民族證券 王博

　　央企，正成為今年兩市最令人注目的明星！中國船舶，8月份率先突破200元，成為絕對價格最高的股票，至今仍在不斷創(chuàng)出新高；中國鋁業(yè)，8月一月就迅速翻番，至今依然保持強(qiáng)勢；中國遠(yuǎn)洋，上市不久即展開龐大的注資行動，股價連續(xù)六個漲停，東方航空，成功聯(lián)姻新航，股價展翅高飛……“中”字頭股票大受追捧，“國”字頭股票身價倍增！原因無它，因為他們均出身豪門——均屬央企。我們認(rèn)為，2007年乃至以后很長一段時間內(nèi)，市場一個“永恒的主題”就是央企整體上市！今年我國A 股市場將圍繞央企整合這一投資主題完成全年的行情。

　　央企資產(chǎn)注入或整體上市得到了政策的極大支持和鼓勵，在國資委2006 年12 月發(fā)布的

　　《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》中，明確表示國資委將加快推進(jìn)股份制改革，積極推進(jìn)具備條件的中央企業(yè)母公司整體改制上市或主營業(yè)務(wù)整體上市；鼓勵、支持不具備整體上市條件的中央企業(yè)，把優(yōu)良主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)逐步注入上市公司，做優(yōu)做強(qiáng)上市公司。此外，國資委也在各個不同的場合強(qiáng)化了2007 年力推央企整體上市的觀點(diǎn)。政策引導(dǎo)市場，這也就是為什么國內(nèi)機(jī)構(gòu)驚人的統(tǒng)一明確了今后一個“永恒的主題”央企整體上市的投資機(jī)會。勢必重兵布局其中。

　　如果說2006 年，資本市場對國資改革和中央企業(yè)的關(guān)注點(diǎn)主要集中在股權(quán)分置改革上，那么在2007 年，中央企業(yè)重組和股份制改革給資本市場帶來的變化無疑將會更多。從微觀角度，整體上市可杜絕目前上市公司盛行的關(guān)聯(lián)交易、母公司與大股東惡意占用資金、違規(guī)擔(dān)保等股市頑疾。從宏觀角度而言，國有大企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱，是體現(xiàn)國家競爭力的主要力量。國有經(jīng)濟(jì)控制力不但要有“量”的保證，還要有“質(zhì)”的優(yōu)化。在當(dāng)前跨國巨頭全面進(jìn)入、民營經(jīng)濟(jì)異軍突起的新時期，無論從國有經(jīng)濟(jì)的布局范圍，還是從國有經(jīng)濟(jì)的活力和實(shí)力來看，都必須進(jìn)一步增強(qiáng)國有經(jīng)濟(jì)的控制力，央企整體上市無疑是使其充分利用資本市場、提升經(jīng)營質(zhì)量的最重要方式。

　　另外，股權(quán)分置改革的成功為央企整體上市奠定了制度基礎(chǔ)，尤其是在股權(quán)激勵、市值考核等背景下，央企大股東更為關(guān)注上市公司的股價表現(xiàn)，這使得大股東更有動力將優(yōu)質(zhì)資

　　產(chǎn)注入上市公司，分享股價上漲帶來的財富效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)權(quán)益價值的最大化。央企大都具有超強(qiáng)的盈利能力，而僅代表央企部分權(quán)益的上市公司完全不能反映其經(jīng)營業(yè)績。這就造成了上市公司不可能完全反映整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，投資者不能分享央企成長的價值增值，同時大多數(shù)央企也因脫離資本市場而不能得到更充分的發(fā)展。

　　央企集團(tuán)對旗下上市公司的資產(chǎn)注入或是整體上市將使公司業(yè)績得到一次質(zhì)的飛躍，這可以從兩個方面來看：一方面，資產(chǎn)盈利能力將有所提高。進(jìn)一步發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢與管理優(yōu)勢，降低企業(yè)與市場的交易費(fèi)用與交易成本，進(jìn)而有利于提升市場的資源配置功能與產(chǎn)業(yè)整合功能，提高市場的運(yùn)行效率與運(yùn)行質(zhì)量。另一方面，收購?fù)瓿珊髮⒋蟠鬁p少公司與集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易，相應(yīng)減少了因關(guān)聯(lián)交易所帶來的業(yè)績的不確定和不穩(wěn)定性。

　　內(nèi)外動力兼具的央企整體上市行為對宏觀經(jīng)濟(jì)的積極影響不言而喻，整體上市的央企在關(guān)鍵領(lǐng)域發(fā)揮獨(dú)特優(yōu)勢作用，將使市場資源得到優(yōu)化配置，經(jīng)濟(jì)活力將不斷釋放。而央企整體上市對于資本市場的長期發(fā)展意義也異常重大，央企整體上市不僅擴(kuò)大了資本市場的規(guī)

