解讀《2007年Q2中國企業上市研究報告》

　　文／暢 言

　　二季度海外上市數量與去年同期持平

　　上市21家，融資總額114.95億美元

　　從上市數量方面看，雖然受《關于外國投資者并購境內企業的規定》(以下簡稱《規定》)影響，對中國企業海外上市的審批要求日益嚴格，但是因為許多民營企業已趕在該《規定》頒布之前完成海外上市股權架構規劃，本季度實現海外上市的企業總體數量比一季度的14家略有回升，達到21家，與去年同期完全持平。從 IPO融資角度看，本季度114.95億美元的融資總額比一季度的20.57億美元大大提升，但略低于去年同期的126.05億美元。

　　海外上市數量能夠與去年同期持平的另一個原因，是資本市場的全球化導致

股票交易所之間的競爭日趨激烈，促使它們積極追捧那些資本市場容量和選擇性相對有限的新興經濟體的IPO業務。因此，2007年第二季度中國企業海外IPO表現總體上令人滿意，特別是在香港主板、紐約證券交易所和新加坡主板，上市數量分別為9家、5家和4家，占到總體上市企業數量的85.7%。值得一提的是，本季度有一家中國內地企業—在中國提供跨媒體平臺電視節目指南解決方案的北京寬視網絡技術有限公司在日本東京證券交易所Mothers上市，實現了零的突破。

　　此外，韓國創業板市場KOSDAQ的活躍也日益引起中國企業的興趣，預計很快將有第一家中國企業在KOSDAQ嶄露頭角。(見圖1)

　　境內IPO比上期略有回落

　　22家境內上市，融資89.72億美元

　　年二季度總計有22家企業在境內資本市場上市，融資總計89.72億美元。雖然與上一季度27家上市企業融資120.17億美元相比略有回落，但卻大大高出去年同期的4家上市企業的4.08億美元融資，融資總額達到去年同期的22倍。(見圖2)

　　VC/PE支持的企業偏重境外IPO

　　上市15家，融資37.97億美元

　　本季度海外上市的12支VC/PE所支持的中國概念新股總計融資37.08億美元，比上一季度的9家企業融資13.72億美元有大步提升。

　　對于境內IPO而言，VC和PE共有3起IPO退出案例，VC/PE所支持的企業上市融資總計8,903.00萬美元，與上一季度5家企業的22.80億美元融資額相比不可同日而語。其原因主要是一季度興業銀行在上海證券交易所上市，融得20.79億美元的資金，而本季度VC/PE所支持的企業中則沒有同樣規模的案例出現。

　　總而言之，二季度VC/PE所支持的境內外新上市企業為15家，融資總計37.97億美元。其中海外上市的數量仍然占絕對優勢，可以看出通過境外IPO的渠道進行資金退出依然是VC/PE更為傾向的方式。(見圖3、4)

　　香港主板市場表現

　　上市9家，融資90.35億美元

　　中信銀行獨占41.89億

　　2007年第二季度，中國企業海外上市主要集中在香港主板、紐約證券交易所、新加坡主板、納斯達克和東京證券交易所創業板。從融資和上市數量來看，與上季度相似，香港主板市場的表現遙遙領先于其他市場，有9家中國企業上市，融資總計90.35億美元。其中，在香港主板上市的中信銀行IPO融資達41.89億美元，占所有在香港主板市場上市的中國企業融資總額的46.4%，規模亦為本季度所有海外上市的中國企業之最。(見表1)

　　本季度紐約證券交易所和新加坡主板在吸引中國企業上市方面也有不俗表現，本別有5家和4家中國企業上市，融資額分別為12.94億美元和9.04億美元。納斯達克表現平平，僅有兩家中國企業上市，融資2.19億美元。東京證券交易所創業板Mothers迎來了一家中國上市企業(北京寬視網絡技術有限公司)，但融資額僅為4,178.43萬美元。(見圖5)

　　海外上市企業集中的行業

　　傳統行業和服務行業

　　2007年第二季度海外上市的中國企業相對集中地分布在傳統行業和服務行業。有8家來自傳統行業的新上市企業融資51.65億美元，占融資總額的44.9%。有5家來自服務行業的中國企業通過海外IPO融資46.84億美元，占中國企業海外上市融資總額的40.8%，其中中信銀行41.89億美元的融資額提升了服務業的整體融資水平。合計起來，這兩個行業的上市企業數量和融資額已經分別占到總量的61.9%和85.7%。

