蘇培科

　　中國(guó)股市自今年“9.11”強(qiáng)烈震蕩之后，滬市股指大盤又穩(wěn)穩(wěn)地沖上了5500點(diǎn)的大關(guān)，相對(duì)2005年7月份1000點(diǎn)的點(diǎn)位來(lái)說(shuō)，在這短短26個(gè)月時(shí)間股指竟推高了5.5倍，單從點(diǎn)位來(lái)看就足以讓高位持股的投資者頭暈?zāi)垦！＜又�，基金�?jīng)理們集體喊“高”、管理層潛移默化地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育、超級(jí)大盤股的接踵而來(lái)……讓恐高的散戶們紛紛棄股投向基金，從而使得被動(dòng)投資的基金們又在盲目散戶的推波助瀾下不得不高位建倉(cāng)，繼續(xù)將中國(guó)股市資產(chǎn)價(jià)格的結(jié)構(gòu)性泡沫推高。

　　另外，通脹預(yù)期和資產(chǎn)泡沫的重復(fù)疊加，使得中國(guó)股市隱患重重。在這個(gè)時(shí)候，

美聯(lián)儲(chǔ)突然大幅降息，使出曾經(jīng)對(duì)付日本的殺手锏來(lái)來(lái)布局中國(guó)，還有境外投資機(jī)構(gòu)和“游資”們虎視眈眈，中國(guó)金融市場(chǎng)及時(shí)認(rèn)清自己存在的弊端，有針對(duì)性的去防范金融風(fēng)險(xiǎn)和建立金融防御系統(tǒng)迫在眉睫。

　　一、通脹隱患下的盲目“厭幣”行為

　　自從報(bào)出8月份CPI同比增長(zhǎng)6.5%的消息后，市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期更加強(qiáng)烈，負(fù)利率的狀況愈演愈烈，市場(chǎng)中過(guò)剩的流動(dòng)性依然有恃無(wú)恐，央行貨幣政策組合拳雖然接二連三，但緊縮的效果仍然不明顯，“存款搬家”依然我行我素。這主要是由于老百姓普遍在負(fù)利率和高物價(jià)面前產(chǎn)生了一種預(yù)期，擔(dān)心自己的銀行儲(chǔ)蓄存款悄無(wú)聲息地縮水，于是將存款結(jié)構(gòu)定期改活期、活期改投資，紛紛購(gòu)買

股票、基金、房產(chǎn)等保值性資產(chǎn)。

　　對(duì)于目前老百姓存款搬家的瘋狂行為，有讀者來(lái)信問(wèn)筆者：“不是說(shuō)人民幣在不斷升值，為何老百姓不愿持有人民幣？”筆者認(rèn)為，這是在通脹預(yù)期下人們普遍產(chǎn)生的“厭幣”行為，

人民幣升值是人民幣匯率升值、人民幣資產(chǎn)升值，而非人民幣本身在升值，反而以人民幣為標(biāo)志的現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄在負(fù)利率下實(shí)際在“貶值”，人民幣的實(shí)際購(gòu)買力在下降。因此，控制物價(jià)水平成為當(dāng)前政府最為緊迫的任務(wù)。據(jù)悉，當(dāng)下中央政府已將“控制價(jià)格總水平過(guò)快上漲”作為宏觀調(diào)控的重中之重，但是物價(jià)快速上漲的慣性還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，因而老百姓的通脹預(yù)期和“存款搬家”一時(shí)難以抑制。而以股市、房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格仍然有可能被持續(xù)推高，但是風(fēng)險(xiǎn)會(huì)一步步加大。在目前只能單邊做多的制度背景下，不免讓人擔(dān)心股指點(diǎn)位站得越高怕將來(lái)摔得越重。

