一、10月份市場熱點綜述

　　十一長假歸來，投資者發現周邊市場漲聲一片，美國股市、香港股市等均在不斷創出新高。美元貶值、資金流動性泛濫已是全球問題，大宗商品、證券市場中投資性資產越發受到青睞有深層次背景，而人民幣升值步伐不停，人民幣資產重估價值一再引起關注，故而10月份A股市場做多底氣仍足，指數在前半月不斷改寫歷史紀錄，滬指終于創出了6124點新高。

　　然而市場估值偏高的風險如影隨形，這一次的走高與7月下旬指數解放“5·30”高點，沖破5000點整數關時有異曲同工之處。都是在一線藍籌、大盤權重股帶動下指數屢屢上漲，而大多數二三線股處于滯漲甚至回調之中，投資者賺指數賠個股成為一種普遍現象。形成這種局面歸根結底主要還是業績提升與股價走高之間存在著不匹配，市場預期三季報業績增長水平難超越中報、估值偏高需要行情以時間換空間，等待季報的明朗化。而解決這一問題的另一有效手段是資產注入、整體上市，但這又偏偏在近期不斷被調控和澄清，客觀上使得增量資金短期難以在這類品種中發力。由此帶來的是市場盤弱家數的增加，調整序幕其實已在指數虛漲背景下率先拉開。

　　10月份的熱點脈絡清晰，就是機構重倉的一線藍籌、權重品種在唱獨角戲。9月底、10月初建設銀行、中國神華相繼上市，中國石油也在10月下旬IPO，H股大舉海歸為“中國”背景公司的爆發作了鋪墊。中國聯通、中國遠洋、中國石化等正是在10月份實現了突破性上漲。而月內，有關部門數度就股指期貨準備工作進展發話，大有時間表將排定之勢，由此權重股又得到了戰略性鎖定機會。加之人民幣升值加速，銀行、地產等老牌熱點經過震蕩整理后又有繼續走強的底氣，這批個股對于指數的起落貢獻度也不可小視。從市場表現來看，下半月隨著擠壓“藍籌泡沫”的呼聲漸高，一線藍籌也出現過一波下跌，但三季報的高增長加上良好的機構鎖定性，一線藍籌很快獲得企穩，并再次成為反彈急先鋒。

　　10月份這種局部板塊走牛帶動指數大漲，而大多數二三線品種深調格局給了投資者深刻的教訓。熱點“二八現象”、“馬太效應”有其存在的合理性和必然性，我們在選股的時候除了從業績基本面去判斷內在價值外，還要認真揣摩主流資金的思路、估值、流動性、應對金融創新戰略等，這些都是改變一段時期內投資取向的重要因素。

　　二、10月份推薦品種回顧

　　10月份，我們的選股思路是“采用自下而上的方式選擇個股機會，主要關注具有資產注入題材和資產重估題材的二線成長股”。依此我們選擇了長城信息、西飛國際、五糧液、復星醫藥、冠農股份、浙江龍盛、南京醫藥、遼寧成大、錦江股份作為10月重點推薦品種。應該說，這種思路本身并沒有錯，解決市場估值偏高最有效的手段的確是資產注入、整體上市等資本運作，但我們忽視了股指處于高位，監管層擔憂“5·30”之前過度投機一幕會重演，對題材炒作大不認同，近期有意識地澄清否認注資、整體上市名單等。應該說，我們這種選股思路有所超前，短期內沒有得到政策呼應，也就不可避免面臨失利的結果。

　　我們沒有充分考慮到的是，股指期貨推出預期趨于強烈、H股海歸、人民幣加速升值、三季報效應集中于大藍籌對市場資金流向所起的決定性作用，權重藍籌成為機構“抱團”的對象，加劇了指數上漲。一進一出之下，造成了所選股漲幅遠落后于大盤。而這種現象有一定普遍性，最新統計表明，9月份以來，不僅僅是普通投資者，跑贏大盤的基金等主流機構也并非多數。當然我們不能以此為借口來掩飾近期選股失策之處，其實當我們以滬深300指數為參照進行投資時，已可以考慮縮小選股范圍，從300樣本中去尋找強勢低估值品種，至少可以部分回避“二八”泛濫帶來的尷尬。

　　三、11月份主要操作策略

　　“二八現象”在10月份已經成為了市場的主旋律，從“大象起舞”到幾乎是“大象獨舞”，熱點一度使大部分投資者陷入迷茫。而今，我們認為，在11月份雖然“二八”中的“八”的下跌空間已然有限，但真正可以獲得超額收益的恐怕仍然集中在“二”這個群體中。也就是說，11月份或許是“大象領舞”的格局。

