文／孔慶龍　樊銳

　　通過對券商目前成熟開展的各創(chuàng)新業(yè)務(wù)—集合理財(cái)、權(quán)證、資產(chǎn)證券化以及QFII&QDII業(yè)務(wù)的分別統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)已成為證券業(yè)新的利潤增長點(diǎn)。盈利模式的多樣化使證券行業(yè)逐步擺脫周期性困境，特別是利潤來源的多元化增加了券商業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定性。在此基礎(chǔ)上，對2007年將要推出的兩個(gè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)—融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)做了分析，認(rèn)為其必將成為券商新的業(yè)務(wù)開拓領(lǐng)域。

　　分析這一現(xiàn)象出現(xiàn)的原因，可以發(fā)現(xiàn)：這既與資本市場對外開放的大格局有關(guān)，也與國內(nèi)證券業(yè)大力治理整頓有關(guān)。另外，市場的完善需要、競爭的加劇、證券業(yè)的發(fā)展等都與金融創(chuàng)新相輔相成、相互促進(jìn)。金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展規(guī)模和盈利水平將決定券商的品牌和整體定位；金融創(chuàng)新可以提高券商業(yè)務(wù)技術(shù)水平，增加業(yè)務(wù)層次；金融創(chuàng)新可以豐富交易品種、活躍市場，從而增加券商收入。

　　自2003年以來，陷入行業(yè)低谷的券商就嘗試以創(chuàng)新業(yè)務(wù)突圍。隨著研究力度的不斷加大和在實(shí)踐中的摸索，加上管理層的大力支持和相關(guān)法律法規(guī)的完善，券商金融創(chuàng)新活動(dòng)年于2005年后逐步嶄露頭角，2006年以來正在成為證券公司發(fā)展的重要推動(dòng)力和利潤的新源頭。

　　金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為證券業(yè)新利潤增長點(diǎn)

　　已經(jīng)開展：集合理財(cái)、權(quán)證、資產(chǎn)證券化、QFII&QDII代理

　　即將推出：融資融券、股指期貨

　　2005年以來，創(chuàng)新已經(jīng)不再僅僅是研究部門關(guān)注的事情。隨著研究的深入和創(chuàng)新業(yè)務(wù)向公司業(yè)務(wù)部門的推廣，券商的盈利模式也正在發(fā)生變化。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)雖然占據(jù)較大比例，但比重開始下降。盈利模式的多樣化使證券行業(yè)逐步擺脫周期性困境，特別是利潤來源的多元化增加了券商業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定性。集合理財(cái)、權(quán)證等創(chuàng)新業(yè)務(wù)給券商帶來了實(shí)實(shí)在在的真金白銀。

　　從2006年券商半年報(bào)可以看出端倪，創(chuàng)新類券商利潤占比超過60%。在46家公布半年報(bào)的券商中，17家為創(chuàng)新類券商。這17家券商共盈利55.44億元，占了行業(yè)總盈利85.14億元的65.12%。而在這些創(chuàng)新類券商以及非創(chuàng)新類券商中，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)比例大幅度提升。

　　從目前的態(tài)勢看，已經(jīng)逐步走出研究部門，成為券商新的業(yè)務(wù)品種并且?guī)�來利潤貢獻(xiàn)的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)有：集合理財(cái)、權(quán)證、資產(chǎn)證券化以及QFII與QDII代理。2007年新的利潤增長點(diǎn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，主要是股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)。在這些創(chuàng)新中，有些屬于產(chǎn)品創(chuàng)新，有些屬于業(yè)務(wù)創(chuàng)新，有些發(fā)端于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，有些則開創(chuàng)了新的業(yè)務(wù)品種。

