申銀萬國證券研究所日前發布《2008年中國A股展望》相關報告，報告指出：中國目前已經出現狹義“金融脫媒”，并出現了廣義“金融脫媒”跡象，而未來“金融脫媒”的衍生進程將決定A股市場泡沫程度的高低。在此背景下，通過對盈利、估值等因素的分析，申銀萬國判斷，市場2008年或將呈現出“回暖-整固-上揚”的運行格局，預計滬深300指數明年的波動區間將在4500-7000點。

　　“金融脫媒”決定泡沫大小

　　“金融脫媒”有狹義和廣義之分。狹義而言，是指在定期

存款利率上限管制的條件下，當貨幣市場利率水平高于存款機構可支付的存款利率水平時，存款機構的資金就會大量流向貨幣市場(居民儲蓄離開銀行系統進入股權及貨幣市場)；廣義而言，金融脫媒還包括資金需求方拋開金融中介，直接在貨幣市場發行短期債務工具(直接融資比例逐漸接近甚至超過間接融資)。

　　申銀萬國指出，居民儲蓄增長顯著放緩、活期儲蓄比重大幅上升的現實表明，在實際利率下滑的背景下，我國已經出現了狹義金融脫媒；而股權融資比例上升、固定資產投資中非銀行系統國家預算內資金增長迅猛等表象則顯示，我國也已經出現廣義脫媒跡象。

　　具體到股市而言，申銀萬國認為，金融脫媒會推動市場泡沫的衍生。首先，狹義的金融脫媒為

股票市場提供了短期充沛流動性，在實際利率短期無法提高的情況下，收入的上升只能促使居民家庭對權益投資進行更熱烈的追捧。其次，雖然企業盈利能力下滑，但過度投資仍能刺激凈資產規模膨脹，這使得企業利潤總體規模繼續膨脹，并掩蓋實體經濟盈利能力下滑的本質。最后，如果資金提供方缺乏對投資的風險監控，大量資金與投資收益可能來自虛擬的股權投資，并造成盈利的泡沫。

　　回暖-整固-上揚

　　對于A股市場2008年走勢而言，以滬深300指數為標的，申銀萬國判斷該指數2008年全年波動區間將在4500-7000點，對應08年動態市盈率區間為24-37倍。

　　從運行過程看，申銀萬國認為，市場08年或將經歷三個運行階段。首先是回暖階段，市場回暖的原因可能在于壓抑的資金熱情借助股指期貨推出時間表和政策松動進入市場，大盤股再度推動市場回暖；此外，受相對估值持續刺激，中盤股也有望再度吸引投資者關注。其次是整固階段，在此階段，政策不確定性將上升，全球經濟也將對中國出口造成負面沖擊，而IPO和非流通股解凍亦有可能導致市場資金缺口。最后是上揚階段，刺激市場上揚的原因可能在于企業盈利能力和利潤規模再度超出預期。

　　就明年具體股票選擇而言，申銀萬國認為投資者應該遵從行業輪動規律，在不同的時間段選擇不同的投資品種。

　　從未來3個月看，金融股以及強周期消費行業內的汽車、地產、航空股值得關注。“金融脫媒”將不斷降低銀行的吸儲成本，而為了抵御“金融脫媒”，銀行也將更加積極地投放信貸，加之所得稅改革、利差繼續擴大等因素影響，預計銀行股明年仍將實現顯著增長。而狹義“金融脫媒”將帶來巨大的財富效應，并刺激

奢侈品消費，而與此同時，08年強周期消費品的供應卻會顯著不足。

　　從未來6個月看，煤炭、電力股或將有所表現。一旦“金融脫媒”從狹義轉變為廣義，投資可能繼續增加甚至過度，而煤炭、電力等投資品行業在供給受到限制后，盈利能力可能出現恢復性上升。

　　從未來6-9個月看，鋼鐵、機械、水泥等板塊可能走強，主要原因或許在于當投資增長超預期成為現實后，投資者對相關個股進行事后追捧。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。