聯合證券 楊偉聰

　　香港紅籌公司經過16年的發展，率先獲得了國際融資市場，在背靠國內強勁經濟增長的背景下占盡先機，已經發展出不少資產規模上千億的大型企業；同時，國內資本市場投資需求依然旺盛，紅籌股國內回歸的破題，將是一場橫跨香港和內地資本市場的一場盛宴。隨著建設銀行、中海油服在中秋前后相繼上市，顯示這場資本盛宴從9月份開始正式開席。

　　從“窗口公司”到國際資本市場長袖善舞

　　紅籌股和H股在早期的香港市場都屬于“中資概念股”，嚴格意義上，紅籌股，是指“在中國境外注冊、在香港上市的那些帶有中國大陸概念的股票”；H股，則是指“注冊地在中國內地、上市地在香港(Hong Kong)的外資股”。“中資概念股”之崛起于1984年中英聯合聲明后的二十世紀九十年代初.，英資公司由于中國計劃1997收回香港而逐漸淡出香港資本市場，而以內地地方政府或企業集團等“紅色中國”為背景的企業大量進入香港市場，1992年“紅籌股”開始被市場沿用至今。1998-1999年亞洲金融危機，使盲目擴張而遭遇債務危機的“紅籌股”跌入低谷，紅籌股的規模迅速擴張與經營不穩定性，恰與香港的大藍籌股的穩定形成鮮明對比，中資概念的“紅籌股”的確是“一語雙關，內含玄機”。

　　紅籌公司借道香港資本市場走向國際融資平臺，有其歷史的原因。進入九十年代，國內證券一級市場正遭遇“規模控制”的制肘，國內不能滿足融資需求，“窗口公司”背景的紅籌公司最終只能繞道香港市場，通過香港借殼上市、獲得內地行政性資產注入后，輕易地就能得到國際融資，統計數據顯示，1992-1999年，紅籌公司通過首發及增資配股籌集海外資金超過了135億美元。93-94年和96-97年是紅籌公司兩個黃金發展階段，不少紅籌公司最后發展成為內地企業最早的國際融資平臺，如當時的“康力投資(0031.HK)”最后被收購后成為航天工業總公司的香港融資平臺“航天科技(0031.HK)”、友聯世界(0270.HK)被窗口公司粵海投資收購成為廣東省的融資平臺“粵海投資(0270.HK)”等。經過16年的國際資本歷練，紅籌公司在國際資本運作上早已長袖善舞。

　　紅籌股公司大多業務都在內地，在獲得國際融資后，國內經濟的強勁增長使不少紅籌公司獲得了雙重先機，并發展出不少資產規模上千億港元的大型行業龍頭公司，如總市值1.7萬億港元的中國移動、總市值接近4000億的中國海洋石油、1700億的中國聯通等。

　　紅籌公司面臨第3次黃金發展期

　　內地中央企業改革已經全面鋪開，國資委在批核了各大央企的主業范圍后，要求中央企業收縮副業，重點突出主業，并通過資本市場進行收購、兼并，以求“做強、做大”。紅籌公司的地方國姿委和各大企業集團“窗口”背景，控股股東利用紅籌公司的國際資本優勢，將在本次央企改制中發揮重要作用。

　　另外，國內金融環境發生了本質變化，資本市場經過股權分置改革、制度完善和金融創新，市場穩定并走向雙向擴容的良性階段。深滬兩市場自06年6月恢復融資功能以來，共發行新股516.496億股、募集資金人民幣3183.38億元，而參與新股抽簽的一級市場資金規模達到了最高的2萬億元。國內資本市場的變化，國內投資者投資需求的膨脹，為紅籌股回歸A股創造了必要條件；而紅籌股中大藍籌的回歸，不僅能滿足國內投資者需求，而且也將改善國內資本市場結構、估值水平，對市場的穩定應起到一定作用。

　　紅籌回歸破題，需要解決的幾個問題

　　紅籌股，按照香港的理解是“在中國境外注冊、在香港上市的那些帶有中國大陸概念的股票”，嚴格意義上就是中資控股、業務在國內的外資股，因此在回歸中可能遇到幾個問題：

　　首先是公司屬性法律問題。紅籌股注冊地境外，當屬外資性質公司，而按照國內 。《公司法》的規定，我國的“公司”是指“在中國境內設立的有限責任公司和股份有限公司”、所稱的“上市公司”則是指“其股票在證券交易所上市交易的股份有限公司”，因此國內上市公司要求是在中國境內注冊的公司。因此，我們認為《境外中資控股上市公司在境內首次公開發行股票試點辦法》出臺可能不僅在紅籌回歸上破題，而且也有可能在外資國內發行A股上進行嘗試性突破。

　　發行方式問題。紅籌回歸A股市場一般可用的三個方式：存托憑證(CDR)模式、聯通模式、直接發行模式。中國證監會也多次表態，紅籌回歸將采用直接發行A股的方式進行。在三種方式中，存托憑證(CDR)模式適合真正的境外已經上市公司，但因為涉及到外匯管制、以后運行成本高等問題可能會復雜化，因此直接發行成為管理層傾向的發行方式。在存量發行、“增量+存量”發行等方式上也存在不少分歧，存量發行是控股股東把所持有老股在國內A股市場上“轉售”給新股東，并不增加紅籌公司總股本，但轉讓資金歸控股股東，上市公司并沒達到融資目的。我們認為紅籌回歸發行方式在直接發行方式外，各紅籌公司可能根據各自實際情況采用存量或者“增量+存量”方式。

　　上市后跨地監管協調問題。紅籌公司回歸后，不僅要在注冊地接受當地監管，而且同時也需要接受國內監管，但我們認為在紅籌之前的H股回歸，已經在發行程序、會計協調、信息披露等方面提供紅籌回歸很好的借鑒。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。