“你說市盈率太高股價被高估？明天股價還接著漲。”采訪中，一位投資者如是說。在超過60倍的平均市盈率下，“價值投資”一詞越來越被A股投資者所遺忘。然而，在價值投資之后，究竟什么能夠支撐A股股價，使之不斷上漲而不出現崩盤呢？

　　估值困惑 股價還能有多高

　　“現在談市盈率、市凈率已經成為笑柄，為什么？因為市盈率已經無法解釋目前的股價體系。”一位不愿透露姓名的業內人士在接受記者采訪時做了如上表示。

　　A股的公司并不是全球最好的，但它絕對是全球最貴的。現在A股市場中，市盈率超過50倍的超過50%，甚至于一些所謂的大盤藍籌股，市盈率和股價也已經被炒高到相當的地步。中國遠洋上市首日，市盈率已經接近120倍，然而4個月之后，中國遠洋的股價已經上漲接近3倍。

　　“工商銀行從市值上看是全球最大的銀行，萬科目前的市值是美國四大房地產公司市值總和的大約1.5倍，這能夠反映出它們真實的情況嗎？不能。”私募經理吳國平毫不客氣地表示。

　　今年年初，市場人士開始不斷提及一個新詞——估值困惑，當時滬指還沒有超過3000點，現在滬指已經超過5500點。“理性的分析，最多3000點A股就是頂了。但是誰能用理性分析出來呢？”吳國平說。

　　另一個反映估值困惑的是研究員們的報告。投資者們吃驚地發現，在基本面沒有改變的情況下，一些研究員開始不斷提高目標股票的估值價位。因為按照價值投資計算，預計明年股價到30元，可今年一季度股價就超過了這個數，只好提高估值到50元，結果6月份又到了，那就提高到100元，9月份成為了百元股，那就看150元……

　　重組并購 能否支撐A股市場

　　在A股各個板塊“各領風騷數天”的景象下，惟有有實質重組并購題材的個股成為A股永遠不倒的牛股。

　　“如果沒有重組，A股走不到現在這樣。”興業證券分析師陳劍輝表示，“資產注入的預期是A股高估值的一個重要原因”。

　　“用資產注入、并購等外科手術式的變化，使上市公司外延增長加快，是現在A股最熱衷的題材。”一位券商內部人士表示。

　　中信建投證券分析師孫鵬表示，昔日捧著研究報告的投資者不復存在，均改為研究哪些公司有重組的題材，有整體上市的預期，有資產注入的概念。“其實不是價值投資的方法變了，也不是研究員們不認真工作了，是世道變了。”孫鵬說。

　　在“對話羅杰斯”北京站中，國內的基金經理表示，橫向和縱向的并購是今后推動A股上漲的主要動力。“并購也是A股的一個熱點，能夠產生規模效應，同時使企業在上下游的話語權加大。”陳劍輝表示。

　　然而，羅杰斯卻認為，并購的終極目標還是賺錢。“我認為，并購并不是中國經濟的推動力，而只是金融報表上的數據。”

　　重組題材 故事與市夢率

　　相同的題材在不同的市場環境中會產生不同的效果，重組也是如此。仔細分析，很多公司的重組題材完全經不起推敲。

　　如果說注入100億元優質資產能夠新增30億元的利潤，那么為了進一步高估股價，那就預期注入200億元優質資產，反正什么時候注入，什么資產算優質資產，既不需要解釋，也不用自己注入，盡管自己去說，讓大股東去想辦法。

　　比如黃金股票，用市盈率計算股價偏高，那就改用資產價格乘以探明儲量，可股價還是高，那就用資產價格乘以預計儲量，還是不夠，怎么辦？好辦，預期大股東將會把其他金礦注入上市公司。好了，股價想要多高，我都能給你解釋。

　　這種類似于編造投資故事的投資方法，國際投資者稱之為“市夢率”。“炒股票就是炒未來，很多公司的股價現在看了不合理，但投資者賭它中長期合理。”吳國平表示。

　　“價值支撐不了，就拿對公司未來的信心支撐，拿故事支撐。”一位券商人士說。

　　但正統研究報告并不樂于研究市夢率，他們更喜歡用“整體上市后公司業績將會增長多少”來代替，而這其實就是市夢率。

　　孫鵬介紹，用市夢率選股并非中國人的發明，早在網絡泡沫的納斯達克市場，市夢率選股就出現了，這個名詞也是緣于納斯達克。

　　眾星捧月 資金倒逼估值體系

　　“歸根結底，A股市場中錢太多了，錢是A股最大的推動力。”陳劍輝表示。實際上，所有A股的策略研究員們一定會研究的，就是A股流動性的問題。

　　這其中，有中國1.4萬億美元外匯儲備導致的流動性過剩，有

人民幣升值和通貨膨脹下的投資熱潮，但眾多“死多”資金是A股最強有力的支撐。

　　據最新的統計，公募基金已經占到股票市值的26%，這部分資金必須滿倉，他們發行一個，股市的需求就增加若干，這種需求是剛性的。銀行

理財產品也不示弱，一期接一期，他們也對市場影響很大，還有保險資金、QFII、社保資金，這些大胖子也在不斷地買入股票。另外私募基金、券商自有資金也規模不小。上述資金，用股民的話說都是“死多”，正是他們不斷推高股價，不斷修正估值，不斷更新選股標準。

　　用一位基金經理的話說：“我們特別看好某股票，我們公司早就買滿了10%的限倉比例，我們依然看好，只是不能再買，否則我們還會繼續買入。”

　　商報記者 陳潔 周科競/文

　　王曉瑩/圖

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