蔡臻欣

　　上證指數(shù)6000點(diǎn)在一年前對于投資者幾乎難以想象，而昨日5913.23的點(diǎn)位已經(jīng)讓投資者開始暗暗揣摩：高位下個(gè)股的分化已經(jīng)非常明顯，工商銀行（601398.SH）、中石化（600028.SH）、中海油服（601808.SH）和中國神華（601088.SH）等新老藍(lán)籌“盛裝狂歡”，大量的中低價(jià)股卻疲態(tài)盡顯。大盤調(diào)整可能隨時(shí)發(fā)生，四季度究竟應(yīng)該如何取舍？

　　價(jià)值“洼地”難覓

　　銀河證券研究所分析師李鋒對大藍(lán)籌股的連番上漲持有警惕態(tài)度，他警告：“目前的高估值水平已經(jīng)透支了2008年的業(yè)績。由于大盤連續(xù)快速上漲，市場整體估值水平高企，從估值角度和市場整體角度看，目前A股市場積累了較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。”

　　李鋒詳細(xì)地算了一筆賬，“三季度來藍(lán)籌股的大幅上揚(yáng)填平了A股市場的估值洼地。從中期動(dòng)態(tài)市盈率水平看，截至9月末，綜合指數(shù)的市盈率水平都在40倍以上，上證50、上證180、滬深300等主要成份股指數(shù)市盈率水平普遍在35倍左右，徹底透支了2007年上半年的業(yè)績。”

　　他認(rèn)為從行業(yè)估值看，按2007年中報(bào)業(yè)績測算，動(dòng)態(tài)估值低于30倍的只有黑色金屬、化工兩個(gè)行業(yè)，市值權(quán)重最大的銀行、保險(xiǎn)、證券、信托等金融服務(wù)業(yè)的動(dòng)態(tài)估值也已經(jīng)高達(dá)35倍、市凈率超過6倍。除此之外的各行業(yè)估值都基本在50倍以上，電子元器件、農(nóng)林牧漁、餐飲旅游的定價(jià)水平更是高達(dá)100倍以上。“如果市場繼續(xù)上漲，那么2008年業(yè)績增長必須出現(xiàn)至少60%以上的超預(yù)期增長。”

　　長城證券研究所分析師但朝陽表示，四季度價(jià)值重估的空間有限，A股市場上行空間主要來自于新一年度業(yè)績的釋放效應(yīng)，“我們推測四季度上證綜指的運(yùn)行區(qū)間在5000~6800點(diǎn)之間，對應(yīng)滬深300公司的2008年P(guān)E在27~37倍左右。”

　　回歸成長策略

　　國金證券宏觀策略部分析師陳東則表示，在目前高估值水平和資金驅(qū)動(dòng)特征下，四季度可以優(yōu)先考慮值得長期投資和業(yè)績提升空間大的個(gè)股，“資產(chǎn)價(jià)格膨脹趨勢帶來金融、地產(chǎn)、資源品的投資機(jī)會(huì)，是我們認(rèn)為在升值與通脹周期中最為受益的行業(yè)，由于受充裕的流通性推動(dòng)，資源品行業(yè)估值水平已經(jīng)有了很大的提高。出于對信貸緊縮的預(yù)期以及房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)的預(yù)期，銀行與地產(chǎn)近期表現(xiàn)落后于市場，但由于業(yè)績釋放的確定性以及升值加快的預(yù)期，我們依然看好這兩大行業(yè)。”

　　陳東同時(shí)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變趨勢所帶來的內(nèi)需型消費(fèi)品、服務(wù)業(yè)、節(jié)能減排等的投資機(jī)會(huì)，也是經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變過程中必然帶來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化趨勢，而且此類行業(yè)具有不受宏觀緊縮政策影響的特點(diǎn)。

　　李鋒也持有類似的觀點(diǎn)。他認(rèn)為四季度市場仍然存在四類投資機(jī)會(huì)，“首先是在通脹環(huán)境下的資產(chǎn)和資源的價(jià)值重估機(jī)會(huì)，如金融、房地產(chǎn)、石油、有色金屬、煤炭等。其次是節(jié)能減排的投資機(jī)遇，如造紙、環(huán)保、建材、鋼鐵、電力、化工等。再次是外延式增長的投資機(jī)會(huì)，主要是央企控股的上市公司較多，行業(yè)有軍工、電力、鋼鐵、石油石化、房地產(chǎn)等。最后是相對價(jià)值低估的交易性機(jī)會(huì)，比如環(huán)保、鋼鐵、金融、高速公路、石油石化等。”

　　不少機(jī)構(gòu)都認(rèn)同未來市場驅(qū)動(dòng)力由重估轉(zhuǎn)向成長的判斷，四季度投資者應(yīng)當(dāng)回歸成長策略。

　　第三季度藍(lán)籌股和基金重倉股大漲讓不少私募基金損失慘重，他們在第四季度仍然堅(jiān)持在“蟄伏不動(dòng)”的

　　這位人士同時(shí)表示：“沒有哪只股票的行情會(huì)永不停歇。中低價(jià)股群中有不少質(zhì)地優(yōu)秀的品種，只是暫時(shí)沒有資金追捧罷了。現(xiàn)在投資者應(yīng)當(dāng)摒棄追漲殺跌的沖動(dòng)，耐心關(guān)注那些在市場大幅調(diào)整中明顯抗跌、在盤升中量能溫和放大、基本面良好的品種。與高企的藍(lán)籌股價(jià)相比，它們的估值優(yōu)勢正在日益顯露。四季度普通投資者的機(jī)會(huì)，我想也應(yīng)當(dāng)在這些新面孔中。”插圖/劉飛