關注投資風格轉換的機遇

　　⊙國金證券

　　目前生產資料價格上漲加大了PPI推動CPI的可能，中長期通脹壓力難以消除，在存款準備金率、利率連續調整后，利率政策空間逐步收窄，宏觀調控的重心必然更多的落在匯率方面。市場的投資主題由三季度的通脹，已經轉為四季度的升值。

　　在行業選擇方面，我們認為：一、升值加快背景下地產、銀行、造紙、航空等行業將成為投資的主流選擇。二、同時升值也有利于推動經濟增長結構的轉變，這一趨勢所帶來內需型消費品、服務業、節能減排等行業的投資機會也不可忽視。

　　在市場風格方面，由于市場預期股指期貨即將推出，投資者開始不斷加大“大象溢價”，這使大小盤風格超額收益的偏離度達到很高水平。我們認為當股指期貨明確時間表時，大市值類股票的風格表現可能隨著預期高漲也達到相應高點，小市值成長類股票的風格表現可能觸底回升。或者，股指期貨推出時間被再度延遲，也有利于市場風格的轉化，但預計這種情況的風格轉換強度會不及前者。如果風格實現轉換，地產中小盤股、消費品中小盤股、醫藥、電子的超額收益階段性提升的可能性較大。

　　在不確定中大盤將小幅逐階走低

　　⊙東方證券

　　目前市場關注深受次債困擾的美國經濟是否影響

中國經濟高增趨勢以及A-H股價的互激。我們認為，美國市場對中國出口的貢獻已經在不斷下降，即便真的衰退，雖對中國出口有一定負面影響，但不會改變出口高增趨勢，我們預期四季度GDP增速會略高于三季度；A-H股完全意義上的套利機制不可能在短期出臺，但通過不同的方式開展一定程度上的套利機制來縮小溢價空間是可能的。

　　預計本月A股將在小幅波動中逐階走低。上市公司三季報業績證實了我們對基本面情緒指標(FSI)出現拐點的判斷，同時我們再次監測到市場情緒指標(MSI)再度急劇下滑，金融監管當局嚴格的貨幣緊縮政策將增大估值壓力。我們對中國石油上市是否會重現2001年中國石化上市情形深表關注。

　　本月組合策略的投資邏輯在于估值的防御性、成長性駕御不確定性、調控的免疫性以及短期行業盈利的向上修正。我們建議超配地產、機械、建材、化工、公用事業、中小銀行和新能源；標配大銀行；減配保險和鋼鐵；剔除有色金屬、煤炭。

　　本月重點推薦：濰柴動力、北京銀行、中科英華、威孚高科、贛粵高速、雙匯發展、三鋼閩光、陸家嘴、榮盛發展、長城開發。

　　估值溢價：關注股指期貨與央企概念

　　⊙長江證券

　　就11月份而言，宏觀經濟仍將處于一個投資高位小幅回落、通脹高居難下的“高增長，高通脹”環境中，只是“高增長”中內在的運行機制和高通脹帶來的外在沖擊，已經埋下了走向“低增長，高通脹“的伏筆，四季度實體經濟拐點趨勢漸行漸近。

　　目前市場熱點較為分散，很難看到有一個板塊能夠持續一周以上的熱點出現，但這些熱點始終都集中在大市值股票上。市場正處于結構性調整過程中，這種調整是一種資金分配格局的調整，我們觀察到資金正在加速流向這些大市值股票。

　　我們依然強調央企的投資機會是巨大的，此外，考慮到相較于成本受益端和購買力提升端，資產重估端對于行業的業績刺激最為直接，我們更為看好金融、地產的長期增長潛力以及短期的釋放能力。本幣升值既然是決定中國實體經濟以及虛擬經濟重估演繹的根本出發點，那么金融、地產也將是黃金十年中最為耀眼的兩大板塊。

　　月度十大金股：招商銀行、萬科A、中國人壽、雙匯發展、貴州茅臺、中國遠洋、南京水運、振華港機、雙鷺藥業、中國平安。

　　均衡配置中關注結構輪動中的估值吸引力

　　⊙上海證券

　　11月份在資產價格上升以及資金流動性充裕背景下緊縮調控壓力依然較大，月內存在加息可能，但不會改變短期經濟高速增長態勢，企業經營增長可期，但需警惕增速回落風險的可能性。