　　有人分析，目前的物價(jià)上漲仍然在合理的范圍之內(nèi)，主要是以前的基數(shù)太低。尤其是以食品為代表的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲也有利于改善農(nóng)民的利益。另外，在剔除了食品價(jià)格后的核心CPI同比漲幅在0.0%-0.8%之間，仍然處于較低的水平。但是，今年上半年全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格平均同比上漲5.95%。房?jī)r(jià)雖不直接計(jì)入CPI，但房?jī)r(jià)持續(xù)上漲將通過(guò)房租、水暖費(fèi)、裝修材料等項(xiàng)目傳導(dǎo)到CPI之中。而最重要的是購(gòu)房是中國(guó)老百姓目前最大的支出，如果房?jī)r(jià)得不到合理抑制，價(jià)格繼續(xù)大幅飆升的話，老百姓才不管將房?jī)r(jià)是否計(jì)入CPI，房?jī)r(jià)的上漲會(huì)給他們依然造成明顯的通脹幻覺(jué)，從而還會(huì)繼續(xù)轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步加劇資產(chǎn)價(jià)格的膨脹。

　　從老百姓對(duì)財(cái)富的處置行為和資產(chǎn)轉(zhuǎn)換方式來(lái)看，他們的擔(dān)憂并不無(wú)道理，而且有一定的合理性。但是，盲目的轉(zhuǎn)換和“厭幣”則蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)讓老百姓苦不堪言。因?yàn)樗麄冃列量嗫鄶�下來(lái)的血汗錢是經(jīng)不起在風(fēng)險(xiǎn)莫測(cè)的股市中折磨，投資博弈中的“二八定理”明確的告訴投資者，大多數(shù)人都將慘敗而歸，美好的保值增值愿望也依然充滿著艱險(xiǎn)。所以，在將存款搬家之前，最好悠著點(diǎn)，先做好風(fēng)險(xiǎn)防范的準(zhǔn)備，別貿(mào)然進(jìn)出股市，避免血汗錢被快速蒸發(fā)，畢竟每個(gè)人都想去股市撈一把，但是誰(shuí)是買單者呢？或許，答案每個(gè)人都知道。

　　二、防止價(jià)值重估下的資產(chǎn)泡沫疊加

　　近一年來(lái)，中國(guó)股市在股權(quán)分置改革的制度洗禮下，以及在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和資產(chǎn)注入、上市公司收益大幅提高的助長(zhǎng)下，A股市場(chǎng)不斷地?zé)òl(fā)生機(jī)，從而讓“價(jià)值重估”這個(gè)詞匯成為2007年資本市場(chǎng)中關(guān)鍵詞，也成為炒作A股的噱頭。

　　但是，在目前普遍產(chǎn)生的通脹預(yù)期下，各類資產(chǎn)價(jià)格的非理性膨脹都將導(dǎo)致價(jià)值重估發(fā)生偏差，而且會(huì)將資產(chǎn)價(jià)格的泡沫重復(fù)疊加，從而讓市場(chǎng)更加非理性。拿目前國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)來(lái)說(shuō)，在GDP中占24%，高房?jī)r(jià)不但綁架了中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)銀行業(yè)，其支柱產(chǎn)業(yè)的地位也綁架了中國(guó)股市。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)生改變，使得上市公司的土地成為資產(chǎn)溢價(jià)最快的項(xiàng)目，只要房?jī)r(jià)的車輪繼續(xù)快速前行，上市公司的價(jià)值重估就依然充滿的想象空間，尤其是房地產(chǎn)類上市公司在通脹預(yù)期下備受投資者關(guān)注。

　　其次，隨著地產(chǎn)股股價(jià)的推高，地產(chǎn)商上市融資和再融資的節(jié)奏也開始加快。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)房地產(chǎn)上市公司通過(guò)增發(fā)、配股等方式，已合計(jì)融資超過(guò)1100億元，創(chuàng)下了中國(guó)股市短時(shí)間內(nèi)行業(yè)融資的高峰，尤其是深萬(wàn)科增發(fā)31715萬(wàn)A股，募資100億元，紛紛被市場(chǎng)人士指責(zé)其為“圈錢”行為，分析他們會(huì)拿著圈來(lái)的錢再去高價(jià)“圈地”，從而繼續(xù)將中國(guó)的房?jī)r(jià)推波助瀾。如此之模式，顯然會(huì)將房地產(chǎn)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)全面轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)。繼續(xù)重復(fù)和上演上世紀(jì)70年代香港出現(xiàn)的“股地拉扯”現(xiàn)象，即以高地價(jià)為紐帶，將樓市、股市中可能存在的泡沫結(jié)合在了一起互為循環(huán)，資產(chǎn)泡沫將重復(fù)疊加。

