廣發期貨陳年柏

　　隨著證監會金融期貨各類業務牌照的發放，市場預期股指期貨將于不久推出，一些觀點認為某些機構搶籌目的，是為了通過操縱少量大盤權重股打壓現貨指數，同時在股指期貨市場做空以獲利。但我們認為，操縱股指期貨實際非常困難。

　　股指期貨良好的抗操縱性表現在六個方面：首先，股指期貨采取現金交割。國際上股指期貨的成交量都是非常大的。根據有關權威統計，世界股指期貨的成交量平均為股票現貨市場成交量的2.2倍。雖然我國推出股指期貨初期，由于乘數比較大，產品比較新，市場各方對股指期貨成交量的預測都是不甚樂觀。但是，考慮到中國公募基金規模已超過3萬億元，證券投資賬戶超過1.1億，私募基金規模超過1萬億，A股股票總市值超過25萬億元等事實，加上在目前大盤點位比較高的情形下，各路資金存在強烈的避險需求�？梢灶A言，股指期貨這一金融創新品種會隨著人們的熟知而被市場逐漸接受。市場規模大了，抗操縱的能力自然得到增強。

　　其次，套利力量的存在，使得股指期貨天然具有良好的抗操縱性�；�于滬深300現貨指數的股指期貨合約理論定價加上各種交易成本，構成了股指期貨合約實際價格的無風險套利區間的上限，滬深300現貨指數的股指期貨合約理論定價減去各種交易成本，構成了股指期貨合約實際價格的無風險套利區間下限。一旦期貨指數與現貨指數產生偏離，且偏離超出無套利定價區間的上限或下限時，就會產生無風險套利機會。各種套利資金就會介入

股票市場與期貨市場進行無風險套利，從而促使期貨價格很快恢復到無風險套利區間運行，操縱將會變得非常困難。

　　第三，股指期貨成交量不會像商品期貨那樣容易受到商品數量的限制。由于股指期貨是雙向交易，可以先賣后買，只要有交易雙方，看空即可以賣出期貨合約，看漲即可以隨時買進期貨合約的交易特點，也對操縱構成限制。股指期貨一旦與其理論定價發生大的非理性偏離，尤其是超出無風險套利區間時，由于不存在頭寸和方向限制，市場上也一定會出現很多投機資金隨時賣出或買入股指期貨合約，這股力量有助于消除期貨價格的非理性偏離，也必然對操縱者構成嚴重障礙。

　　第四，滬深300現貨指數本身也具有良好的抗操縱性。滬深300指數市場覆蓋率高，主要成分 股權重比較分散，能有效防止市場可能出現的指數操縱行為。而且，滬深300指數具有較低杠桿效應，也有助于提高抗操縱性。市場擔心金融權重過大會變得容易操縱的的擔憂其實過于嚴重。目前金融股在滬深300指數中的權重約20%，這一權重比例處于國際平均水平區間的下限。在國際上，相關成分股指數中金融股所占的比重一般在20-30%之間，至今也尚未發生過通過操縱金融股進而操縱股指期貨的典型案例。

　　第五，要想操縱股指期貨，必然涉及到現貨市場成分股的操縱炒作。而滬深300現貨指數的權重股籌碼主要集中在基金公司、保險公司等合規公司的手中，這也對操縱者構成嚴重障礙。

　　第六，操縱者面臨嚴密的監管，操縱面臨巨大的政策風險。

證監會與交易所已經建立了嚴密的股指期貨交易制度、風控體系和監管體系。由于操縱往往意味著大的資金入場交易，而股指期貨交易存在限倉制度與大戶報告制度，期貨價格瞬息萬變，操縱者首先面臨分倉操作的難題。另一方面，當前交易所監管技術已經大大提高，操縱性的買賣行為往往容易被監控系統發現。

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