　　集合理財(cái)業(yè)務(wù)：集合理財(cái)業(yè)務(wù)是最早放開的能夠帶來重要利潤的創(chuàng)新類業(yè)務(wù)，加上其他普通資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，2005年以來已經(jīng)使大部分券商受益。二級市場波瀾壯闊的反轉(zhuǎn)行情固然是取得利潤的主要因素，但反過來思考，集合理財(cái)以及其帶來的政策面的轉(zhuǎn)變何嘗不是股市走牛的重要原因呢？應(yīng)該說，二者是相輔相成的。

　　集合理財(cái)業(yè)務(wù)屬于傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，本質(zhì)上屬于投資業(yè)務(wù)范疇，但卻凝聚著諸多業(yè)務(wù)部門的綜合能力，如研發(fā)、投資、市場推廣等。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有廣闊的發(fā)展空間，在國外是重要的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一，該業(yè)務(wù)收入一般占券商總收入的30%。1975年美國廢除股票交易固定傭金制度后，各券商展開激烈的價(jià)格競爭。在這種情況下，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為以收費(fèi)為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，使得券商得以擺脫傳統(tǒng)的以交易為基礎(chǔ)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的限制，成為券商收入的重要來源。

　　與基金、銀行理財(cái)?shù)炔煌�，券商從事集合理�?cái)業(yè)務(wù)可以有管理費(fèi)收入，也可以參與業(yè)績分成。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2005年招商證券實(shí)現(xiàn)受托投資管理收益5099萬元，國信證券實(shí)現(xiàn)收益2458萬元，中金公司實(shí)現(xiàn)收益1803萬元。可計(jì)算的創(chuàng)新類券商投資管理收益總收益超過億元。而根據(jù)券商2006年半年報(bào)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)特別是集合理財(cái)計(jì)劃增長迅速，成為證券業(yè)擺脫周期性困境的重要支撐。以東方證券為例，該公司上半年受托投資管理收益達(dá)2.3億元，占上半年凈利潤的41.74%。從2005年3月光大證券成立的第一只理財(cái)產(chǎn)品“光大陽光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”，到2006年12月底完成募集的“國都1號”，已經(jīng)有14家券商設(shè)立了22個(gè)集合理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模近300億元，利潤總額估計(jì)有100億元以上，成為2006年券商利潤來源的主要組成部分。

　　權(quán)證業(yè)務(wù)：權(quán)證業(yè)務(wù)帶來的穩(wěn)定利潤分為兩個(gè)部分：一是權(quán)證交易帶來的傭金收入，屬于傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的范圍。由于權(quán)證實(shí)行T+0的交易制度和巨大幅度的漲跌停板制度，這種有別于普通交易制度的創(chuàng)新使得該品種具有很大的投機(jī)性，換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票。二是權(quán)證創(chuàng)設(shè)讓券商大賺一筆，這應(yīng)該屬于投資業(yè)務(wù)的范疇。對于部分創(chuàng)新類券商來說，權(quán)證創(chuàng)設(shè)收入成為他們2005乃至2006年利潤貢獻(xiàn)重要組成部分。如2005年一個(gè)較為極端的例子，廣發(fā)證券權(quán)證收入的稅前利潤是1.85億元，權(quán)證損益對稅前利潤的貢獻(xiàn)達(dá)到74%。

　　2006年，權(quán)證市場的總市值僅為滬深市場的0.27%，而總成交額卻達(dá)到23.6%，其對券商的傭金貢獻(xiàn)也占到券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的四分之一左右；按0.2%的平均傭金計(jì)算，2006年初至12月權(quán)證交易傭金對券商的貢獻(xiàn)已達(dá)34.74億元。Wind資訊統(tǒng)計(jì)資料顯示，2006年初至12月，共有16家創(chuàng)新類券商進(jìn)行了權(quán)證的創(chuàng)設(shè)和注銷，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)獲利了結(jié)的權(quán)證創(chuàng)設(shè)和注銷次數(shù)總共514次，按照券商權(quán)證會(huì)計(jì)核算規(guī)則，總共獲利大約17.04億元。券商在權(quán)證業(yè)務(wù)上的總收益接近51.78億元，大約占據(jù)券商總收入的六分之一。從金融工具的成交量分布情況看，衍生金融工具的成交量遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)金融工具，衍生金融工具勢必成為券商的重要利潤來源。

