———訪寶來資本(亞洲)有限公司總經(jīng)理黃齊元先生

　　本刊記者 林鷹 張宇

　　也許是常年行走于大陸的緣故，寶來資本(亞洲)有限公司、寶來證券大中華資本市場處總經(jīng)理黃齊元一開口， 并不太有我們慣常聽到的“臺灣同胞口音”，有時甚至還帶點北京的“兒話音”。9月12日中午，在參加“2007 資本論壇”間隙接受《紅周刊》專訪時，說起SEEC(中國證券市場研究中心，業(yè)內(nèi)簡稱“聯(lián)辦”)，黃先生備感親切：“我在里昂證券任職期間與王波明先生 (聯(lián)辦控股集團CEO、《紅周刊》 出品人) 有過接觸啊！ ”當天上午在一個關于人才管理的主題發(fā)言時，黃先生曾感慨，“中國股市這兩年火熱， 不少人也跑到我們公司來挖角……”于是，我們的話題就從股市的火熱開始談起。

　　A股市場長期向好，短線宜審慎

　　《紅周刊》： 您如何評價目前A股市場發(fā)展的態(tài)勢？

　　黃齊元：對A 股市場，我覺得要從長期和短期兩方面來看。 從長期看，誠如吉姆•羅杰斯所說，A股市場是非常值得投資的市場。 我認為在未來3-5 年內(nèi)， 中國都將處于一個巨大的多頭市場中。 據(jù)我了解，外資對中國市場均持非常看好的態(tài)度。這一方面是因為中國市場的游戲規(guī)則更加成熟，另一方面，中國企業(yè)本身也進入到了一個新的成長階段。成長是中國市場最吸引人的主題，我們在其他股市很難看到企業(yè)有50%-100%這樣高速度的增長，但我們卻可以看到很多中國企業(yè)這種爆發(fā)式的增長，在其他國家和地區(qū)，企業(yè)如果年增長率達到30%就已經(jīng)很了不起了。所以，從長期來看，游戲規(guī)則的確定、 中國經(jīng)濟的高速增長及中國企業(yè)體質(zhì)的提升對A 股市場的發(fā)展都將起到支撐作用。 而從資金量上來看， 不管是外資還是國內(nèi)巨額游資對市場的看好也對A 股形成了很好的助力。當然了， 如果談到市場近期的走勢， 我覺得大家還是應該持比較審慎的態(tài)度。 中國股市不能自絕于全世界，你可以看到，世界各國股市都受到了美國次級債的影響， 而中國市場自絕于世界股市， 從常理來說，這是難以理解的。 隨著中國市場越來越國際化， 短期的壓力等越來越多的因素支持中國市場應該進行合理的調(diào)整。 休息是為了走更長遠的路，如果沒有調(diào)整，市場的壓力會越來越大， 投資者可能短期內(nèi)很高興，但看到世界股市普跌的時候，任何一個理性投資者都會感到緊張。

　　《紅周刊》：很多人擔心中國股市會否重蹈日本和臺灣股市上世紀80年代末90年代初泡沫破裂的覆轍。

　　黃齊元： 我覺得倒還不至于那樣，主要有兩個因素：一是中國企業(yè)的增長還是很強勁的。中國股市的高估值是以中國經(jīng)濟的高增長為支撐的，當然，發(fā)展到一定程度，股價與基本面會相背離， 但不能背離得太多。從市盈率的角度來講， 目前60倍的市盈率絕對是太高了，這需要增加股票的供給， 需要等待市場逐漸成熟。另一方面，我覺得中國的監(jiān)管層是很有智慧的，不希望股市太熱，做了很多調(diào)控和宣傳引導工作。最糟糕的情況是奧運會前漲得過高，奧運會后突然崩盤或是出現(xiàn)較深的調(diào)整。與其這樣，還不如現(xiàn)在調(diào)整，將來再漲上去。最近， 政策面在不斷地提示風險，可是效果似乎并不好。