　　__模，提高了我國的資產(chǎn)證券化率，更有效改善了其市值規(guī)模、提升了整體資產(chǎn)質(zhì)量，為我國資本市場長久繁榮提供保障。從資本市場發(fā)展的階段性角度看，任何一輪真正的牛市總是經(jīng)歷價值發(fā)現(xiàn)、價值注入、價值泡沫、價值回歸四個重要階段。而伴隨著央企整體上市的步伐加快，將推動股市從目前的價值發(fā)現(xiàn)階段進(jìn)入價值注入階段，成為未來牛市行情發(fā)展的核心力。

　　央企作為中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心力量，具有得天獨(dú)厚的資源優(yōu)勢。從2003 年國資委成立

　　以來，央企的經(jīng)營穩(wěn)步增長，2006 年159 家中央企業(yè)全年實(shí)現(xiàn)銷售收入81368.8 億元，同

　　比增長20.1%；實(shí)現(xiàn)利潤7546.9 億元，同比增長18.2%。

　　從近幾年來看，央企利潤的增速都保持在20%以上，而同期上市公司業(yè)績則出現(xiàn)大幅

　　的波動，與宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長形成明顯的背離，這說明央企更能代表我國宏觀經(jīng)濟(jì)的增長狀況。因此央企通過整合上市公司，將顯著地改善上市公司的整體質(zhì)量，增強(qiáng)上市公司的投資價值。對于中國證券市場來講，這將是一個質(zhì)的飛躍，讓股市的資源能夠反映我國經(jīng)濟(jì)增長的真實(shí)狀況。

　　從這個角度來看，央企整合的意義并不僅僅局限在上市公司的層面，還將極大提高股市

　　在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和宏觀決策中的地位。央企的優(yōu)勢在于其擁有龐大的，央企的經(jīng)營狀況，央企資產(chǎn)規(guī)模龐大央企存在十分強(qiáng)烈的整合預(yù)期，已經(jīng)不單是集團(tuán)意愿的問題，而是受到政策的驅(qū)動。這決定了資產(chǎn)注入的這種行為不僅僅是單個孤立的案例，而是眾多企業(yè)組成的主題性投資機(jī)會資產(chǎn)，截至2006 年底，央企資產(chǎn)總額已經(jīng)超過12 萬億元，而兩市目前總市值13萬億。從我們統(tǒng)計與央企相關(guān)的近200 家A 股上市公司來看，這些上市公司2006 年底顯示的總資產(chǎn)為2.3 萬億，即使考慮到海外上市的央企子公司，相比12 萬億的央企總資產(chǎn)而言，仍然有巨量的未上市資源，更何況海外上市的央企子公司也都有回歸A 股的計劃。央企所擁有的大量的未上市的資源，決定了相關(guān)上市公司未來資產(chǎn)注入的空間是十分巨大的，對上市公司基本面的改善也可能是翻天覆地的。

　　從國資委的目標(biāo)來看，已明確提出到2010 年，中央企業(yè)要調(diào)整和重組至80-100 家。在過去3 年，共有73 家中央企業(yè)參與了38 次重組，企業(yè)戶數(shù)從196 家減少至目前的159 家，

　　按每年10 家左右的速度整合。而目前，至少還有59 家需要在4 年內(nèi)整合完成，平均每年要整合15 家左右，整合速度將明顯加快。如果說股改是中國證券市場的“第一桶金”那么央企整合必將成為中國證券市場的“一桶大金”！

　　風(fēng)險同樣也是存在的全流通時代上市公司大股東直接參與二級市場運(yùn)作，信息滯后、財

　　務(wù)不透明、信息不及時，都會造成股價的過度反應(yīng)和延遲反應(yīng)的，除了管理層加強(qiáng)監(jiān)管力度外，過濾信息以及調(diào)整相應(yīng)的持倉策略和持倉結(jié)構(gòu)也同樣是市場“永恒的主題”。

　　因此，我們可以將投資策略進(jìn)行進(jìn)一步的簡單化，即“把握以央企為背景的優(yōu)勢企業(yè)

股票”，那么既可以分享到股市發(fā)展的平均收益，而且能夠享受到這些企業(yè)在整合中因為增量資源形成的業(yè)績快速提升而帶來的超額收益。按照這種策略，尋找個股也許不再是難題。對于主題投資，投資組合更顯重要， 投資組合可以化解短期波動所帶來的風(fēng)險，以提高資金套利的保險系數(shù)。

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