　　資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)：資產(chǎn)證券化是以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。本質(zhì)上屬于投行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但也有一些屬于專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的范圍。券商在企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的盈利來源主要有三大塊，即產(chǎn)品設(shè)計(jì)的財(cái)務(wù)顧問費(fèi)、資產(chǎn)管理費(fèi)、承銷商獲取的收入，這三項(xiàng)收入總和約占整個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資總額千分之三左右。

　　從中金公司設(shè)立的首個(gè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃??——“中國聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)租賃收益計(jì)劃”，到中信證券的“江蘇吳中專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，以及廣發(fā)證券管理的“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專向計(jì)劃”。到2006年底券商已設(shè)立9個(gè)資產(chǎn)證券化類產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模達(dá)263.5億元。如果以總規(guī)模的3‰來計(jì)算收益，券商在這類項(xiàng)目上的收入約為8000萬元。另外，國開行今年新發(fā)行“開元2006-1信貸資產(chǎn)支持證券優(yōu)先級產(chǎn)品”39.27億元，其承銷商是國內(nèi)各大商業(yè)銀行與一系列證券公司，承銷費(fèi)率為0.1%，此產(chǎn)品的承銷費(fèi)用共計(jì)0.039億元。若以同樣的承銷費(fèi)率計(jì)算，同類型的東元和信元產(chǎn)品可以帶來0.037億元的承銷收入。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，在未來兩三年內(nèi)，證券公司資產(chǎn)證券化市場規(guī)模將達(dá)到3000-5000億元的水平，證券公司將面臨一個(gè)10億元左右的業(yè)務(wù)空間。

　　QFII&QDII代理：券商開展QFII&QDII代理主要可以獲得兩個(gè)方面的收入：一是通過出售研究報(bào)告等獲得咨詢費(fèi)；二是通過自身的交易席位等獲得相關(guān)的交易傭金。目前，大部分券商在這一領(lǐng)域的收入來源于后者。

　　我國當(dāng)前QFII總額度接近90億美元，相當(dāng)于700億元人民幣，假設(shè)每年換手3次，則交易量就是2100億元，以2‰的平均傭金計(jì)算，大約可以帶來4億元的傭金收入。

　　融資融券：2007年值得期待的新業(yè)務(wù)模式是融資融券業(yè)務(wù)。融資融券業(yè)務(wù)一旦啟動(dòng)，券商的盈利模式將發(fā)生較大變化，它將為券商帶來新的業(yè)務(wù)增長空間和直接的業(yè)務(wù)收入。融資融券業(yè)務(wù)能夠至少從兩個(gè)方面給券商帶來收入增長：一是融資融券的資金放大效應(yīng)可以活躍市場、增加交易，給券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來新亮點(diǎn)。國外融資融券收入占比一般都在15%以上。二是融資融券的商業(yè)貸款利差收入以及客戶保證金存款的利差。如國外摩根斯坦利的凈利息收入占到總收入的13.6%。

　　按照最新的管理辦法，券商對客戶融資規(guī)模不得超過自身凈資本的10倍，但這是一個(gè)極限，實(shí)際上，預(yù)計(jì)初始階段，甚至一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)，銀行資金和客戶保證金難以進(jìn)入該市場。管理層允許券商融資的資金來源仍然會(huì)是自有資金。從2005年年報(bào)中的48家券商的428億元凈資本來估計(jì)，假設(shè)利差在5%，券商可開展的融資業(yè)務(wù)最大可控規(guī)模就達(dá)428億元，大約可能產(chǎn)生20億元的收入。而428億元新增資金帶來的傭金收入，按照300%的換手率和平均0.2%的傭金率，也在2.5億元左右。

