半年報

　　尋寶圖

　　伴隨著五糧液三季度季報的公布，投資者關注焦點再次落到了白酒板塊上。近期財務數據顯示，該板塊上市公司盈利能力呈現兩極分化狀態，少數中型公司收入增長明顯或有隱瞞利潤之嫌，投資者可加以甄別挑選。

　　股價與盈利能力相輔相成

　　整體而言，經濟高速發展促進國民消費，白酒行業順理成章賺得盆滿缽滿，業績呈現大幅度增長狀態。其中，五糧液三季度報表顯示凈利潤同比增長29.4%，達到了13.2億元，每股收益為0.35元；貴州茅臺中報凈利潤同比增長40%，達到了8.5億元，每股收益為0.9元。

　　然而，毛利率與凈利率數據相差較大，由此將公司明顯劃分為兩個梯隊，一類是以五糧液、貴州茅臺為首的藍籌高盈利能力績優個股，經營凈利潤率大幅度增長，數值高昂至20%以上，如五糧液該數據達到22%，山西汾酒該數據達到了20.52%，瀘州老窖的該數據也達到了20.46%。

　　而另一類則是以古井貢酒為代表的中小白酒公司，業績雖然增長，盈利能力卻增長不明顯，公司未來發展之路依舊漫長。經營凈利率集中在5%以下，如古井貢酒僅僅為1.73%，金種子酒該數據僅僅為4.5%。

　　古井貢酒這樣的中小型公司，即使偶然有題材炒作，也始終脫離不開十幾元股價的命運。而在股價與業績相互關聯的背后，則是白酒板塊產銷完全遵循規模效應的客觀規律，值得投資者關注。

　　不過，在涇渭分明的兩大梯隊之間，也不乏個別藍籌股，比如水井坊，其中報凈利潤雖然只有0.14元，高于中小白酒公司而與一線大盤白酒公司距離甚遠，但其盈利能力卻讓人刮目相看，經營毛利率達到了63.14%，凈利率也達到了14%，與白酒藍籌個股之間的距離很近，比去年同期的11%有大幅度的增長，說明公司的盈利能力大幅度提高了。我們注意到，該公司毛、凈利率差距如此之大，一般情況可以歸結為兩個原因，要么是公司增收之余節約不夠，高昂費用導致嚴重浪費，造成增產收入無法落實到利潤增長上來，要么就是公司有意隱瞞利潤，通過“應付賬款”“預收賬款”等財務數據變型，將部分收入沖銷。但無論是哪一條理由，都可以說明公司有進一步提高利潤的余地與能力。

　　選擇中小白酒公司要慎重

　　古越龍山與之類似，但兩個數據的差異沒有水井坊如此明顯，毛、凈利率分別為36.12%與9.26%

　　對于白酒板塊，投資者需要分門別類看待，但如果投資者希望在2008年春節前找尋短線投資的刺激，可能需要考慮水井坊這樣的“邊緣”股；至于小盤業績平凡的白酒個股，選擇時更要慎重。

　　財務數據對比表

　　名稱 凈利潤 經營凈利率 五 糧 液 13.2億元 22%(三季度)

　　貴州茅臺 8.5億元 32.32%

　　瀘州老窖 4.1億元 20.46%

　　山西汾酒 1.9億元 20.52%

　　水井坊 6765萬元 14%

　　沱牌曲酒 2725萬元 6.36%

　　(井楠 文、表)