8月份市場熱點變動頻繁，但資金遵循著“估值洼底”原則，在相對低估行業(yè)中進行輪炒的跡象較為明顯。隨著指數(shù)的連續(xù)走高，多空博弈將愈加激烈，9月份低估值的行業(yè)能否繼續(xù)為市場追捧，我們將拭目以待！

　　□ 萬文宇

　　“填洼”式抬高均衡市場內(nèi)部估值水平

　　8月底，全部A股市盈率水平為60倍，滬深300市盈率水平為56倍。截止8月31日，上市公司中報業(yè)績披露完成。統(tǒng)計顯示，上半年A股上市公司以整體法計算每股收益為0.19元，凈資產(chǎn)收益率為8.26%。與去年同期具有可同比性的公司主營業(yè)務收入同比增長22%，凈利潤同比增長75%。以07年中期業(yè)績計算全部A 股動態(tài)市盈率水平為40倍，滬深300為36倍。因此，即使按動態(tài)市盈率來看，以其對應的市場年化收益率水平也僅有2.5%左右。從估值角度來看，隨著指數(shù)的連續(xù)走高，經(jīng)濟高增長下上市公司業(yè)績提升對指數(shù)的推動力減弱，而低利率環(huán)境下的資金充裕成為推動指數(shù)上漲的主要動力。

　　從行業(yè)估值水平來看，7月末市盈率水平低于較低的行業(yè)主要有鋼鐵、

化工、有色金屬、采掘、公用事業(yè)、交通運輸、金融服務等。從8月份行業(yè)市場表現(xiàn)來看，有色金屬、鋼鐵、金融服務、交通運輸、餐欽旅游、交通運輸?shù)劝鍓K漲幅居前。觀察8 月份市場熱點變動情況，資金遵循“估值洼底”原則，在相對低估行業(yè)中進行輪炒的跡象較為明顯。

　　9 月市場有望繼續(xù)震蕩上行

　　1、 政策調(diào)控預期將繼續(xù)存在

　　進入五月份以來，政府針對經(jīng)濟增長、資金流動性以

股票市場的調(diào)控意愿有所增強，先后采取了減少退口退稅、加息、批準發(fā)行特別國債、向個人投資者開放“港股直通車”業(yè)務、上調(diào)印花稅、加快股市擴容節(jié)奏等措施來進行調(diào)控。7月份中國宏觀經(jīng)濟景氣預警指數(shù)為113.3點，逼近“趨熱”警戒線。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)處于“值得警惕的黃燈區(qū)”；而財政收入則處于“明顯過熱的紅燈區(qū)”。就目前經(jīng)濟增長速度特別是CPI 增幅來看，預計后續(xù)針對宏觀經(jīng)濟及銀行體系流動性的管理將進一步加強，可能實施的調(diào)控政策主要包括：部分特別國債直接面向市場發(fā)行；提高存款準備金率；在實際存款利率持續(xù)為負的情況下，不排除進一步加息可能。由于黨的十七大將于十月份召開，預計此前市場消息面將相對真空，而十七大前后可能對宏觀經(jīng)濟及資本市場產(chǎn)生影響的因素應予以密切關(guān)注。

　　2、 流動性過剩局面使牛市行情繼續(xù)

　　8月份，加息、減稅后的一年期存款利率為3.42%，而目前預期全年的CPI漲幅將達到4%左右水平，即使9 月份國家再度提高一年期存款利率27個基點，實際的負利率將仍使居民儲蓄存款持續(xù)向

證券市場進行轉(zhuǎn)移。此外，下半年到期的央票總額為1.7萬億元左右，且近幾個月的外匯儲備增加額都在300億元美元以上，其中貿(mào)易順差額也一直保持在較高水平，預計資金充裕格局在一定時期內(nèi)繼續(xù)得以維持。

　　3、 市場可能呈現(xiàn)高位震蕩格局

　　雖然從整體來看，在經(jīng)濟持續(xù)高增長、上市公司業(yè)績提升以及資金流動性充裕等因素沒有發(fā)生根本性轉(zhuǎn)折的情況下，行情整體上升趨勢仍將得以保持。但預計9月行情震蕩將有所加劇。主要原因是：一、中報業(yè)績公布結(jié)束后，以中報業(yè)績預測的全年動態(tài)估值水平依舊較高，目前市場已經(jīng)對未來業(yè)績增長進行了一定程度透支，高位市場中資金、心理博弈更為激烈；二、中報公布期內(nèi)，大盤藍籌品種因業(yè)績超預期增長而使得短期累計升幅過大，預計進入9月份后，大盤藍籌股仍將是左右市場的主要動力，但其帶領(lǐng)指數(shù)上攻動能將有所減弱，高估值下機構(gòu)對大盤藍籌品種分歧可能加大。觀察8月下旬市場熱點表現(xiàn)，二、三線藍籌及部分重組板塊有活躍跡象，預計在熱點輪換、大盤指標股震蕩整理過程中，9月份市場走勢與8月份相比將更多的體現(xiàn)出震蕩性特征。

　　重點行業(yè)及公司

　　行業(yè)選擇方面，9月份我們看好相對估值水平較低的交通運輸行業(yè)；宏觀經(jīng)濟增長下業(yè)績增長具備更強確定性的金融、零售行業(yè)；行業(yè)整合、資產(chǎn)注入機會較多的信息技術(shù)、有色金屬行業(yè)；在震蕩市場中具備一定防御性的食品飲料、醫(yī)藥行業(yè)。(作者單位：世紀證券)

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