　　目前，融資融券業(yè)務(wù)的啟動(dòng)已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)階段，試點(diǎn)券商的初期準(zhǔn)備工作已經(jīng)完成，正在接受監(jiān)管部門的最后核查。一旦融資融券開閘，券商業(yè)務(wù)構(gòu)成將得到進(jìn)一步完善，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將成為一個(gè)贏利的新陣地。

　　股指期貨：2007年另外一個(gè)重頭戲就是股指期貨的推出。一方面，它可以助推券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長，如股指期貨交易傭金的分成，大盤藍(lán)籌股交易的活躍等；另一方面，股指期貨將對券商投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響，長期來看將徹底改變?nèi)�商的投資理念、獲利手段、運(yùn)作模式和盈利模式。

　　以周邊市場的先例，1986年5月香港推出恒生指數(shù)期貨，同年香港股市交易量同比增長62.43%，而1987年又比1986年增長了201.62%。市場中運(yùn)用套期保值、分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、套利和投機(jī)機(jī)會(huì)大大增加。

　　盡管融資融券、股指期貨等試點(diǎn)推進(jìn)速度低于預(yù)期，但2007年二者仍是券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新的突破點(diǎn)。

　　以上的創(chuàng)新業(yè)務(wù)只是帶來較多利潤、發(fā)展速度較為迅速的品種。除此之外，國內(nèi)券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新還有非常廣闊的空間。除了股票、債券、基金、可轉(zhuǎn)債、分離債、證券化等產(chǎn)品，還有企業(yè)債券、產(chǎn)業(yè)基金、風(fēng)險(xiǎn)管理、基礎(chǔ)設(shè)施市場化以及金融債、次級債、短期融資券、信托產(chǎn)品等。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域如投資銀行的一級市場創(chuàng)新和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的二級市場創(chuàng)新也是精彩紛呈，如集團(tuán)整體上市、吸收合并、曲線MBO、以股抵債以及交易制度的T+0、放寬漲跌幅限制等。

　　金融創(chuàng)新促進(jìn)證券業(yè)發(fā)展的原因

　　金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)何以如此迅速發(fā)展呢？這既與資本市場對外開放的大格局有關(guān)，也與國內(nèi)證券業(yè)大力治理整頓有關(guān)。另外，市場的需要、競爭的加劇、證券業(yè)的發(fā)展等都與金融創(chuàng)新相輔相成、相互促進(jìn)。

　　證券市場的國際化：2006年是加入WTO后緩沖期最后一年。國內(nèi)證券業(yè)的相對劣勢將在2007年外資進(jìn)入后暴露無疑。WTO的壓力來自于國際化，而證券市場的國際化就意味著游戲規(guī)則的國際化，“與國際接軌”成為各行各業(yè)應(yīng)用最多的詞匯。而在證券業(yè)，與國際接軌意味著高端化、專業(yè)化和創(chuàng)新。一方面是高端的技術(shù)、管理方法的引進(jìn)；另一方面則是競爭對手的迅速增多增強(qiáng)。如在投資領(lǐng)域，雖然QFII數(shù)量不多，但卻引導(dǎo)著新的投資理念和市場機(jī)會(huì)。諸如“QFII借出股票變相融券做空”(2005)、“QFII抄到中國股市的大底”(2005)、“QFII重倉股成為機(jī)構(gòu)追逐對象”(2006)等業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)也印證了這一論斷。而在金融衍生品設(shè)計(jì)、交易制度、管理制度和監(jiān)管層次等方面，外資帶來的影響也不容忽視。在人才方面，不論“海龜派”在中國是否大獲成功，至少其帶來的先進(jìn)理念成為證券業(yè)早期變革創(chuàng)新的主要推動(dòng)力。

