馬紅漫

　　最近，伴隨中國人壽價(jià)格在滬港兩地證券市場(chǎng)再創(chuàng)新高，該公司的總市值正式超越了美國AT&T公司，躋身于全球十大市值公司的行列。至此，中國已有5家公司進(jìn)入到全球市值最高的10家公司行列，這一數(shù)字已經(jīng)超過了美國。

　　近期中國上市公司市值出現(xiàn)飛躍的主因，在于大藍(lán)籌公司股價(jià)的節(jié)節(jié)攀升。自從“十一黃金周”結(jié)束后，A股市場(chǎng)就呈現(xiàn)出明顯的“二八”，甚至是“一九”的市場(chǎng)格局。在絕大多數(shù)股票下跌，有的跌幅甚至超過“5.30行情”的同時(shí)，很多大藍(lán)籌個(gè)股卻屢屢創(chuàng)出新高。更為關(guān)鍵的是，一線藍(lán)籌股的飆升順利地維持了指數(shù)繁榮的景象。以10月30日為例，在當(dāng)天上證指數(shù)149點(diǎn)漲幅中，工商銀行、中國石化、中國神華、中國銀行分別貢獻(xiàn)了37.20點(diǎn)、24.24點(diǎn)、17.24點(diǎn)和13.18點(diǎn)，四家公司的貢獻(xiàn)比例高達(dá)61.6%，個(gè)股之間的分化程度可見一斑。

　　從短期基本面的變化來看，藍(lán)籌指標(biāo)股的持續(xù)上揚(yáng)有其合理性。日前，中國金融期貨交易所批準(zhǔn)了10家期貨公司為該所首批會(huì)員單位。首批會(huì)員的正式誕生，意味著股指期貨的“硬件”準(zhǔn)備工作獲得重大進(jìn)展，股指期貨的推出預(yù)期日益強(qiáng)烈。對(duì)于未來的資本市場(chǎng)而言，一旦股指期貨正式推出交易，則預(yù)示著大型機(jī)構(gòu)之間市場(chǎng)博弈的話語權(quán)將會(huì)發(fā)生變化，而能否擁有指數(shù)期貨標(biāo)的股票的話語權(quán)，則是實(shí)現(xiàn)控制股指“籌碼”的關(guān)鍵。由此，指標(biāo)股性質(zhì)的大型藍(lán)籌成為了機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪的對(duì)象，并且獲得了制度性溢價(jià)的空間。

　　但是，短期溢價(jià)的合理性并不意味著長(zhǎng)期估值的合理，上市公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值最終還是要回歸到對(duì)股東的投資回報(bào)能力。不僅如此，更應(yīng)該值得警惕的是，在整個(gè)資本市場(chǎng)體系尚不完善的體制背景下，如果“二八效應(yīng)”被長(zhǎng)期維持，其負(fù)面影響將不容小覷。

　　就以躋身全球10大市值的中國公司為例，盡管它們已經(jīng)占據(jù)了其中的半壁江山，但與同處一個(gè)重量級(jí)的海外公司相比，差距可謂是天壤之別。從盈利能力看，在這5家中國公司中，能夠進(jìn)入2007年全球財(cái)富500強(qiáng)前50名的只有享受行政壟斷機(jī)會(huì)的中國石化和中國石油，其中中國石化以1323.23億美元的年?duì)I業(yè)收入排名第17位，而中國石油的營(yíng)業(yè)收入為1105.20億美元，排名僅為第24位。以市盈率指標(biāo)看，躋身全球金融企業(yè)市值第二的中國人壽，在A股市場(chǎng)的市盈率達(dá)60倍以上。而美國最大的保險(xiǎn)公司AIG的預(yù)期市盈率僅為9.2倍，歐洲最大的保險(xiǎn)公司安聯(lián)的預(yù)期市盈率為8.4倍。而市盈率是衡量投資者收回投資成本時(shí)間的最重要指標(biāo)。

