廣州證券研究所 郭偉明

　　今年以來，國內A股市場走勢連續創出歷史新高，上證指數最高曾一度突破6000點整數關，但6000點附近的A股始終顯得有種高處不勝寒的味道。反觀B股市場，目前B股已經成為少有的估值洼地，其中隱藏著豐富的投資機會，部分資金為了防范A股市場風險流入了B股，這也給B股市場帶來了一次難得的歷史套利機會。

　　AB股比價存在明顯套利空間

　　從目前A、B股的比價來看，截至10月22日為止，從86家A、B股公司最新的價格比來看，滬市AB股平均價格比為1.865倍，滬市AB股平均價格比為1.529倍。一般而言，B股的價格理應參照A股價格適度折價，而目前巨大的價差明顯存在套利空間。而個股方面，目前AB股溢價最大的是*ST東方B，A比B價格比為2.6倍，其次是飛亞達B溢價2.54倍，*ST賽格B溢價2.51倍，而優質上市公司中最大溢價率當屬南玻B其A股比B股溢價2.21倍，而招商局B也有2.11倍，古井貢2.06倍，長安B2.04倍，麗珠B1.98倍，魯泰B1.96倍，金橋B1.72倍。我們認為，對于此類業績優良B股上市公司，其投資機會更是難得。

　　表1：深市A、B股價格比前20名個股(截至10月22日收盤)

　　序號股票最新價格(港幣)最新價格(人民幣)A股價格(人民幣)AB價格比

　　1*ST東方B4.514.37511.392.6

　　2飛亞達B8.778.5021.572.54

　　3*ST賽格B3.83.6869.252.51

　　4ST東海B3.43.2987.982.42

　　5ST華發B3.513.4058.092.38

　　6*ST寶石B3.072.9786.782.28

　　7南 玻B10.6210.30122.752.21

　　8深國商B6.616.41213.982.18

　　9ST中冠B3.953.8328.312.17

　　10沙隆達B4.864.71410.182.16

　　11深物業B5.985.80112.452.15

　　12深深寶B12.2111.84425.272.13

　　13招商局B39.137.927802.11

　　14古井貢B11.4111.06822.82.06

　　15長 安B9.078.79817.952.04

　　16特 力B7.877.63415.512.03

　　17珠 江B6.646.44113.12.03

　　18麗 珠B19.3218.7437.11.98

　　19小天鵝B8.718.44916.61.96

　　20魯 泰B8.518.25516.221.96

　　數據來源：廣州證券研究所

　　表2：滬市A、B股價格比前20名個股(截至10月23日收盤)

　　序號股票最新價格(美元)最新價格(人民幣)A股價格(人民幣)AB價格比

　　1ST天海B0.7315.48312.82.33

　　2ST中紡B0.8866.64514.62.2

　　3ST丹科B1.1898.91819.152.15

　　4聯華B股1.0948.20516.562.02

　　5上柴B股1.2629.46518.171.92

　　6ST輕騎B0.6715.0339.431.87

　　7*ST華源B0.4913.6836.831.85

　　8永久B股1.168.715.621.8

　　9ST大江B0.5684.267.631.79

　　10自儀B股1.0267.69513.481.75

　　11金橋B股1.81913.64323.511.72

　　12寶信B股2.66219.96533.811.69

　　13金山B股0.9517.133121.68

　　14外高B股1.1728.7914.681.67

　　15海欣B股0.9967.4712.461.67

　　16耀皮B股1.0878.15313.121.61

　　17開開B股0.9497.11811.091.56

　　18滬普天B0.9016.75810.41.54

　　19中鉛B股1.8213.6520.81.52

　　20上工B股0.7135.3487.971.49

　　數據來源：廣州證券研究所

　　深市B股市盈率水平相對較A股偏低

　　據統計數據，目前B股市場整體平均市盈率水平低于A股。截至10月22日，上證B股54家公司平均市盈率為58.76倍，深證B股55家公司平均市盈率為30.44倍；同期上證A股的平均市盈率為37.09倍，深圳A股的平均市盈率為52.25倍。可見，目前深市B股的市盈率相對低于A股的平均市盈率。從08年的動態市盈率看，深圳B股指數08年市盈率更是僅為16.7倍，已經大大低于H股21倍的08年動態估值，從而成為A股、B股和H股中估值最低的一個指數。