　　首先，“大象獨舞”是在10月份市場資金相對緊張局面下產生的。雖然流動性泛濫這個大背景并未改變，但在10月份公募基金降低持倉并有神華、中石油創紀錄發行局面下，市場還是出現了短暫的“缺血”。由于在權重股上各機構的持有量都很大，在交易過程中風險可以分散到眾多機構，這就導致“二”成為了尋求“抱團取暖”的對象。因此，我們也就容易理解，為什么10月份“二線藍籌”的跌幅會如此驚人，并不在于估值，而是在于機構害怕承擔這種單獨的風險，因而在降低倉位操作中把“二”保留下來所致。成交數據可以表明，近幾周排名前20位的成交總額占A股成交總額的40%左右，而這20個品種幾乎全都是市值排名居于前100位的公司。顯然，如果這種較低成交量的局面繼續維持，那么只有“二”才能獲得更多的市場注意力和資金的凈流入，自然也就獲得明顯的超額收益。

　　其次，從交易角度而言，權重股正在享受“流動性溢價”。可以預期，中石油上市之后，如果按照2%-3%的比例進行標配，那么現在25000億的基金資產就對中石油形成了500-750億流通市值的需求。而中石油如果定位在40元一線，那么對應的流通市值是1200億左右，顯然僅僅是“抱團”的主要參與者，就將對中石油形成超過50%的配置需求。“流動性溢價”逐漸擴大并形成“馬太效應”，機構扎堆于藍籌，“領舞者”獲得更多的鮮花和掌聲也就成為在一個特定階段中的景觀。事實上，2003年底和2006年底這種追逐“流動性溢價”的市場格局也曾經成為熱點，如今這一現象再度重現。

　　第三，回過頭來看估值的話，三季度受人民幣持續升值并且加速升值趨勢日益明朗的影響，造成了金融股、地產股業績超預期大幅增長。比如銀行業，如今預計2007年整體凈利潤同比增速將達到50%以上，高于之前48%左右的普遍預期，同時對2008年行業增速預期也達到35%左右。人民幣升值本身的穩定、持續預期帶來了相關受益行業的穩定、持續的增長預期，這使得機構對以金融、地產為代表的權重股的偏好無以復加。事實上，在當前市場，能夠充分享受人民幣升值收益的恰恰應當是那些大公司，畢竟它們所代表了以人民幣計價的龐大資產。而銀行、證券、保險、地產等是其中具有穩定增長預期的典型。

　　第四，A股權重股的上漲也得到了H股的呼應。近期港股市場大熱，其間中資金融股、資源股表現出眾，對于A股的相關品種形成了明顯的倒逼效應，隨后A股的上揚又和H股形成聯動效應，這使得相關品種的上漲幅度進一步放大。特別值得注意的是，雖然A-H溢價必然會隨著資本市場的逐步開放而縮小，但這應當是一個漸進過程，近期A-H溢價大幅縮小也會引發溢價率的反彈也就是相關A股的繼續上揚。

　　另外，諸如A-H聯動盈利模式的作用、股指期貨配置需求因素等，都是權重股獲得超額收益的支持所在。

　　四、11月份重點品種推薦

　　綜上所述，我們選擇萬科A、中信證券、招商銀行、大秦鐵路、工商銀行、中國人壽、中國石油七只個股作為我們11月份的重點推薦品種。

　　申銀萬國11月份重點品種推薦

　　股票簡稱 推薦理由

　　(000002) 1、公司是最具有長期發展潛力的房地產開發企業，國家加大對房地產行業的調控力度有助于資源和機會向真正有實力的公司傾斜。公司近幾年完成了一系列并購，開發規模與銷售額大幅增加，實現了可持續增長。

　　萬科A

　　2、公司已完成全國化布局，2007年初至今共增加項目儲備707萬平方米，可以滿足未來2-3年新開工需要。公司將憑借充足的現金流和優質的項目儲備繼續保持穩健的增長勢頭。

　　3、人民幣加速升值以及通貨膨脹的迅速上升對房地產板塊構成雙重利好，這是該股近期抗跌并創出新高的主要原因，建議買入。

　　(600030) 1、1-9月份公司實現凈利潤83.62億元，折合EPS2.77元。其中，7-9月份實現凈利潤41.55億元，同比增長558%，折合EPS1.35元。三季報業績增長的原因在于自營收益大幅增加、權證收益集中結算和費用率繼續降低。

　　中信證券

　　2、公司卓越的盈余管理能力和合理的業務布局保證未來業績平穩增長，權證及可供出售金融資產浮動盈利的結算、投行項目的多元化拓展、經紀業務整合開始發揮效力、基金公司正式并表以及創新業務的陸續推出使我們對未來幾年公司業績增長持樂觀態度。