　　11月份基于資產配置的權重股行情會逐步回落，但鎖倉操作也將使權重藍籌股不會出現大起大落走勢，市場在不改變牛市格局前提下步入結構輪動、分步消化風險的可能性較大。

　　我們認為，11月份仍將會有持續的調控預期，其中加息、出口調整以及信貸收緊等政策會比較密集的出臺。在總量調控的同時對行業結構的調整壓力也會有所增加，影響市場信心的不確定性在增加，市場整體大幅上升的可能性不大。在資產配置趨于飽和過程中，指數表現將趨于平穩，上證綜合指數演繹高位箱體震蕩的可能性較大，震蕩空間大致在5200點-6200點。溢出資金將向有估值吸引力行業和高分紅預期板塊分流。

　　我們建議關注的重點公司有：中國石油、百聯股份、福田汽車、中國神華、廈工股份、浦東金橋、中海發展、中國聯通、新農開發、交通銀行。

　　若出現兩次探底則將成為建倉良機

　　⊙東北證券

　　我們判斷本輪通脹至少持續到明年中期，物價高于4%-5%將今后一段時間的常態。從穩定居民通脹預期的角度出發，我們認為央行加息是貨幣政策的正確選擇。

　　300指數的2007年、2008年預測市盈率分別為40.8倍和30.6倍，即考慮了連續兩年的高增長后，我們的PE仍在30倍附近，因此我們認為6000點處的股價從未來兩月的預期看，基本處于合理范圍的上限。10月份市場已經在中石油發行時完成一次探底，11月份將關注中石油上市后的表現及加息政策的影響，11月份若出現兩次探底，則有望成為年內一次較好的建倉機會。

　　估值狀態已經處于合理范圍的上限，未來選股的角度只能圍繞業績高增長。建議立足牛市、圍繞升值、通脹和消費升級等主題，選擇消費增長預期下的消費品與商業行業、資源價格上漲預期下的石油、天然氣、煤炭、水務行業、升值狀態下的銀行、證券、保險、房地產等行業。

　　11月重點股票：工商銀行、浦發銀行、民生銀行、中信證券、中國人壽、中國平安、華發股份、上海汽車、一汽轎車、新華百貨、廣電網絡、云南白藥、中國石化、蘭花科創、平煤天安、S上石化、中國玻纖。

　　延續調整格局中布局確定性成長企業

　　⊙長城證券

　　我們判斷11月份A股市場將延續調整格局。估值瓶頸束縛、業績拉動乏力、機構資產配置變化、溫和調控的負面效應放大化等因素共同構造出難以樂觀的運行環境，成品油價格上調標志著新一輪緊縮政策的開始，但本次調整將為新的上漲行情創造基礎。

　　調整延續的格局中，系統性的上漲機會降低，增大了資產配置難度。具備相對估值優勢的鋼鐵等行業，或因行業負面因素，或因漲幅太大，吸引力減少。基于 “重估”讓位于“成長”判斷，我們認為尋找有確性成長性的行業與企業進行布局是最好的配置策略，建議超配金融、消費、機械行業。

　　基于11月份地產行業還可能受到調控政策影響，有色金屬行業整體性機會不大，我們調出了冠城大通、南山鋁業，調進了具備高成長性的渝三峽，具備穩定增長優勢的瀘州老窖。目前的長城30股票池是：招商銀行、民生銀行、萬科A、*ST廣廈、寶鋼股份、鞍鋼股份、太鋼不銹、上海汽車、一汽轎車、三一重工、岳陽紙業、蘭花科創、神火股份、中國石化、煙臺萬華、云維股份、渝三峽、中色股份、中國鋁業、長江電力、貴州茅臺、第一食品、瀘州老窖、格力電器、華海藥業、中興通訊、中國聯通、生益科技、贛粵高速、中國國航。

