文/楊德勇 曹永霞

　　“博弈”是個流行的詞匯。無論在何種情況下，能理清博弈關系的人，就有機會從中獲益。股市作為一個競爭市場，其參與者之間必然形成相互對抗、相互博弈的關系。認清股市中的博弈關系，對于把握股市投資機會無疑是一個非常重要的手段。

　　股市是一個競爭市場，任何競爭都源于對利益的爭奪，市場參與者即投資者之間必然形成相互對抗、相互博弈的關系。顯然，認清股市中的博弈關系，對投資者進行最優決策將大有助益。

　　博弈在股市

　　一般來說，這種博弈關系依當事人是否達成具有約束力的協議，分為合作博弈與非合作博弈。合作博弈強調團體理性、效率、公正、公平；非合作博弈強調個人理性、個人最優決策，其結果可能是有效率的，也可能是無(低)效率的。

　　從理論上來說，整個

股票市場應該是所有參與者的合作博弈，大家在共同遵守市場規則的前提下相互合作，不斷改進自己，各取所需，實現共贏。但在市場的各個層面和具體環節上，各參與方的利益并不一致，特別是在非對稱信息下，個人理性往往戰勝集體理性，因而股市是非合作博弈。

　　那么，股市到底屬于何種類型的非合作博弈？不同的人往往對此持有不同的觀點。目前，這些觀點大體可分為兩種：一種認為股票市場是一個零和博弈的市場，即自己的所得就是別人的所失，而別人的所得也即是自己的所失；另一種則認為股市上進行的是一場非零和博弈，因為股市的總市值是在不斷增大的。

　　相應的，對股市博弈的獲益情況也有兩種不同的計算方法。第一種把股票看成是沒有內在價值的籌碼，僅以錢來計算收益。按這種算法，股市就等于賭局，而且由于籌碼不能兌換，因此是一個永不停息的賭局。第二種則是考慮股票的內在價值，在計算收益時還要把股票內在價值計算在內。按照這種觀點，股市就是一個分配社會資源的場所。

　　如果按第一種算法，人們傾向于以持幣為主，因為籌碼本身是沒有價值的；若按第二種算法，人們則傾向于以持股為主，因為股票可以升值，而貨幣經常是緩慢貶值的。現實中持有這兩種觀點的人都存在，而市場表現正是取決于市場參與者所持有的態度。

　　在非零和博弈下，股市中交易稅和傭金是負的因素。按第一種算法，正的因素是上市公司以派息的方式向市場注入的資金，總的結果是注入的資金減去稅金。目前中國股市中的稅收和傭金遠遠大于派息，所以是負和博弈。按第二種算法，正的因素是上市公司的贏利，最后結果是公司利潤減去稅金。按這種方式計算，中國的股市不一定是負和博弈，或者至少負的程度要大大減小。

　　“博弈”與“博傻”

　　在我國的股票市場上，由于市場不完善、監督機制不健全、市場效率不高、市場容量有限等，導致了少數機構投資者能夠利用信息優勢操縱價格、獲取暴利。在這個過程中，中小投資者發現某支股票價格上漲，也會跟風而進。最終能否實現盈利，就決定于自己所購買的股票——這個接力棒能否傳下去。

　　這個過程實際上就是“博傻”的過程。投機者總是期待著有更傻的“傻瓜”來接手，只要有新的同盟者加入，這場金融游戲就能繼續玩下去，預期收益也能實現，金融泡沫才不至于破裂。

　　股市上的機構投資者還經常利用自己的信息優勢、雄厚的資金實力來炒作股票，他們通過在低價時吸籌，然后拉升價格，在高價賣出股票的方式來獲取超額收益。除了這類實力超群、足以操縱任何一只股票價格的大機構投資者外，還存在一些資金規模不大、不足以操縱任何一只股票價格的中小機構投資者。他們獲取收益的機會便是跟著大機構投資者一起炒作股票，以期分得一杯羹。大機構投資者雖然有實力操縱股價，但要連續拉升股價，還需要其他資金的進入與配合。

　　一般來說，大機構投資者往往通過市場或媒體散發出一些信息，吸引中小機構投資者和散戶跟進。在價格低位時，大機構投資者尚能同各位投資者進行合作博弈，因為“眾人拾柴火焰高”。股價一旦達到大機構投資者所期待的價位，他們便會選擇出貨，賣出股票。而此時大機構投資者仍然會散發一些信息，吸引其他投資者繼續跟進和接盤，這又變成了大機構投資者同其他投資者之間的非合作博弈。

　　在價格低位時，大機構投資者和其他投資者還是完全信息的靜態博弈。而價格一旦上漲，其他投資者便開始揣測大機構投資者的心理價位，因為誰都明白，誰接了最后一棒，誰就會被套牢，但他們又擔心出貨太早，股價漲勢未完而賺錢不多。在這種心態的支配下，其他投資者往往總希望在價格更高一點時再賣，結果，大機構投資者早已在“障眼法”的掩護下出貨了。股價一旦失去支撐，便會掉下來，這時，其他投資者想跑也來不及了。此時的博弈已演變為不完全正確信息的靜態博弈。

　　總之，機構投資者們大都神通廣大，或資金實力不同、或信息來源渠道不同，他們或者根據業績、或者根據消息來炒股票，那些既沒有業績又沒有消息的股票便遭到無情的拋棄。機構投資者們充分利用一切可以利用的題材來炒作股票，再加之大量散戶的盲目跟風，市場成交量迅速放大，股票價格迅速上升，股價指數不斷攀高，股市泡沫迅速膨脹。這里的風險之大也就不言而喻了，而最終受害者往往是“博傻”下的那些散戶們。

　　可見，不管是機構投資者，還是散戶，如果能夠看清這些博弈關系，在進行投資決策時將更加清醒，這無疑也是把握股市投資機會的重要手段之一。

　　編輯：邱玉琴omnicourage@gmail.com

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