來源：中國經營報 作者：巢新蕊

　　“2008年，中國股票市場將在一個難以捉摸的周期中定位。”高盛中國首席策略師鄧體順的看法，令最近備受煎熬的A股投資者再次感受到市場寒意。高盛近日發表研究報告稱，中國股票(指A股以及海外上市的中國股票)已經到了一個估值倍數收縮風險超過強勁基本面的關鍵時刻，從戰術上轉為謹慎/中性是其目前最好的判斷。而在此前三四年間，高盛唱多A股市場的立場從未改變。

　　高盛在報告中預計，2008年底，滬深300指數將達到4700點。11月16日，該指數報收5007.66點。

　　三大隱憂

　　“另外一個讓我們越來越謹慎的信號是，投資者的風險偏好正在發生改變。”鄧體順說，高盛用看股票市場的周轉率的方法發現，投資者的心態越來越傾向于希望在這個市場里賺快錢�！皺嘧C的交易額越來越高，很多人在這樣的高風險品種里快進快出，也是風險的標志之一�！�

　　A股流通量的變動也可能影響市場的高估值走低。高盛估計，以當前的市場價格計算，共計約1萬億元人民幣的股票(占當前流通股市值的22%左右)可能會在未來12個月內成為可以公開交易的股票，與此同時，至少還有約330億美元的新股可能在2008年年底前上市。

　　鄧體順認為，A股市盈率合理區間應為26～29倍，而現在實際為30多倍。所以“A股估值缺乏支撐”。根據鄧體順的預期，A股市場市盈率收縮(從36倍收縮至27倍)將導致股價回報率下降25%。

　　高盛同時認為，2009年，上市公司預期盈利可能面臨風險。國家統計局數據顯示，目前企業盈利處于過去15年來的高位，但原材料、人工成本等均同步上漲，而在經濟增長潛在放緩的同時，兩稅并軌給2008年企業盈利帶來的一次性提升，可能會加大中國股票在2009年再次實現強勁盈利增長的難度。此外，A股上市公司2007年第三季度財報顯示，企業投資收益占其凈利潤的比重已達20.6%，如果2008年A股市場確實如預測般疲軟，企業來自投資收益的非經常性盈利可能會完全被沖銷。

　　樂觀情緒退潮

　　高盛提醒市場注意，A股樂觀的投資情緒正在退卻�；�金的新開戶數量出現了大幅上升，這表明投資者目前更依賴專業投資人而不是靠自己進行投資。投資者已將其股票持有期限由過去的僅18.5天延長到了40天以上的水平。今年上半年，低質量企業的表現好于高質量的企業，但是該表現近期發生了反轉，主要原因在于投資者風格已從短線、市場消息驅動，轉向大盤股、基本面導向。

　　高盛認為，好于預期的盈利增長以及隨之而來的盈利預測上調在過去幾年中一直是中國股市走勢的重要推動因素之一。而此次國內政策風險以及美國經濟可能出現滯脹是影響其中國股票投資觀點的主要風險。2008年的投資熱點在于，海外上市企業回A、部分企業受益于

人民幣升值和奧運會效應。

　　鄧體順建議對于A股市場，投資者應關注具有良好基本面、低估值、高稀缺價值以及A、H溢價較低的股票，例如，選擇增持消費品、食品與飲料、醫療保健器械、互聯網、傳媒、港口、房地產、電信服務、收費公路、公用事業等領域的股票，同時回避航空、汽車、化工、消費電子、保險、醫藥、海運、科技等領域的公司。

　　而湘財

證券首席經濟學家金巖石認為，未來半年內，滬指或將在5000點至8000點之間盤整。但中國股市的“暴利時期”已經結束，或將進入一個相對平緩的穩定時期。與此同時，優質資產將通過各種方式分期進入股市。只要金融和石油兩大行業的成長不發生趨勢性逆轉，股市從原來的一個支柱變為兩個支柱，走勢應該更趨穩健。

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