　　《紅周刊》： 這次美國次貸危機席卷全球，但A 股市場卻一枝獨秀，您如何評價？

　　黃齊元：我認為次貸危機還沒有過去，它對世界經(jīng)濟的影響，在時間上會拉得更長，在地域會分布得更廣泛。與blackMonday(“黑色星期一”)那樣的股市暴跌不同，次貸危機的影響是比較深遠的。它會在世界不同的市場上爆炸，但具體的爆炸時間沒有人得知。比如說最近像澳大利亞的麥格理銀行， 這是家非常好的銀行，但它的債券基金在很短的時間里也跌了25%。美國中小投資銀行在次貸危機中損失慘重，即使全世界最好的投資銀行高盛，最后也是自己拿錢出來把損失彌補了。我認為次貸危機的教訓對于中國來說值得思考。Good day istoo long(好日子過得太久了)，現(xiàn)在應該居安思危了。 美國的次級債開始大家并沒有覺得有什么不妥，但其實信用評估公司和投資銀行都有責任，雖然知道里面蘊藏風險，大部分評估機構還給它高的信用評級，投行還以金融手法進行了包裝，以至于到最后已經(jīng)沒有辦法對次級債內(nèi)在的風險進行有效地評估， 誰也沒有料到它的影響會如此之大。 不能說我買了500 億的次級債券，就可以把風險控制在500 億內(nèi)， 要更多考慮對投資者心理的影響， 對世界金融市場的影響。當全世界投資者信心不足時， 就是悲觀情緒的開始，這將影響到證券市場價值的重估。《紅周刊》：您剛才談到了中國企業(yè)的高速增長。 大家都看到了，今年A股上市公司中報公布后，業(yè)績增長超過預期。 但令人擔憂的是，有相當多的公司利潤增長源于投資收益，也有許多公司通過并購實現(xiàn)了增長。黃齊元：我認為企業(yè)內(nèi)在的、有機的成長更為重要。如果站在產(chǎn)業(yè)整合者的角度，通過一系列兼并、收購來把企業(yè)做強做大， 這當然是好事。但如果只是做些與本業(yè)無關的投資，遲早會被投資人看出這不是持續(xù)的增長。雖然中國市場的快速增長是毋庸置疑的， 但也應看到A 股也不是全球惟一高增長的市場，比如印度市場的增長潛力就不遜于中國市場。從增長率來看， 印度企業(yè)爆發(fā)式的增長率不遜于中國企業(yè)。中國是公認的“世界工廠”，而在國外，很多國際大企業(yè)把研發(fā)和設計等高附加值的產(chǎn)品外包到印度，在高端市場上對中國形成競爭。而在中國曾經(jīng)有優(yōu)勢的低端市場上，新興國家比如越南的勞動力低廉，更加有競爭優(yōu)勢。 但大陸市場絕對有值得驕傲的地方，只是大家不要陷入本土市場的自我陶醉，這是危險的心態(tài)。 中國企業(yè)增長要靠創(chuàng)新來帶動， 靠知識經(jīng)濟來帶動，而不單單是低成本驅(qū)動。 中國需要更多像華為這樣的企業(yè)，不但要做中國企業(yè)的領導者，還要做具有全球競爭力的企業(yè)領袖。

　　兩大創(chuàng)新主題是最好的投資機會

　　《紅周刊》： 就您的經(jīng)驗來看，你覺得中國式創(chuàng)新主要集中在哪些企業(yè)和那些領域？而創(chuàng)新型企業(yè)在A股市場中，將有怎樣的主題投資機會？

　　黃齊元： 以往大家談到創(chuàng)新的時候，都是講科學技術的創(chuàng)新。 但我認為中國的自主創(chuàng)新還有很長的路要走。在我看來，在目前中國市場中，“創(chuàng)新” 這個主題主要有兩個表現(xiàn)領域，一是經(jīng)營模式的創(chuàng)新，比如在美國上市的分眾傳媒。以前我對中國的VC(風險投資)不大看好，這兩年發(fā)現(xiàn)大陸風投行業(yè)里面有很大的市場支撐，讓很多想法可以應用到市場上面。 不管是手機增值服務還是互聯(lián)網(wǎng)，經(jīng)營模式的創(chuàng)新都是企業(yè)很強大的成長動力。另一個領域是民生消費領域。隨著中國整體富裕程度的提高，衣食住行和娛樂等民生消費領域存在著巨大的商機，很多奧運概念股就屬于民生消費領域。人口紅利和消費水平的整體提高是看好民生消費領域的大環(huán)境，我覺得這些企業(yè)還可以在經(jīng)營模式上提升到更高的層次，要靠管理來驅(qū)動而不只是靠市場來驅(qū)動，這是一個挑戰(zhàn)，同時也是一個很大的投資主題。我所接觸到的國外很多私募股權基金都非常看好這些行業(yè)。