　　而從市場每股平均盈利能力指標看，滬市A股的平均每股收益為0.40元，深市A股的平均每股收益為0.35元；滬市B股的平均每股收益為0.22元，深市B股的平均每股收益為0.35元。由此可見，滬市A股的盈利能力較高，深市B股次之；深市B股的整體盈利能力又明顯高于滬市B股。整體而言，深市B股投資價值更為明顯。

　　表3：A、B股基本市場數據比較(截止10月22日收盤)

　　統計名稱滬市A股滬市B股深市A股深市B股

　　已上市公司(家)8345162651

　　特別處理股10331004

　　總股本(億股)18,910.02387.272,919.69460.59

　　總流通(億股)2,988.22116.481,396.91125.02

　　流通總市值(億元)58,171.22185.5525,806.801,322.59

　　市場總值(億元)283,541.79606.4752,914.714,886.41

　　平均每股收益(元)0.40.220.350.35

　　市場平均市盈率37.0958.6752.2530.44

　　市場平均價格(元)19.051.519.169.67

　　數據來源：廣州證券研究所

　　境外資本先知先覺提前介入B股市場　

　　鑒于目前A股估值已偏高，存在明顯的上升壓力，棄高就低自然成為套利資金的必然選擇。行情顯示，4月以來，績優B股出現走強態勢，如伊泰B、振華B、東電B以及深市南玻B、張裕B等股價都表現不俗，先知先覺的主力資金介入的跡象十分明顯。

　　在南玻B、振華B股等績優公司2007年半年報中所披露的前十大流通股東名單中，均出現新的外資面孔。南玻B股的最新10月11日的流通股名單中，新進bony-dreyfus pifi-dreyfus premier greater china ；gao-ling fund, l.p.；csfb s/a qinhan china master fund (cayman) ltd 等三位流通股東，持股量分別為1946萬股、1571萬股和680萬股；振華B股最新10月18日的流通股名單中，增持的有TOYO SECURITIES ASIA LTD. A/C CLIENT；HKSBCSB S/A-BANQUE INT.A LUXEMBOURG S/A HSBC GLOBAL INV.FUNDS CHINESE EQUITY；HKSBCSB A/C BARING BROTHERS(GUERNSEY) LTD. S/A BARING H.K. FUND；JPMORGAN FUNDS；SCBHK A/C BONY S/A MATTHEWS INTL FUNDS - MATTHEWS DRAGON CENTURY CHINA FUND；INVESCO FUND SICAV 等六位流通股東，持股量分別為3918萬股、3160萬股、2190萬股、2089萬股、2017萬股和1976萬股；由此可見，一批先知先覺者對目前價值仍被低估而中長期又不乏較佳成長性的B股提前入場做準備，以分享未來中國經濟高成長帶來的豐碩成果。

　　解決B股歷史遺留問題勢在必行

　　鑒于目前股權分置改革已經進入收宮階段，國內目前最大的歷史遺留問題就是B股。從成立之初看，B股市場主要是為了幫助國內企業籌集境外資金，但當中國外匯儲備達到驚人的規模、國家不再嚴控外匯的時候，B股市場也就失去其最初設置的意義。因此，B股市場問題的解決也是遲早的事情，一旦此事提上議事日程，將為B股市場帶來歷史性上漲機會。

　　前期曾有證監會官員表示，“B股的問題一直在研究中”。由于A股市場股權分置問題解決之后，B股何去何從受到市場的高度關注。盡管對于B股市場改革問題的傳言曾不止一次的出現，卻沒有一次得到證實。但不論如何，筆者認為，由于AB股市場的巨大價差以及B股市場多年的蟄伏積聚的能量，只要消息面一旦有任何風吹草動，行情便將一發不可收拾，甚至不排除出現“井噴”走勢的可能。

　　操作策略

　　就短期而言，B股市場無論是從消息面、資金面或市場表現看，繼續上漲的動力有所不足，短期內向上的空間不會太大。但就中長期而言，畢竟目前B股市場估值相對于A股甚至H股都極具吸引力，根據中金公司的統計，深圳B股指數08年市盈率僅為16.7倍，已經大大低于H股21倍的08年動態估值，從而成為A股、B股和H股中估值最低的一個指數。我們認為，隨著AB股市場估值體系的差距進一步加大，價值投資理念將主導市場，預計后市B股市場將有望迎頭跟上，操作上，投資者可繼續關注那些基本面較好，并且A、B股價差較大或者估值低于市場平均水平的B股，畢竟從長期來講決定股票價格的最關鍵因素仍是上市公司的質素。個股方面，投資者后市不妨關注南玻B股、粵電力B以及滬市的振華B等個股：