　　那么，國外券商都做些什么呢？其主要業(yè)務(wù)和國內(nèi)大同小異，但側(cè)重點(diǎn)大有差別。國外券商也是主要由投資銀行業(yè)務(wù)(財(cái)務(wù)顧問、承銷、重組等)、交易及證券服務(wù)(證券服務(wù)和傭金、凈利息)、投資與資產(chǎn)管理(自營業(yè)務(wù)、客戶指定交易業(yè)務(wù)、其他服務(wù)收費(fèi))等構(gòu)成。國外大券商依托于富有凝聚力的企業(yè)文化、多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、全球化的經(jīng)營視角、不斷創(chuàng)新的金融服務(wù)和卓有成效的風(fēng)險(xiǎn)管理，即使在弱市中也可以具有良好的調(diào)整能力和適應(yīng)能力，這對于國內(nèi)只能在牛市中發(fā)財(cái)?shù)那闆r具有很高的借鑒意義。某些業(yè)務(wù)對于國外券商也許是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，但對于國內(nèi)券商卻可能是創(chuàng)新業(yè)務(wù)。美國證券業(yè)近三四十年?duì)I業(yè)收入的增量不是來自傭金、承銷等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，而是基金、資產(chǎn)管理、資金運(yùn)用等新興業(yè)務(wù)。

　　2007年后，隨著外資進(jìn)入，中外合資券商和基金公司將進(jìn)入批量發(fā)展時(shí)期，這為券商業(yè)務(wù)拓展、規(guī)模擴(kuò)張、國內(nèi)外市場的整合、管理體制和管理水平以及經(jīng)營效率等的改善與提高迎來了第二次高峰。

　　管理層監(jiān)管思路轉(zhuǎn)變：2004年以來，管理層痛下決心，開始大規(guī)模的證券業(yè)治理整頓，監(jiān)管思路也發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

　　兩年多的治理整頓卓有成效，綜合治理大大降低、化解了證券行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。特別是在較短時(shí)間內(nèi)迅速化解了證券公司在委托理財(cái)、挪用客戶保證金方面積累的風(fēng)險(xiǎn)。整個(gè)證券業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)大大增強(qiáng)。證券業(yè)此次綜合治理，不僅有國有資金的注資，也有市場化的重組以及強(qiáng)制性托管措施，風(fēng)險(xiǎn)處置的力度比較大，也很徹底。證券業(yè)經(jīng)歷了我國金融業(yè)從未有過的徹底的市場化蛻變。

　　在化解風(fēng)險(xiǎn)、清理歷史問題的同時(shí)，管理層也在為券商尋找新的出路。創(chuàng)新發(fā)展就是管理層為券商打開的一扇七色之門。在此期間，分類監(jiān)管提上議事議程，創(chuàng)新類和規(guī)范類券商的分類為推動(dòng)券業(yè)規(guī)范運(yùn)作、行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供了制度保證。在這個(gè)時(shí)期，中國證監(jiān)會(huì)于2004年8月12日發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)證券業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)有關(guān)問題的通知》，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)也同時(shí)發(fā)布《關(guān)于從事相關(guān)創(chuàng)新活動(dòng)證券公司評審暫行辦法》。這些成為證券業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的綱領(lǐng)性文件。

　　在這之后，新《證券法》的修改和實(shí)施，也體現(xiàn)著創(chuàng)新、發(fā)展的主旨。新法終結(jié)了以規(guī)范證券市場為主旨的“管制”歷史，打開以發(fā)展證券市場為核心的“創(chuàng)新”之門。新法為證券市場改革和創(chuàng)新預(yù)留了政策和法律空間，如金融業(yè)綜合經(jīng)營、允許證券信用交易、依法鼓勵(lì)發(fā)展多層次市場等規(guī)定。新《證券法》不僅擴(kuò)大了證券的外延(增加了政府債券、證券投資基金的條文)，而且授權(quán)國務(wù)院制定新的證券衍生品種發(fā)行、交易的管理辦法，將證券衍生品種正式納入《證券法》的調(diào)整范圍。使得證券創(chuàng)新產(chǎn)品有法可依。