　　《紅周刊》：您認為“奧運概念”是確實存在，還只是人們的心理認知？

　　黃齊元：這個是確實存在的，比如像觀光、旅游、航空、金融這些板塊還有民生消費，比如食品飲料、服飾、運動器材等這些受益奧運的行業(yè)都是存在的，當然具體到奧運概念股還要看企業(yè)的實質(zhì)，要分清是否有企業(yè)打著奧運題材來炒作。你可以看看像招商銀行這樣的快速增長，對企業(yè)來說， 奧運的意義不在于事件本身，而是它所帶來的業(yè)績的整體增長。國內(nèi)外的投資者對奧運帶動經(jīng)濟增長這一點都是比較認同的，因為企業(yè)的績效會反映在最終的數(shù)字上的。

　　經(jīng)過洗禮后的市場才會更加成熟

　　《紅周刊》： 明年初中國的創(chuàng)業(yè)板或?qū)⑼瞥觥?相對來說，創(chuàng)業(yè)板公司上市門檻比較低，投資者應怎樣去甄別其中的機會和風險？

　　黃齊元： 我覺得這是件很困難的事情。中國推出創(chuàng)業(yè)板必須要謹慎地思考，因為全世界的創(chuàng)業(yè)板特別是香港的創(chuàng)業(yè)板市場是徹底地失敗，惟一比較成功的是倫敦的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場(AIM)。我覺得中國創(chuàng)業(yè)板市場會存在很多機會，很多的股票也會表現(xiàn)不錯， 從短期看是可以樂觀的，因為市場中有太多的資金，小股本的股票很快就會被炒起來。但從長期看卻有隱憂，因為國內(nèi)的投資者還沒有辦法對創(chuàng)業(yè)板有深入地了解。可能甲上市公司會做包裝， 做宣傳，讓投資者感到這是一個好企業(yè)，而乙企業(yè)踏踏實實地工作， 沒有做宣傳，卻被認為是不好的企業(yè)。 不管怎樣，現(xiàn)在國內(nèi)游資太多，所以不管是好企業(yè)還是壞企業(yè)都會雞犬升天。我認為只有受過外在一些因素的洗禮后，市場才會變得更加成熟，如果一直賺錢就容易喪失危機意識，但我可不是看空或者唱衰A股市場啊！ (笑)

　　《紅周刊》： 從8 月份 CPI 數(shù)據(jù)看， 中國經(jīng)濟呈通脹局面毋庸置疑，您認為它對A 股市場將產(chǎn)生什么樣的作用？有人認為正是基于對調(diào)控的恐慌使9 月 11 日中國 A 股出現(xiàn)了較大幅度的下跌。

　　黃齊元：對于通脹的調(diào)控，有些人認為要采取比較強烈的、激進的手段，而有些人說要采取比較溫和的手法，我不相信哪次加息會成為最后的稻草，但大家的緊張指數(shù)在不斷地升高， 升得越高就有越多的人會產(chǎn)生“居高思危”的心態(tài)。9 月11 日的調(diào)整表明目前市場信心并不是很足，一有風吹草動， 大家都趕緊閃人走掉，這樣市場上越來越多的人就會形成一種悲觀的氣氛，如果大部分的投資者都是這樣子的話，可以讓市場比較有序地穩(wěn)健地降下來。

　　《紅周刊》： 您如何看待紅籌股回歸的影響？

　　黃齊元：紅籌股都是盤子大、管理透明且符合國際標準的公司，它們的回歸讓市場有機會購買這些指標藍籌股， 如中國銀行和建設銀行等，這絕對是件好事情，A股應該有很多好公司而不是很多小企業(yè)。 另外，最近資金自由行和QDII 的推出，讓內(nèi)地和香港股市彼此聯(lián)系更緊密，目前A、H 股間存在很大的套利價差，這種情況在一段時間后可能會出現(xiàn)改變，存在著把港股推高的可能。

　　《紅周刊》： 股指期貨很快要推出了，它對市場可能產(chǎn)生什么樣的影響？

　　黃齊元： 金融衍生工具是成熟市場的必備工具，它的推出能夠讓市場更加成熟、理性化。不過我認為，目前更亟須做的是投資人教育工作，因為有很多普通投資者對新的衍生品像權證、ETF等工具的理解度是不夠的。中國市場可以先讓機構或者比較好的期貨商參與， 等市場比較成熟后，再進行推廣，而不是一開始就讓散戶過多地參與。 我覺得整體來看，現(xiàn)在市場的教育度還不夠， 了解市場，了解風險，這是很重要的。我希望投資人了解衍生品， 然后再熱情參與。 如果你不了解它，又對它過分熱情，這是很危險的事情。