宏源證券 王智勇

　　加息、上調存款準備金率、特別國債的市場發行等抑制流動性過剩政策的密集出臺絲毫沒有影響市場的上漲趨勢，上證指數不斷創出新高，市場估值也是水漲船高。9月份以中海油服、建設銀行、中國神華為代表的H股回歸提速明顯，我們預計資金有望在備戰股指期貨和資產配置雙重驅動下發起新藍籌爭奪戰。

　　整體市場估值高企

　　盡管2007年上半年A 股上市公司的業績出現了爆發式的增長，但跟股價的上漲幅度比較，依然略顯遜色，這也導致A 股市場的整體市盈率水平不僅是居高不下。我們認為業績和資金雙輪驅動的牛市行情逐步變成資金單輪驅動,在高估值的市場背景下我們更關注通過外延式增長帶來的投資機會。市場外延式增長實現的方式只有兩種，一是通過增量，發行上市大量的優質企業；二是通過存量，包括資產重組、資產注入、整體上市等方式。H股的回歸屬于第一種方式，央企整合和整體上市則屬于第二種方式。根據統計，預計回歸和已經回歸的中石油、建行、中移動、中國神華按照2007年中報計算的凈利潤合計1624億，占目前所有A股全部上市公司凈利潤的50%，這種通過增量發行的優質藍籌企業必將降低目前高企的估值水平。

　　股指期貨漸行漸近

　　在股指期貨漸行漸近的背景下，滬深300指數成份股的結構缺陷逐漸凸顯，主要是金融股權重太大(總市值占比43%)以及由此導致的現有權重股容易被操縱的問題。在這種背景下通過引入H股回歸構建新藍籌對成份股結構進行優化，降低指數被操縱的可能性。

　　H股回歸帶來短線震蕩

　　H股回歸帶來短線震蕩。首先，機構投資者在對某一行業個股的資產配置肯定要隨著新藍籌的A股登陸提前做出調整，這無疑會加大指數的短線震蕩。其次，9月份已經公告15家公司預計募集資金1470.45億元,市場面臨一定的擴容壓力，會造成階段性的資金緊張。

　　H股回歸有利于實現A股高估值的軟著陸，凈化股市環境。高估值的風險釋放需要軟著陸的緩沖過程，基于股指期貨的做空機制，在推出指數期貨之前滬深300指數點位太高和波動率太大都是非常危險的。H股超級航母的回歸可以穩定市場減小波動，為股指期貨推出前后市場平穩運行保駕護航。

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