震蕩運行并將沖擊新高

　　⊙長城證券

　　本周市場盡管面臨著加息影響與流動性多重收縮的困繞，但短期內仍將保持震蕩運行并沖擊新高態勢，但是資金推動力量正在減緩。不得不承認，為了減緩流動性過剩造成的資產價格泡沫壓力，管理層近期出臺了一系列主動性的資金分流措施，這將減弱A股市場長期上漲動力。從資金供求來看，高通脹與人民幣加速升值帶來的資金流入與政府調控帶來的資金流出將形成一定的沖抵作用，短期內資金供應仍將充沛。從股票供給來看，國有股劃轉社保后帶來的拋售行為能夠抑制A股市場的上漲速度，同時心理上的恐慌被放大后將會更大程度地影響A股市場。

　　預計近期管理層不會出臺較激進的調控政策，在溫和調控的政策背景中，判斷A股市場仍將沖擊新高。在投資選擇上：1.選擇行業景氣度高、并孕育行業整合的汽車類個股，關注一汽轎車、一汽夏利、上海汽車。2.關注行業政策變動帶來的投資機會，如造紙行業中的博匯紙業、醫藥行業中的華北制藥。3.具有資產注入概念的個股，如五糧液、平煤天安、長江電力、中糧地產等。

　　環境變化抑制上漲空間

　　⊙銀河證券

　　9月份以來，A股市場環境正在發生一系列變化，這些變化將抑制大盤進一步上漲，改變大盤運行軌跡，應引起投資者的足夠重視。

　　首先，由于宏觀調控力度進一步加強，金融體系流動性緩慢收緊，資金成本不斷提高，資金入市意愿可能發生變化。其次，股市資金供求不平衡情況在發生變化。9月份以來，擴容速度急劇加快，北京銀行、建設銀行、中海油服、神華能源集中發行，發行規模1500億元左右。如果考慮到上市情況，這四只新股將從市場抽取2200億元左右的資金。如果新股發行保持目前速度，市場資金供應恐怕難以支撐大盤保持上升趨勢。第三，QDII影響不容忽視。最后，監管部門加強投資者風險教育，同時不斷加強市場監管，打擊違規違法行為，必然影響投資者的心態。

　　總體上看，市場運行環境變化不利于大盤上漲。當然，從短期看，由于個人投資者投資熱情不減，市場資金供應依然充裕，在資金供求沒有發生逆轉情況下市場大幅下跌概率較小，很可能保持震蕩格局，震蕩中樞緩步下移。

　　流動性將面臨不小壓力

　　⊙中金公司

　　短期市場流動性將面臨不小壓力，建議投資者對大盤短期還是應該保持謹慎態度，股票配置上以防御性為主，短期可重點關注受益于人民幣加速升值的地產、航空板塊。

　　本周股改限售股可流通股市值為205億元，較上周大幅下降。不過本周一建設銀行進入網上發行階段，緊接著是中海油服，預計合計融資額約700億元。此外，預計融資總額將達670億元的神華也將上發審會，一級市場對資金需求急劇加大。從資金供給來看，上周股票和基金開戶數都出現環比下降，需要引起注意。此外，南方基金首只QDII產品熱銷，顯示內地居民對投資境外市場熱情開始高漲。加上10月份是股改限售流通股解凍的階段性高峰，短期市場流動性有偏緊趨勢，需要引起足夠注意。不過由于國內貿易順差繼續擴大、未來加息趨勢不變、人民幣呈現加速升值的趨勢，中長期市場資金供給依然充足。

　　震蕩不改中期上漲趨勢

　　⊙方正證券

　　強勁的經濟增長、寬松的貨幣政策和人民幣匯率廣闊的升值空間，是資產價格膨脹的前提條件。在流動性過剩、人民幣值大幅低估環境下，資產價格泡沫還遠未達到頂峰狀態，無顯著外力干擾下，泡沫膨脹的自我加強型過程會使價格漲幅遠遠超過預期，并在上漲過程中呈現資源集中化趨勢。

　　央行上周末再度加息，我們認為在實際利率為負情況下，加息對于市場資金流向不會產生實質性影響，短期市場震蕩之后中期上漲趨勢依然可以樂觀看待。

　　在通脹和升值趨勢未變情況下，近期市場投資機會主要在于那些受益于人民幣升值和溫和通脹的資產(房地產和金融)、資源(鋼鐵、有色金屬、煤炭)、消費(商業、食品飲料)、節能環保等行業。

　　風向標：保利地產、萬科A、招商地產；關注板塊：房地產、鋼鐵、煤炭、中小板。

　　加息累積效應或成風險

　　⊙申銀萬國

　　本次加息幅度弱于市場預期，央行只不過是為了追趕上通貨膨脹腳步，屬于被動式加息，對市場的影響中性。但是我們需要警惕加息的累積效應可能對整體企業盈利帶來的不利影響，以及從頻繁的政策中透露出的管理層態度的變化。