　　維持高位震蕩風險與收益并存

　　⊙興業證券

　　我們認為，11月份A股市場的“風險與收益并存”。首先，短期市場面臨包括宏觀和政策兩個層面的調控壓力有所增加，市場的不確定性風險加大，并且投資者對市場參與意愿有所降低，使得11月份存在較大的波動風險和壓力。但另一方面，支撐A股市場向上的積極因素依然存在，尤其對A股公司未來業績表現的預期依然樂觀，在緩解了A股市場整體估值壓力的同時，也使得A股市場的相對高估值在未來相當長一段時期仍會被投資者所接受。這在很大程度上，也“封閉”了短期股指的大幅調整空間。綜合來看，我們預期11月份A股市場“先抑后揚、高位震蕩”的概率偏大，滬深指數的核心波動區間將維持在5200-6000點之間。

　　投資策略方面，堅持“人民幣升值”和“美元貶值”主線，超配證券和航空；用高增長抵御估值風險，超配銀行、鋼鐵和機械設備；此外，隨著股指期貨逐漸臨近，股指期貨題材同樣成為了我們在11月份所建議關注的交易性機會。

　　11月份重點配置個股：民生銀行、中信銀行、中國銀行、中信證券、宏源證券、泰達股份、武鋼股份、新興鑄管、昆明機床、天奇股份、同方股份、綜藝股份、南方航空、東方航空、廈門國貿、美爾雅。

　　在大繁榮中更需要留一半清醒

　　⊙國泰君安

　　股市最終是稱重機，實體經濟趨勢和行業公司基本面是我們判斷市場走勢和進行資產配置建議的基石。我們相信事物的發展必將向常態回歸，因此在大繁榮的市場環境中更需要“留一半清醒”去觀察周遭因素的變化跡象。三季度的各項宏觀指標顯示經濟出現溫和回落跡象，而三季報業績符合市場預期。但市場流動性略顯疲弱跡象，資金面很難支持市場普漲：外來流動性的增速有所放緩，超額流動性掉頭向下，儲蓄“搬家”勢頭可能放緩，市場擴容壓力較大。分行業資金流動跟蹤顯示，10月資金強勢流入的行業為：能源、保險、航天航空、飲料、電氣設備等。

　　處于估值高位的市場將面臨業績增速下降和流動性疲弱的考驗，我們對近期市場走勢更趨于謹慎；仍然維持金融、地產和資源類行業的長期較高評級；結合行業景氣與資金流入的考量，建議超配以下行業：高景氣維持的機械設備制造業，行業景氣從底部復蘇的電子及通信設備制造業，保持穩定增長且有季節景氣優勢但近期漲幅落后的的食品飲料、商業零售業，價格受管制景氣順延的能源電力行業。并建議積極配置那些依靠企業自身成長實現業績較快的持續增長的公司和行業。

　　在動態平衡中等待機會到來

　　⊙國聯證券

　　經過前期的炒作，隨著指數高企，即使是盈利增長能力極為突出的核心資產，也難以避免泡沫化的趨勢。畢竟指數已經上漲500%，全市場市盈率逼近60倍，對于追求絕對收益的投資者而言，在此時選擇恐懼和撤離無疑是理性的，哪怕后面依然有豐厚的回報，因為風險收益已然不成比例。

　　此時我們應該將目光放得稍微遠一點，關注的焦點落到明年一季報的業績增長水平上。目前的估值水平無疑是建立在2008年上市公司業績繼續高速成長基礎上。若G的水平低于預期，則PEG的估值體系將動搖，更不用提PE、PB等估值指標的合理性了。基于此，我們認為后市由于基金重倉股對于指數的支持作用，表面上市場調整將很有限，更類似于一種動態平衡，但大部分股票的前景將不容樂觀。而一旦出現核心資產大幅度回調，則不失為前期離場資金再度介入的良機。

　　中國和美國不同，各類投資方很少使用杠桿等工具來放大業務規模，因此流動性相對而言更扎實，不太可能出現類似于美國市場僅僅因為次級債問題就需要央行注資的事件。流動性依然在尋找投資渠道，追求高回報，從整個意義上講，中國的股市、樓市的上升周期將獲得延長。

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