□日信證券研發部

　　自10月16日開始，滬綜指持續調整21個交易日，累計下跌871.97點，折合14.46%的跌幅。單從數據對比來看，這已經是998點以來級別最高的調整行情了。而昨日市場走勢中仍然沒有出現明確的止跌企穩信號，短期市場走勢似乎并不樂觀。

　　我們認為，在目前點位繼續大幅看空是不恰當的，前期下跌過程已經基本修正了市場估值偏高的問題，目前市場整體市盈率水平甚至低于5·30前的水平。問題的焦點在于，已經逐漸步入價值區域的市場，仍然面臨一些內外部的矛盾因素，它們將在很大程度上制約資金的做多動力，投資者仍需控制倉位，謹慎觀望，等待真正機會的到來。

　　高估問題得到修正

　　從10月16日開始的下跌行情比較慘烈，指數累計跌幅近15%。1469只正常交易的A股只有142只上漲，占比為9.67%，735只個股跌幅超過大盤，占比達到50.1%。從行業指數來看，只有餐飲旅游、

　　劇烈的跌勢扭轉了6000點市場最令投資者恐懼的估值問題。Wind資訊提供的統計數據顯示，5月29日兩市A股按照前推12個月計算的平均市盈率為40.02倍，而昨日收盤后，該數值已經下降為34.98倍。也就是說，5100點上方的市盈率水平已經低于5·30前的市場估值。

　　與此同時，藍籌股群體的估值水平也大幅下降。按照行業研究員的盈利預測，目前兩市A股08年動態市盈率為29.12倍，上證50和滬深300成分股08年預測市盈率分別為27.89倍和27.76倍。其中，權重較大的金融服務、房地產、鋼鐵行業預期市盈率分別只有26.08倍、34.8倍和14.73倍，工行、中行等龍頭股08年市盈率都在23倍左右。

　　統計結果表明，股價高估問題已經通過下跌得到了有效修正，部分龍頭股的投資機會開始顯現，可以認為5100點市場開始逐步進入價值區域。

　　上漲契機尚未來臨

　　即使統計數據顯示市場已經擺脫高估狀況，但一些內外部因素仍在很大程度上制約著資金的做多行動，市場重新步入漲勢的契機還沒有出現。在這種情況下，投資者情緒和主流資金的操作方向決定市場運行的基本格局，震蕩整理態勢可能仍會維持較長一段時間。

　　從內部來看，無論指數漲跌，近3個月市場一直缺乏明顯的賺錢效應，場內外資金自我循環的機制遭到破壞，而持續的下跌過程還在不斷加大基金的贖回壓力。9月以來A股基金暫停發售的局面，也使市場難以出現推動上漲的動力。事實上，更有許多投資者將新基金是否開閘看作管理層對市場的基本態度，謹慎心理成為市場主流心態。

　　市場外圍預期也不完全明朗。雖然推出股指期貨并不構成影響市場的趨勢性因素，但其對投資者交易心理的影響是不容忽視的。10月CPI公布后，加息預期再度升溫，這將在資金成本和上市公司業績增長兩個方面對投資者預期構成壓力。此外，房地產市場拖累的美國經濟減速，以及國際

　　觀望中等待機會來臨

　　從盤面來看，昨日銀行、地產兩個龍頭板塊開始下跌，部分個股有破位跡象。它們對投資者心理影響巨大，不排除短期市場出現恐慌心理進一步擴散的殺跌走勢。而市場人氣的重新聚攏需要比較長的過程，因此投資者在整體上仍然需要控制倉位，謹慎操作。

　　不過，基于目前市場估值合理的判斷，我們認為市場也并不存在繼續大幅下跌的空間。臨近年底，主流機構也已進入下一年度行情的布局階段，投資者可以觀察其中的投資線索，耐心等待機會的到來。人民幣加速升值、擴大內需、國資整合等主流線索中，都在孕育新的投資機會。