　　在新的《證券法》實(shí)施不久，2006年3月，十屆全國人大四次會(huì)議通過《中國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“十一五”綱要》，提出建設(shè)創(chuàng)新型國家的戰(zhàn)略，在較短時(shí)間實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長模式向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和專業(yè)升級實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，構(gòu)建合理、高效的金融體系是重中之重，而發(fā)達(dá)的資本市場又是創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)得以發(fā)展的核心和關(guān)鍵。這又為資本市場的創(chuàng)新搭建了更為廣闊、堅(jiān)實(shí)的舞臺(tái)。

　　市場競爭的需要：競爭是創(chuàng)新動(dòng)力賴以產(chǎn)生的外在壓力。隨著國民經(jīng)濟(jì)和證券業(yè)的發(fā)展，證券業(yè)統(tǒng)一市場的形成，原來靠壟斷經(jīng)營獲得超額利潤的態(tài)勢消失，券商之間的競爭空前加劇，賣方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場。大部分業(yè)務(wù)如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)都成為競爭性業(yè)務(wù)。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，每個(gè)券商可以面對的市場，機(jī)遇和挑戰(zhàn)都空前膨脹。為了面對競爭，券商需要在經(jīng)營理念、投資決策、服務(wù)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)控制、管理能力、資產(chǎn)整合、人才激勵(lì)等方面進(jìn)行自我調(diào)整和完善，這成為推動(dòng)券商進(jìn)入新一輪創(chuàng)新發(fā)展周期的重要條件。

　　雖然傳統(tǒng)業(yè)務(wù)繼續(xù)產(chǎn)生重大影響，但這種影響不會(huì)持續(xù)太久。創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展規(guī)模和盈利水平將決定券商的品牌和整體定位。

　　金融創(chuàng)新可以提高券商業(yè)務(wù)技術(shù)水平，增加業(yè)務(wù)層次。創(chuàng)新能力最終會(huì)反映到業(yè)務(wù)水準(zhǔn)上，創(chuàng)新速度越快，業(yè)務(wù)水準(zhǔn)就越高，被模仿的可能性就越小，

　　創(chuàng)新可以給券商帶來新的利潤增長點(diǎn)。券商之間誰的創(chuàng)新、研究和持續(xù)發(fā)展能力較強(qiáng)，誰就會(huì)贏得先機(jī)，搶占未來制高盈利點(diǎn)。

　　金融創(chuàng)新可以豐富交易品種、活躍市場，從而增加券商收入。創(chuàng)新產(chǎn)品常常與投機(jī)相連，而投機(jī)對市場繁榮起著必不可少的作用。這對于增加投資者的交易意愿，增強(qiáng)市場流通性起著重要作用。

　　在全方位競爭形勢下，券商競爭力的強(qiáng)弱最終不是取決于資產(chǎn)規(guī)模的大小，而是取決于其創(chuàng)新能力的強(qiáng)弱。

　　以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為例，隨著居民收入的日益提高和理財(cái)意識(shí)的不斷增強(qiáng)，個(gè)人理財(cái)?shù)氖袌鲆?guī)模不斷擴(kuò)大。而在這一領(lǐng)域，競爭的最終目標(biāo)就是為了爭取更多、更高質(zhì)量、更忠誠的客戶。理財(cái)產(chǎn)品的推廣對象均為個(gè)人投資者，著眼于分流儲(chǔ)蓄客戶。2006年以來，在資金的投向上，部分券商把握了儲(chǔ)戶厭惡風(fēng)險(xiǎn)的特性，選擇了以投資風(fēng)險(xiǎn)較低的封閉式基金、申購新股為主的投資組合模式。這些產(chǎn)品的銷售均取得了不俗的成績，也為券商贏得了較為豐厚的利潤。

　　下期刊登：

　　(下篇)證券公司如何應(yīng)對金融創(chuàng)新

　　(中國民族證券研發(fā)中心）

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