　　目前7年期國債利率已經高達4.21%，以6%ERP計算，整體A股名義資本成本高達10.2%。2006年年報整體A股ROE為10.5%，僅略高于目前的資本成本。2007年中期ROE為7.2%，但是考慮到其中的投資收益部分和下半年可能出現的利潤增速回落，我們預測A股2007年ROE在12%-13%左右。而無風險利率端除了受加息影響外，還受特別國債短期供給增加影響，理論上留給加息的空間不大。資產負債率比較高、現金流又不充裕的行業可能會面臨更大的財務成本壓力，比如貿易、建材、開發類地產、造紙和信息設備等。

　　政策本身不是最重要的，重要的是通過政策反映出來的管理層對市場的態度。8月中下旬以來，管理層頻繁地通過各種渠道、各個部委發布了各色利空政策，充分地反映出管理層對市場過熱的擔憂，但是市場似乎并沒有理睬這種擔憂，繼續上漲。從這個角度來看，市場似乎又在和管理層搏弈，這讓我們想起似曾相識的“5·30”。市場風險越積越高，需要警惕。

　　短期市場在資金推動下可能還有沖高動力，但是在股票供給、政策緊縮和業績增速回落壓力下，中期市場應該呈現震蕩整理。行業方面，我們維持超配航空、地產、汽車、零售、化肥和飼料等的判斷。

　　三個基本因素判斷趨勢

　　⊙中投證券

　　在我們的邏輯分析框架中，宏觀經濟增長和企業盈利變化、流動性和投資者偏好、行政手段對于股票市場的干預始終是判斷市場趨勢的三個基本因素，這三個因素的影響期限分別是長期、中期和短期。通脹預期帶來的投資偏好轉移、行政手段對于股票市場的干預這兩個因素對當前股票市場的影響分別是正面的和中性偏空的。

　　至于盈利增長的宏觀背景問題，開始于2001年的新一輪實體經濟繁榮是企業盈利不斷增長的基礎，而當前A股市場的高估值又恰好是建立在企業盈利高速增長的樂觀基礎上的。因此，只要企業盈利增長不出現問題，那么A股市場的問題就僅僅表現為估值偏高和缺乏安全邊際。在流動性過剩和實際負利率影響下，高估值仍會延續。目前來看，下半年宏觀經濟將繼續維持高位景氣延續的運行趨勢，但在投資者對盈利增長給予過多樂觀預期情況下，上市公司利潤增速回落依然會增加A股市場的調整壓力。本周我們將重點關注醫藥行業。

　　進一步上漲空間較有限

　　⊙天相投顧

　　經過3800-5400點區間運行，大盤積累的風險需要適度釋放，其下行基本支撐區間可以按照5000-4800點來理解。我們認為，投資者對于本次加息應該給予更充分的重視，因為本次回調發生在估值水平進一步提升、已充分反映2007年業績增長預期基礎上，意味著后期進一步上漲空間是有限的。

　　在高估值和高風險的市場狀態下，投資重點應該是具有較高安全邊際的股票。從投資策略上看，一是尋找具有持續成長能力的優勢企業，通過持續成長，其股價的高估值會得到有效降低；二是把握資產“整合”帶來的外延式擴張，通過資產注入、整體上市，這些具有高估值的股票可以在短期內降低估值水平，從而為投資提供較好的安全邊際。可以重點關注央企整合、地方國企整合以及行業自身的整合。

　　本周盈利預測及評級表中，新加入1家上市公司國陽新能，給予“增持”評級。盈利預測方面，上調神火股份、國陽新能、保利地產和泛海建設的盈利預測。

　　強勢整理抑或震蕩盤升

　　⊙齊魯證券

　　當前宏觀經濟運行的主要矛盾是銀行間流動性過度充裕，通貨膨脹壓力增大。如果流動性持續過剩直至泛濫將引發嚴重通貨膨脹，導致經濟增速大起大落，嚴重破壞我國宏觀經濟持續增長的大好形勢。因此，必須采取有效措施防止通脹。針對日益增大的通脹壓力，我國政府出臺了一系列宏觀調控政策，但這些政策的目的大多數是為了吸收過剩流動性，而不會扭轉流動性過剩局面。只有人民幣升值到相對合理的水平，貿易順差才會大幅度減少，通脹壓力才會有效緩解。國內通脹強化人民幣加息預期，而美國經濟減速強化美元降息預期，人民幣加速升值已是大勢所趨。

　　預計后市大盤強勢整理或震蕩盤升，人民幣加速升值預期下房地產、銀行、有色金屬、煤炭、消費等行業將反復走強，應積極關注。根據投資策略對市場的判斷，維持70%總持倉不變。