　　其他高科技行業(包括環保、新材料以及清潔能源)和廣義IT行業各有3家企業上市，分別融資8.82億美元和4.17億美元，各占融資總額的7.7%和3.6%。生技/健康類的上市企業只有2家，融資3.47億美元，占融資總額的3.0%。

　　從行業領域的細分情況來看，在傳統行業中，

房地產和日常用品領域各有兩家企業上市；機械制造、紡織、礦產、農業領域各有一家企業上市。服務業的上市企業則主要分布在零售、金融和媒體等領域。(見圖6)

　　從首日回報率情況來看，傳統行業新股的表現相對突出，平均首日回報率達到42.4%，但與上季度82.9%的表現相比仍然相去甚遠。服務業、其他高科技、生技/健康行業的新股首日回報率的平均值均集中在14.5%~18.5%之間，而廣義IT行業的新股平均首日回報率最低，為4.3%，體現了海外資本市場在不同行業分類上投資傾向的差異。(見圖7)

　　中外VC投資重點不同

　　外資主導IT、服務業、生技/健康行業

　　本土集中于傳統和其他高科技行業

　　在2007年第二季度，中國創業投資活動激增，有121家企業得到創投機構的資金支持，已披露金額達到6.94億美元，高于以往各期的相應歷史數據。在這些案例中，外資機構投資了92家，占投資總數的76.0%，本土機構則投資了其中29家，占24.0%。外資投資的案例集中在北京和上海兩地，投資階段集中在初創期和擴張期，而本土投資商無論是在投資地域，還是各投資階段上的投資都相對比較均衡。從投資行業差異上看，外資創投機構在廣義IT、服務業、生技/健康行業都占主導作用，而在傳統行業和其他高科技行業(包括環保、新材料和清潔能源)，本土投資商相對更加活躍。(見表2)

　　本土創投發力傳統行業

　　從投資案例的數量來看，在2007年第二季度廣義IT行業的投資中，仍然是外資占據主導地位，在70起投資案例中有56起由外資創投機構投資，占到該行業投資案例總數的80.0%。在服務行業、生技/健康行業中，外資創投機構分別投資了10起和7起，各占所在行業投資案例總數的76.9%和87.5%，遠多于本土投資商投資的案例數。而在傳統行業和其他高科技行業，本土投資商分別投資了9起和2起，各占所在行業投資總量的56.3%和66.7%，占據相對優勢。(見表3)

　　從投資金額來看，外資創業投資機構的廣義IT、生技/健康和服務業的投資金額均占該行業投資總額的90.0%以上，占據了行業絕對領先的優勢。本土投資商主要在傳統行業發力，投資總額達到4,001.00萬美元，占到該行業投資總額的41.4%，相對其他行業表現最好。(見表4)

　　從平均投資額來看，外資機構在5個一級行業的平均投資額均在500.00萬美元以上，而本土投資商出了在傳統行業的平均投資額為500.00萬美元以外，其余行業均遠低于此水平。(見圖8)

　　外資創投機構集中投資北京和上海

　　在2007年第二季度中得到創業投資機構的資金支持的121家企業中，外資機構投資的案例在地域分布上比較集中，北京、上海兩地合計投資案例數量為65起，投資金額4.56億美元，分別占外資投資總額的70.7%和73.8%。其余除未披露地域的投資案例外，外資創投機構還在10個省市地區投資，但案例數量相對較少。

　　本土投資商在投資地域分布上則相對比較分散和均衡，重點投資地域也與外資創投機構有所差異。本季度本土投資商在上海、江蘇和深圳各有6起投資案例，共占本土創投機構投資總量的62.1%，但三地的投資金額合計只有3,170.00萬美元，只占本土投資商投資總額的41.7%。在

福建和廣東(除深圳外)的投資案例數量上，本土創投機構也都能夠與外資機構抗衡。特別是在福建地區，本土創投機構投資了2家企業，涉及金額1,472.00萬美元，多于外資創投機構1起投資案例的1,350.00萬美元的投資金額。而本季度深圳沒有發生外資投資案例，這些信息都體現了外資創投機構和本土創投機構在投資地域選擇傾向上的不同。(見表5、6)

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