齊魯證券 盛昕　

　　我國股市的長期趨勢向好，短期受宏觀調控和供求關系影響有可能進入震蕩調整時期，調整方式以強勢結構性調整為主，四季度的主要市場機會在大盤新股、央企整合和人民幣升值等幾方面，投資策略建議投資者半倉過節，保持進退自如。

　　國慶節前，兩市大盤呈震蕩調整格局，成交量出現萎縮。大盤新股建設銀行受到增量資金關照，帶動銀行板塊走穩，房地產、煤炭、有色金屬、鋼鐵、電力等前期熱門板塊則紛紛回落，尤其航空板塊高位連續暴跌。我們認為，我國股市的長期趨勢向好，短期受宏觀調控和供求關系影響有可能進入震蕩調整時期，調整方式以強勢結構性調整為主，四季度的主要市場機會在大盤新股、央企整合和人民幣升值等幾方面，投資策略建議投資者半倉過節，保持進退自如。

　　首先，我國股市的長期趨勢向好，目前處于牛市初期階段。我國宏觀經濟持續高速增長，在可預見的未來尚看不到大幅衰退的跡象，反映宏觀經濟的股市必然長期走牛。我國股市在經濟生活中的地位不斷提高，功能不斷完善，推動經濟增長的作用越來越大。以2005年

股權分置改革為標志，我國股市進入了全面發展時期。管理層通過加強基礎制度建設、提高上市公司質量、培育機構投資者等多種方式加快股市發展，堅定不移地做強資本市場，股市已經成為國有資本運營的主戰場。在國有企業整合重組做大做強推動下，我國股市必然長期走牛。我國外匯管理體制改革穩步推進，資本項目還沒有實現完全自由兌換，在資本市場改革開放過程中，我國股市將長期走牛。

　　其次，宏觀調控力度不斷加強，股市短期調整的壓力增大。宏觀經濟運行的主要矛盾是銀行間流動性過度充裕，通貨膨脹壓力增大。8月份，M2增長18.09%，增速回落0.39個百分點，而M1增速高達22.77%，提高了1.83個百分點。CPI增速達到6.5%，創近11年來新高。如果流動性持續過剩直至泛濫將引發嚴重通貨膨脹，導致經濟增速大起大落，嚴重破壞我國宏觀經濟持續增長的大好形勢。因此，必須采取有效措施控制流動性過度充裕，防止惡性通脹。為了抑制流動性持續過剩的狀況，政府采取了一系列宏觀調控措施。對于股市一方面擴大市場供給，疏通投資渠道，包括建立多層次資本市場體系、推動海外直投和QDII業務發展、加快大型國有企業上市步伐等等；另一方面，加強市場監管，打擊違法違規和過度投機，包括加強重大資產重組管理、規范上市公司信息披露、打擊內幕交易和操縱市場等等。在系列措施影響下，股市短期調整的壓力不斷增大。

　　第三，調整將以箱體震蕩方式展開，結構性調整是主要特征。我國股市雖然一路從1000點漲到了5500點，但由于上市公司業績同步高速增長，大盤并沒有深度調整的空間。截止9月27日，滬深兩市加權平均PE為63.54倍，07年中期兩市加權平均PE為37.38倍，對應上證指數5409.40點。由此測算，兩市35倍PE對應上證指數5064.98點，5000點對市場構成強支撐，因此預計市場將在5000以上強勢整理。經過一段時期的充分調整后，在07年業績增長的預期下大盤有望再拾升勢。震蕩整理時期結構性調整仍是主要特征，大盤藍籌股板塊的整體估值是最低，其調整過程也相對強勢；業績差的中低價股風險較大，部分品種有可能由于資產重組而一飛沖天，但多數品種的走勢將弱于大盤。

　　第四，展望未來，市場的主要投資機會在大盤新股、整體上市和

人民幣升值等幾方面，應重點關注。經過前期的劇烈震蕩后，四季度國際市場環境趨于穩定，周邊股市穩定盤升，美元維持貶值趨勢，原油、黃金、農產品價格穩定盤升，金屬市場強勢震蕩；國內宏觀經濟持續增長，通貨膨脹得到控制，多層次資本市場體系建設不斷推進，大型國企紛紛上市。股市的主要機會在于新上市的大盤國企股；其次，在于資產注入、整體上市題材的再挖掘；第三，經濟高增長和人民幣升值受益的金融、

房地產、有色金屬、煤炭等行業繼續保持強勢。管理層在全面地、科學地分析宏觀經濟運行后制定切實可行的宏觀政策，實現宏觀經濟的持續穩定增長。政府的政策目標是努力實現在低通脹下的持續穩定增長，政府不會過度干預經濟，政府不會左右市場，政府更不會去操縱股市。因此，我們只要客觀地分析經濟，合理地預測未來，就能夠把握股市規律。

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