　　另外一個(gè)可能疊加資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)則來(lái)源于投資收益驅(qū)動(dòng)下的上市公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。目前市場(chǎng)上流行的價(jià)值重估理念，實(shí)際上就是對(duì)上市公司市凈率和市盈率的重估，對(duì)價(jià)值底線的重估，往往重估的價(jià)值都是在提前支取將來(lái)的收益。借此理由，有人說(shuō)別看現(xiàn)在A股市場(chǎng)很多股票市盈率和市凈率高，但隨著資產(chǎn)注入、整體上市的進(jìn)行，上市公司業(yè)績(jī)的不斷提升會(huì)進(jìn)行重新估值，將來(lái)動(dòng)態(tài)指標(biāo)會(huì)隨之修正，從而給很多人大膽炒作提供了理論依據(jù)。但是，隨著股價(jià)的不斷爆炒，上市公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)逐漸來(lái)自相互持股的股權(quán)投資收益和購(gòu)買股票的投資收益。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2007年第一季度上市公司的投資收益同比增長(zhǎng)7.7倍，對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率已從去年同期的4.5%迅速上升至10.9%，5月份更上升至接近2成，上半年和第三季度這一占比在不斷攀升。上市公司業(yè)績(jī)整體出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，如果是來(lái)自上市公司質(zhì)量整體提升和主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，對(duì)股市、上市公司和投資者來(lái)說(shuō)是好事，但目前顯然不是如此。如果僅依靠投資收益和土地價(jià)格上漲、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等“手段”來(lái)實(shí)施“高增長(zhǎng)”，投資者一定要警惕這種泡沫疊加的非理性行為。

　　三、警惕外資的流入

　　上周，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，使得國(guó)內(nèi)一片沸騰，很多學(xué)者都認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)此舉不懷好意，有惡意打擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)之嫌。因?yàn)椋�目前人民幣資產(chǎn)在不斷升值，一旦美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息會(huì)使得大量境外資金瘋狂涌入中國(guó)，從而對(duì)目前高估的資產(chǎn)價(jià)格再加一把火，將其快速推升后再在一定的時(shí)候集體獲利出逃，從而會(huì)給萎靡的市場(chǎng)形成雪上加霜之勢(shì)，這樣必將對(duì)一個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)造成混亂。這一招和美國(guó)對(duì)付日本當(dāng)年的手段如出一轍，因此對(duì)于境外“熱錢”的流入和已經(jīng)流入的熱錢投向要格外警惕。

　　原因是目前境外“熱錢”在中國(guó)的流動(dòng)速度并不比日本、韓國(guó)和印度低，雖然中國(guó)有嚴(yán)格的外匯管制，但是對(duì)“熱錢”的流進(jìn)流出影響并不大。這些“熱錢”繞道通過(guò)貿(mào)易轉(zhuǎn)移支付和外貿(mào)結(jié)匯沒(méi)有被計(jì)入等方式向中國(guó)輸送，中國(guó)的資本賬戶看似封閉但外資的流入管理非常松散。當(dāng)務(wù)之急，嚴(yán)格盤查外資流入非常必要，而不是一味地趕著內(nèi)資往外流，畢竟目前中國(guó)市場(chǎng)是收益率最高的市場(chǎng)之一，而且國(guó)內(nèi)的投資者對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上的博弈規(guī)則并不熟知，對(duì)于陌生的投資產(chǎn)品并沒(méi)投資經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)還面臨著人民幣升值等產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，羅杰斯上周來(lái)北京演講時(shí)曾大肆鼓勵(lì)中國(guó)境內(nèi)居民向往香港投資，他說(shuō)他已經(jīng)在香港股市建好了倉(cāng)位，就等著股價(jià)漲起來(lái)之后再賣給后來(lái)的中國(guó)境內(nèi)投資者。

　　所以，除了要防范外資流入，同時(shí)也要小心內(nèi)資出境投資，避免鉆進(jìn)投資大鱷們織好的網(wǎng)里。

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