　　高市值、高股價(jià)伴隨著并不理想的投資回報(bào)率，讓這一矛盾“和諧相處”的是A股市場(chǎng)的大牛市行情。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，表面風(fēng)光的市值光環(huán)往往“水分”很大。在上世紀(jì)80年代末，我國臺(tái)灣地區(qū)股市曾經(jīng)歷一波瘋狂上漲行情，一家臺(tái)灣本土的銀行———“中國國際商業(yè)銀行”在泡沫最高峰時(shí)總市值竟是包括摩根大通、美洲銀行、富國銀行等五大美國銀行在內(nèi)的市值總和，而其凈利潤(rùn)只有這五大銀行的5%。當(dāng)后來臺(tái)灣地區(qū)股市行情衰落，這家銀行的市值也隨之一落千丈，昔日的風(fēng)光只是停留在了紙面上。

　　兩廂對(duì)比之下，如何讓藍(lán)籌指標(biāo)股在短期的“制度溢價(jià)”與中長(zhǎng)期的價(jià)值理性之間，形成合理的均衡，已經(jīng)成為當(dāng)下維持資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵所在。筆者認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)這一均衡的關(guān)鍵在于盡快完善多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)，從而徹底避免階段性“主流”因素給整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展所造成的負(fù)面影響。

　　事實(shí)上，持續(xù)的“二八效應(yīng)”、甚至“一九效應(yīng)”必然給市場(chǎng)帶來結(jié)構(gòu)性分化，這種分化將不僅僅體現(xiàn)在股價(jià)上，而且還將影響到實(shí)體產(chǎn)業(yè)的融資發(fā)展。比如，房地產(chǎn)行業(yè)是此輪牛市的主力板塊，股價(jià)的連續(xù)飆升帶給上市公司的是更多的融資機(jī)會(huì)，萬科、保利地產(chǎn)等房產(chǎn)上市公司動(dòng)輒上百億的融資規(guī)模就是例證。與強(qiáng)勢(shì)公司相對(duì)應(yīng)的是，持續(xù)的結(jié)構(gòu)性特征將會(huì)讓很多中小型上市公司、非熱點(diǎn)行業(yè)上市公司無論是從股價(jià)表現(xiàn)、市場(chǎng)活躍度，還是融資能力都將被逐漸邊緣化。盡管從國際市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r看，數(shù)百元的高價(jià)股票與幾毛錢的低價(jià)股票、成交活躍的股票與交投淡靜的股票都可以同時(shí)存在，也應(yīng)該是未來長(zhǎng)期中國證券市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，但是，在目前多層次資本市場(chǎng)體系尚不完善的背景下，過度的結(jié)構(gòu)分化和邊緣化，有可能是市場(chǎng)定位原因所造成的，讓某些并不適合主板的上市公司被動(dòng)地成為了結(jié)構(gòu)分化的犧牲品。

　　與風(fēng)光無限的板塊相比，結(jié)構(gòu)性分化的弊病已經(jīng)非常明顯。事實(shí)上，決定未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力能否持續(xù)的關(guān)鍵，就在于能否實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)軌。資本市場(chǎng)作為重要的直接融資渠道，必須要成為推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步的媒介。美國科技產(chǎn)業(yè)一直是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的動(dòng)力，和該國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成功關(guān)系非常密切。而在我國目前的資本市場(chǎng)體系架構(gòu)下，由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)至今付諸闕如，科技型上市公司在A股市場(chǎng)中始終處于不溫不火的狀態(tài)，此輪牛市不僅“鮮見”科技板塊的行情，甚至該板塊開始有被逐步邊緣化的態(tài)勢(shì)，這一市場(chǎng)趨勢(shì)著實(shí)令人擔(dān)憂。

　　股票板塊交易和股價(jià)分化當(dāng)是資本市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)，但其前提是要給予上市公司完備的融資空間和自我發(fā)展的制度空間。否則，持續(xù)嚴(yán)重的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化，有可能帶給整個(gè)社會(huì)的是資源要素配置的扭曲。