作者：鄭旻 來源：新民晚報

　　從十月中旬以來的下跌是本輪牛市行情中最為慘烈的一次，指數跌幅雖只有兩成左右，但個股普遍被“腰斬”。中央電視臺最新一次調查顯示，從2006年11月開始計算，股市中虧損的人高達69.73%，而賺錢的人只有21.45%。

　　這種跌幅難免令人生疑：“牛市是否已經結束？”但答案是否定的。因為全球流動性過剩的根源在于美元貶值，我國本幣升值的步伐在加快，熱錢流入，資金更充沛，這使資金推動型的牛市行情不可能戛然而止。而這輪下跌,應該說政策等因素影響不大,那么,是什么因素導致股市下跌呢?

　　搖新大軍的超額利潤

　　近期A股成交日漸低迷，資金撤退了較長一段時間，他們去哪兒了呢？答案是——他們去打新股了。讓我們來看以下一些數據：

　　10月共有7個

新股發行，根據上市當日均價和小盤股同期發行收益孰低原則(下同)，可計算10月申購新股收益率如下：中簽率0.037%的中航光開盤首日均價為48.246元，收益率0.07286%；中簽率0.056%的延華智能開盤首日均價為27.1元，收益率0.137%；中簽率1.943%的中國石油開盤首日均價為45.23元，收益率3.319%；中簽率0.046%的云海金屬開盤首日均價22.60元，收益率0.0503%。一個月可打4個新股，收益率共計3.58%，年化收益率43%。

　　顯然這一個月收益率大頭來自中國石油，小盤股的收益基本不占比例。9月即使只申購4個大盤股，分別為中國神華、中海油服、建設銀行、北京銀行，總收益率為4.1%，年化收益率是49.2%。

　　當一個市場每年可穩定賺取40%以上的無風險利潤，而另一個市場的博弈輸贏并無把握，逐利資金會流向何方便一目了然。回想去年8月18日，中國國航上市時油價高企，資金紛紛放棄這個大盤股的申購，該股首日大部分時間都在2.80元的發行價以下交易，一級市場收益微薄。對應滬深300指數來看，當時處于1267點的水平，恰是一輪調整的底部�？梢�，我國特殊的“新股搖獎制度”和“新股不敗”的事實，使一、二級市場呈現典型的蹺蹺板效應，一級市場的資金分食了二級市場的大蛋糕。

　　一級市場的趨勢演變

　　隨著大盤股發行加快，下半年一級市場總體收益增加，但趨勢出現微妙的變化：

　　1.大盤新股中簽率呈下降趨勢。打新的可觀收益不僅引起大資金的垂涎，連居民儲蓄存款都有搬家去買“打新理財產品”的趨勢，資金增加，中簽率自然會降低。9月份，建設銀行和中國神華的中簽率分別為2.47%和2.39%；而10月份的中國石油中簽率降為1.94%；11月的中國中鐵中簽率僅降到了0.54%。

　　2.大盤新股上市定位逐步降低。這與市場炒作氛圍有關，在中國神華上市的時候，適值市場大炒“中字頭”大型央企，它被連拉三個漲停后陰跌，目前已跌穿上市價。而中國石油上市之前，國際原油價格飆升，這個被譽為“亞洲最賺錢的公司”上市當日漲幅竟高達三倍，隨后的連綿陰跌不僅讓追高者付出了沖動的代價，也嚴重拖累了大盤。這種前車之鑒會為將來大盤股定位埋下伏筆，像中國石油這樣荒唐的開盤是不會再出現了。

　　3.小盤股開盤逐步降低。10月22日申購的中小板個股延華智能和御銀股份，上市首日漲幅分別達243%和352%。而10月31日申購的怡亞通和云海金屬，首日漲幅分別為119%和109%。11月申購的全聚德和廣百股份由于題材的特殊性吸引了眼球，首日漲幅超過200%，但毫無題材的海德股份首日漲幅僅87.4%。以上個股在開盤后大部分都出現了瀑布式下跌，這為日后新股上市首日漲幅的降低打下了基礎。

　　大盤見底的重要信號

　　以上分析表明，過剩的流動性依然存在，市場上的資金依然充沛，但這些資金都停留在一級市場上。只有當一級市場收益率降低到合理水平，購買“打新理財產品”的資金才會流向

股票型基金，二級市場也才會重新煥發吸引力。

　　合理的無風險利率在10%比較合理，而當前收益率高達40%以上。要降低一級市場收益率，令其吸引力降低，只有兩個方法，一是降低中簽率，二是降低開盤首日漲幅。

　　中簽率降低也有兩種可能：一是打新資金增加，僧多粥少自然中簽率下降；二是新股發行頻率降低，尤其是大盤股上市減少。

　　而降低開盤首日漲幅的任務并不艱巨，看著這么多高開走低的大盤股，市場會以事實來教育沖動追高者。以目前情況度來看，短期內大盤新股開盤首日漲幅大概在100%左右，甚至更低，以這樣的幅度來計算，11月的無風險收益率便可控制在合理水平。12月3日中國中鐵開盤首日漲幅不超過100%，這個信號就有望出現。

　　天證投資 鄭旻

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