　　3、證監會已批準公司增資金牛期貨及受讓華夏基金剩余39.275%股權。而收購國際投行貝爾斯登則成為公司國際化業務拓展中的重要一步，不僅使公司低成本完成了國際業務擴張，而且使公司證券控股集團的架構更加完備。

　　4、我們預期2007年EPS為3.18元，維持買入投資評級和盈利預測，目標價格130-135元。該股中線上漲趨勢明顯，建議逢低買入。

　　(600036) 1、公司是國內最好的商業銀行，擁有良好的客戶群體和中間業務收入來源，受宏觀調控影響較小。公司資本充足率高、資金成本低、盈利能力強、中間業務和零售業務連續快速增長，處于國內領先地位。

　　招商銀行

　　2、公司具備核心競爭優勢和持續穩定的增長潛力，未來成長預期明確。三季報顯示，公司期末資產規模達到12194億元，同比增長40%，存貸款規模同比增長23%和21%。主營凈收入同比增長66%、撥備前利潤增長81%、稅前利潤增長107%、凈利潤增長128%。三季度末實現ROE15.84%、EPS0.68元，前三季度招行凈利潤的同比增速進一步加快。預測2007、2008年EPS為0.92元、1.38元，2007、2008年凈利潤增速約為90%和50%。

　　3、目前招行A股和H股股價相近，顯示估值水平相對合理，是近期極佳的防御性藍籌品種。

　　(601006) 1、公司作為第一家真正的鐵路股，具備運價優勢。公司擁有的鐵路資產中，大秦鐵路、豐沙大線是我國“西煤東運”北通道的重要組成部分，大秦鐵路、豐沙大線執行的煤炭運輸費率為特殊運價，由國家批準制定，高于全國平均水平，該價格走勢在近3-5年內可保持。隨著運能的不斷提高，大秦鐵路將使得公司運量未來3年保持10%以上的增長，這將促使公司未來業績繼續保持增長。

　　大秦鐵路

　　2、公司前三季度實現主營業務收入152.25億元，凈利潤46.64億元，分別同比增長26.3%和43.1%，每股收益0.36元。由于公司明年的運量計劃略超預期，在考慮稅率變動和不考慮資產注入情況下，我們將公司2007-2009年的盈利預測微調至0.48元、0.62元和0.69元。

　　3、資產注入方面，鐵道部“存量換增量”的長期方針依然不變，注入太原局或朔黃股權等任何資產都有可能；但是由于整個鐵道部改革方案仍在國務院層面討論，使得資產注入的時間仍不可控。基于公司良好的基本面和資產注入預期，我們仍然維持增持評級。

　　4、公司股價自上市以來一直在穩健的上升通道中運行，目前該趨勢仍然維持，后市有望繼續創新高，建議買入。

　　(601398) 1、工行第三季度盈利能力大幅提升并超出業界預期，前三季度實現凈利潤同比增長66.73%，三季度末工行總資產85978億元，規模創歷史新高。

　　工商銀行

　　2、三季度末工行貸款和存款占總資產的比重繼續下降，中間業務快速增長，資產減值準備支出增速低于凈收入增速，費用收入比和稅率降低，撥備覆蓋率大幅增加，公司資產質量不斷改善，同時美國次級債影響有限。

　　3、工行近期明顯表現出向海外擴張的愿望，8月底工行宣布收購澳門最大的誠業銀行80%股權，近期公告將收購南非排名第一的標準銀行20%股權，交易完成后將成為標準銀行第一大股東，這些收購有助于實現對外快速擴張。

　　4、銀行板塊普遍受到主力機構認同，工行屬于銀行板塊中的低價股，中期具有較大潛力，建議買入。

　　(601628) 1、公司是國內最大的人壽保險公司，2005年、2006年市場份額分別為44.1%和49.4%，作為行業龍頭可充分享受估值溢價。

　　中國人壽

　　2、主營業務收入和凈利潤連續保持快速增長，為股價繼續上行提供堅實基礎。

　　3、公司股權投資份額較大，受益于資本市場繁榮，投資收益有望繼續大幅上升。同時考慮到國內處于升息周期中，銀行存款、債券等固定收益產品收益率將有所上升，對公司業績將起到進一步提升作用。

　　4、作為業績優良的大盤藍籌，中國人壽是眾多機構資金必配品種，加之作為滬深300權重股之一，在股指期貨日益臨近之時，該股也將成為各路資金爭奪的重要對象之一，建議買入。

　　(601857) 1、中國石油是我國油氣行業最大的油氣生產和銷售商，是我國銷售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。隨著公司在冀東南堡油田儲量不斷上升及龍崗勘探領域的發展，公司向油氣儲量世界第一的公司沖刺。

　　中國石油