　　短期資金面臨緊張局面

　　⊙中信證券

　　我們考察了日本和我國臺灣在上世紀80年代后期一些重要經濟指標的變動，發現兩者在股市繁榮剛興起的時候都出現一段時間的低利率和物價指數低位平緩期，但隨后都開始出現持續的通貨膨脹，而低利率局面也在不斷的加息中有所改觀。

　　我國CPI出現明顯的上揚趨勢始于今年年初，盡管其主要推動力是豬肉和禽蛋價格，但在對CPI和M1的擬和中我們看到寬裕的貨幣資金需求也是本輪通脹的一個重要驅動力量。按此演化邏輯，目前市場已經進入通脹初步顯現和不斷加息階段，可能暗含著未來資產價格上行壓力在逐步加大，因此未來央行可能繼續出臺的加息措施對實體經濟的真正影響市場應充分重視。

　　政策調控、特別國債發行、新股發行等因素可能使市場資金短期面臨較緊張的局面，事實上銀行間同業拆借利率(CHIBOR)在上周出現大幅上揚，各銀行體系反映出的資金面也是相對較緊張的，這對目前并不穩定的市場而言也是一種考驗。

　　建議投資者近期淡化指數走勢，重點持有成長面較為確定、具備一定安全邊際的個股，推薦寶鋼股份、工商銀行、萬科A、雙鶴藥業、中金黃金、山東高速、博匯紙業、華泰股份、新疆眾和、承德釩鈦十只股票供投資者參考。

　　10月之前沒有調整空間

　　⊙招商證券

　　需求拉動型通脹下企業盈利將處于持續擴張趨勢中，對市場構成強勁支持。從主要行業看，鋼鐵、石化、煤炭、有色、建材、造紙等基礎原材料行業在產能擴張受限、行業整合加速、需求高速增長背景下，價格及毛利率有上升趨勢；汽車、家電、機械設備等制造業需求高速增長、規模效應集中體現；航空、航運、鐵路等交通運輸行業整合和提價意愿強烈；電力行業正在度過機組利用小時下降的低谷期；食品飲料、零售、旅游等消費品行業進入需求加速增長階段的旺季；地產行業在美聯儲減息意愿增強、中國央行加息壓力增大背景下，可望受益于人民幣升值速度的加快。市場熱點仍然此起彼伏、層出不窮、不斷深化。因此，10月份之前我們認為幾乎沒有調整空間，最理想的狀態是平穩波動。

　　本周行業研究員推薦的公司中，我們建議關注東方電機、天邦股份、廈門鎢業、神火股份、天津港等。

　　國際視野戰略資產配置

　　⊙長江證券

　　當前中國資產價格的膨脹和當年日本的情形有點類似，我們必須警惕經濟開放的陷阱，避免發生和日本類似的十年衰退現象。在大量外資不斷涌入我國的同時，芝加哥、新加坡交易所都開設了以中國金融資產為標的的衍生合約，以供投資者套利、避險之用。但實際上國內投資者根本無法投資這類衍生品，而真正的麻煩應該在中金所推出股指期貨之后，期貨與現貨市場的聯動讓外資更加在這兩個市場中游刃有余，掠奪中國的財富。我們不能小看外資在中國市場的適應能力，它們對游戲規則和未來的情況比我們更清楚。而且外資之間往往容易形成聯盟，一方面指責、質疑中國的市場經濟地位，讓政府在某些方面不得不做出讓步，另一方面，又加速其在中國的金融布局。因此，我們現在應該站在國際視野來考慮戰略資產配置，來思考中國經濟的未來發展。也許我們現在就應該開始金融危機預警的研究了。

　　反彈后仍將進一步探底

　　⊙上海證券

　　隨著央行緊縮措施組合拳依次打出，短期市場資金面將面臨較為緊張的局面，上周市場已經出現從推升高度轉為橫向拓展寬度的妥協局面。我們綜合判斷，上周市場雖然依托5000點關口形成的反彈較為強勢，但主流品種的滯漲局面依然，資產注入所引發的興奮點雖具有較大的盈利效應，但涉及的板塊和品種依然有限，要克服銀行、地產頹勢的沖抵動力顯然不具備。所以本周上升空間有限，市場仍將面臨相對平衡的震蕩整理格局，指數將在5200點到5500點區間波動。

　　就技術面而言，各大指數均呈強勢震蕩格局，上證指數依托5000點關口形成反彈，反彈能量偏弱，量價關系的配合略有瑕疵，重拾升勢幾率不大，市場在順勢反彈之后仍將進一步探底。所以從技術上看，指數將轉入到進一步的震蕩整理格局中。此外，三季度以來指數漲幅已經達到40%，9月后期上升空間將比較有限。本周關注個股：天津宏峰、津勸業、北方股份。