早報見習記者杜琴慶

　　國慶長假之后，在A-H板塊的帶動下，滬深股市和港股聯袂上揚，但A-H溢價仍高達54.8%，巨大差價是否會縮小，A股是否會下跌？這引發了市場的思考。

　　東方證券指出，A-H存在大的估值差異是正常和必然現象，未來很有可能是以H股更大的漲幅來降低A-H的溢價水平，而非A股的下跌來實現接軌，A股長期依然樂觀。

　　短期資金分流助推H股

　　A股目前正處于政府全方位、多重方式收縮流動性的壓力之下。而作為其中措施之一的港股直通車計劃使得H股投資優勢短暫顯現，H股目前動態市盈率在27倍左右，而A股則達到了43倍，東方證券認為，短期資金部分分流不可避免，這也將推動H股股價進一步上市，縮小與A股價差。

　　同時，東方證券認為，資金并不會大量而持續地涌入H股，進而“威脅”A股市場。以金融和資源類為主的港股行業結構，多樣性和容量極度缺乏，從較長的時期來看，無法滿足投資的不同需求，相比A股并不會得到資金長期的關注，隨著A-H溢價降至合理比率、A股盈利能力再度提升、人民幣持續升值，東方證券預計內地資金將選擇再度回流A股。

　　A股風險溢價高于H股

　　雖然A-H估值差異將會隨著H股股價的大幅上揚而縮小，但是東方證券認為A-H溢價率并不會大幅下降，并且A股需要優于H股的風險溢價。

　　東方證券指出，A股目前仍是一個相對封閉的市場，對外圍市場變動的抗風險彈性明顯高于H股。美國次級債風波引起港股劇烈波動就是一個很好的證明。而港股是國際

資本市場的深水區，香港股市是和全球資本市場直接關聯的，美國、歐盟等主要經濟體的經濟數據、政策，甚至一些國際大公司的盈虧，都可能會影響港股的走勢。因此，東方證券認為，A股市場應該給予高于H股的溢價。

　　A股成長性優于H股

　　雖然H股動態平均市盈率在27倍，而A股則達到了43倍。但相對于H股成分公司2007年及2008年16%、15%的(EPS)每股收益增長率，同處相同經濟背景的A股整體市場的EPS增長率分別為47%、28%，優勢明顯，成長性更為突出。

　　東方證券認為，未來三年甚至更長的時期內，內地宏觀經濟的快速可持續成長是A股上市公司高速增長的必要前提。目前，內地經濟正處在經濟起飛階段。根據康德拉季耶夫的長周期理論，按長周期有18年的上升期計算，始于1992年的由制度變革推動的新一輪經濟的上升期至少也應持續至2010年左右。東方證券預測未來三年上市公司的盈利增速會平均達到25%以上。

　　升值保障A股長牛

　　

人民幣升值始終是伴隨著中國牛市的最重要核心力量之一。東方證券預計，鑒于內地目前的經濟增長速度和質量，人民幣(兌)美元的名義

匯率將在未來三年保持每年增長5%是可以預期的。但港元和美元的聯系匯率制決定了港元在未來的貶值趨勢。

　　在這種情況下，對于個人投資者，還未開放匯率遠期以及掉期等規避匯率風險的工具，所以，人民幣升值的風險是必須承受的。貨幣持續升值的穩定預期，不僅帶來A股資產價值的不斷重估，更會吸引國際資金的大量流入。A股市場剛剛開始的財富效應，必然使其成為全球以及內地資金的最重要配置。

　　雖然，從更長的時期趨勢看，人民幣終將自由兌換，H股與A股必然接軌。但就目前的情況來看，人民幣自由兌換并沒有時間表。近期美國次級債風波引發全球金融市場大震蕩，甚至可能推遲人民幣自由兌換的進程。鑒于此，東方證券認為，A—H股股價接軌并不會由A股下跌來實現。

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