大智慧LEVEL-2顯示藍籌仍舊是市場的主導， 不過分化越來越嚴重，比如工商銀行最近機構增倉3%，中國銀行機構增倉不明顯，但散戶持倉則上升得比較厲害，說明中國銀行是跟風資金特征；中國石化與中國聯通則機構持倉減少2%，盤中單數差一直出現負值，說明拉升中很多資金在兌現。考慮到今天申購資金的解凍，股指沖高回落的可能性較大，30分鐘與60分鐘KDJ已經進入超買鈍化，日線已經形成金叉，預示上漲動力不足有休整需求，預計阻力位置6000點，回落支撐位置5857點附近。(萬國測評 王榮奎)

　　在目前高估值的市場態勢下，“二八”現象已經不能再用個股價值分化來解釋，而是反映出“5·30”以來，機構資金在不斷向權重股流動。這種資金流動特征雖然很大程度由于A-H股聯動所導致，但在股指期貨即將推出過程中，極可能使指數化投資理念提前來到我們這個仍處于新興加轉軌的市場中。

　　⊙上海

證券研發中心 屠駿

　　主動型配置策略正在受到挑戰

　　指數化投資就是參照某種指數的權重，投資于多種

股票(或債券、期貨)，形成組合投資，分散投資風險，并且具有低交易成本、投資績效高等顯著優勢。而主動型配置策略是通過積極地“選股”或“選時”以戰勝市場的策略。但是，實踐表明，當市場出現完全有效或整體高估值的兩種趨勢時，任何專業投資者的邊際市場價值將會急劇下降。被動型投資組合策略，亦即指數化投資則通過建立優化的投資組合，確保取得與市場指數相一致的平均收益率。回到我們目前的市場，高估值與大盤指數上升趨勢之間的矛盾，其實已經成為我們制定投資策略的最大困惑。

　　資金向大權重行業龍頭集結

　　三季度報告顯示，334只基金的總資產已經接近3萬億元，因此主流機構在三季度的資金配置方向將提示出四季度乃至更長時間，市場投資理念的變化。在三季度基金對銀行股持有的集中度明顯超過二季度。特別是，上市不久的大權重低價銀行股在三季度受到基金的超配。筆者認為，基金持續增倉金融保險業，固然與該行業相對明確的業績成長性有關，但更為重要的是銀行股與大盤指數波動的強相關性。目前金融股的市值占全部A股市值的比例已經超過32%。

　　近期，市場成交量萎縮，顯然與中石油申購鎖定巨額資金有關，同時也反映出市場資金向大權重行業龍頭的集結，已經使得“二八”現象在一、二級市場之間貫通。中石油A股上市后總市值將超過5.5萬億元，不但自身總市值有望超過埃克森美孚問鼎全球第一，而且可能使內地股市總市值突破30萬億元，并修正金融股市值占比過大的市場不合理權重結構，成為備受市場追捧的“巨無霸”。

　　資金向大權重行業龍頭集結的過程，既體現了指數化投資中的選股標準——在相同基本面背景下，股價與指數波動強相關的個股將受到市場追捧，也反映出指數期貨上市前夕，機構對指數“話語權”的日益重視。

　　指數化投資的三大目標

　　首先，大權重行業龍頭在模擬指數的優化組合中，由于更為顯著的“權重溢價”而可能蘊含超額收益，典型的如中石油、工商銀行等大權重行業龍頭。

　　其次，筆者預計，股指期貨上市將推動現貨市場指數化產品迅猛發展。其中交易所交易基金(ETF)將成為指數化投資的重要工具。筆者注意到，10月23日在大阪證交所上市的日本版“上證50ETF”受到了市場狂熱追捧，同樣，在香港聯交所掛牌交易的標志滬深300中國指數基金也表現良好。

　　最后，股指期貨作為一種對指數化投資風險與收益特征放大的金融衍生品，也是指數化投資的重要工具。其實投資者只要充分利用保證金比例的風險控制杠桿，多(空)單持倉占比十分之一，資金風險與收益特征將類似于現貨。

　　指數趨勢反映的是市場在所有的不確定性下對于未來總體的預期。指數化投資的實質正是為我們提供投資“未來總體預期”的工具。從“二八”現象到股指期貨，其實市場已經意識到指數化投資的現實意義，只不過我們思維的另一半或許還未走出對短期暴利的渴望。

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