早報見習記者杜琴慶

　　據最新統計數據顯示，8月份，在投資機構增持A股的同時，QFII卻在大幅減倉。一貫理性而謹慎的QFII在A股市場高估值背景下大舉減倉，是否意味著風險臨近？

　　中投證券認為，雖然A股市場目前市盈率處于歷史最高位并大幅度高于全球各主要市場，但是這種高估值將主要通過上市公司業績增長的方式得到釋放，股價出現逆轉的可能性不大。同時，在預期的業績高速增長成為現實之前，不排除在短期股價上漲過快的情況下出現短期波動。

　　8月QFII減倉63.6%

　　據最新統計數據顯示，8月份，以基金、QFII、保險公司、社保等為代表的投資機構，在銀行托管專戶的A股市值大幅增加6289.25億元，再創單月增長新紀錄，在機構增持的同時，QFII卻在波段減倉。數據顯示，8月份QFII托管銀行大都被擠出了A股托管總額前50名，僅剩一家，托管市值只有188.01億元。這與7月末的托管總市值516.11億元相比，大幅減少了328.1億元，減持比例達63.6%。市場人士分析，一向以謹慎和理性聞名的QFII此番大舉減倉可能是出于對目前A股市場高企的市盈率的擔憂。但中投證券則認為，雖然目前A股總體靜態市盈率處于歷史高位，并大幅度高于全球各主要市場，但從近10年來動態市盈率和上市公司業績高速的增長預期來分析，目前40倍的動態市盈率仍相對稍低。從歷史動態市盈率來看，在過去的10年中，分別有2003年、2004年、2005年和2006年四個年度的動態最高市盈率低于40.3倍，1997年至2002年共6年每年度的動態最高市盈率都高于此值，其中2001動態最高市盈率高達101.40倍，超過最新動態市盈率兩倍多。另外，由于中國

股票市場除了具有國際股票市場的一些共性以外，還有其獨自的特點，如較高的宏觀經濟增長水平和公司較快的盈利增長速度、較低的通脹率和市場利率、較為狹窄的投融資渠道、本幣升值以及流動性過剩等因素。因此，我國股市理應具有一定幅度的市盈率溢價，并且中投證券指出，現有的溢價水平與上市公司的業績增長水平并沒有出現大幅度的偏離。

　　警惕業績增長可持續性

　　今年以來，上市公司業績呈現出爆發式增長，這在很大程度上解釋了股票市場總體價格的快速上揚和市盈率水平的迅速攀升。但據統計，公司業績的增長很多并不是來源于可持續性的主營業務增長，因而有必要對其未來增長的可持續性保持一定的警惕。統計表明，2007年上半年可比的1423家全部A股凈利潤增長率為76%，滬深300指數可比的296家成分股凈利潤增長率為69%，非滬深300成分A股凈利潤增長率則高達157%。但是，在剔除投資收益、補貼收入和營業外收支凈額等三項非持續性業績增長因素之后，2007年上半年經調整凈利潤增長率則變為：全部A股49%、滬深300指數成分股53%、非滬深300成分A股19%。中投證券認為，這就意味著，非滬深300指數成分公司業績的增長很多是來源于投資收益、補貼收入和營業外收支凈額等三項因素帶來的，因而須警惕未來業績增長的可持續性。同時，中投證券強調，上述40倍的動態市盈率是基于對2007年上市公司總體業績增長率高達75%預測而來的數值，盡管上市公司的中報業績已經以76%的高增長率超出了絕大多數投資者的預期，但是，這樣的高速增長在下半年是否能夠持續，目前仍存在一定的不確定性。如果未來業績增長速度比現有水平出現明顯的下滑，現在計算的動態市盈率將會明顯上升。后續年度的業績增長預期也會對估值水平產生影響。正因為未來增長的預期具有一定的不確定性，需要經歷較長的時間來檢驗。在預期的業績高速增長成為現實之前，過高的估值水平必然導致投資者心理的脆弱，這種心理脆弱有可能成為股市短期波動的誘因。此外，中投證券還指出，監管層的態度值得投資者高度重視，如果出現短期大幅攀升，不排除監管層出臺利空措施，以釋放短期市場風險的可能。

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