特約撰稿 劉國峰

　　周五，兩市股指繼續以小陽線攀升，紅三兵的K線組合發出攻擊性信號，經歷“9·11”的大跌后，市場人氣得以恢復，資金向低估值洼地集中，煤炭、鋼鐵一度大漲，但接踵而至的加息無疑會給市場再澆冷水。這種多空膠著的局面有望成為市場的主基調，因而，短期大盤將會震蕩攀升，下跌空間有限。但隨著宏觀調控令牌一道道發出，加上新股發行和國有股減持加速，市場的均衡格局將在四季度打破，中期調整壓力將逐步加大。

　　短期難破均衡市道

　　盡管加息如期而至，下跌的恐懼依然存在，但如果能正確認識到7、8月份以來這輪行情的本質，也許擔心會少一些：資金推動性是其上漲的本質。其實，投資者都明白，目前市場的估值已經很高了，不少個股的漲幅太大了，但在持續的賺錢效應下，資本的逐利本性會豪無掩飾地表現出來，資金還會源源不斷地注入進來。事實上，8月底有6只新基金累計近650億份的規模，考慮到目前流動性較好，基本都是用一周時間建完基本倉位。另外，近期A股新開戶數和基金新開戶數均持續高企，顯示除了新基金外，新散戶亦是推動牛市的另一股重要力量。而據統計數據顯示，8月份以來，新增A股開戶數從第一周的日均135346戶，增加至第五周的日均206563戶，其增長幅度高達52.62%。

　　到了9月份，這一特征不會消失。近期基金發行速度雖有所減緩，但還是在不停地推進，如華夏復興剛發完，老基金的持續營銷就接踵而來，本周一以來，多家基金持續營銷和分拆，先后有國泰金馬(9月13日)、鵬華價值優勢(9月14日)，泰達荷銀市值、匯添富均衡增長(9月17日)，東方龍等基金開放申購或大比例分紅進入營銷期。有望為基金帶來超過350億元的新資金。在沒有新基金發行的時節，基金營銷的募集資金規模毫不遜色。另外，在市場短線回調后，場外觀望的資金也找到了進場的機會。這也就是說，一方面有調整要求，另一方面又有資金推動，短期的均衡狀態還難以一時被打破。

　　當緊縮性信號比較強烈時，市場短時間的變盤有利于新熱點的產生，市場運行的特點也正如此，前期有代表性的強勢股紛紛出現在跌停前幾位，如公用科技、國風塑業等，還有一部份強勢股開始走弱，如中國遠洋等。這從另一個則面反應了新的熱點將產生，比如周二漲幅居前的長航集團兩上市公司南京水運、長航鳳凰；參股長江證券的保定天鵝、海欣股份；周五整體漲幅居前的航空股等。如果新熱點持續，市場將會重拾升勢。當然，“十七大”將在10月15日召開，根據歷史經驗，近期的調整不會釀成新的“5·30”，短期大盤高位震蕩的可能性較大，但大幅下跌的可能性較小。

　　中期調整壓力在加大

　　雖然人民幣升值、流動性過剩、宏觀經濟持續向好等因素依然存在，但從中期角度看，上市公司業績高速增長難以持續，市場供求關系將發生明顯變化。宏觀經濟數據高居不下的不斷調控，公司業績增長難以持續下的高估值水平以及在紅籌大規模回歸；QDII、香港直通車的即將啟動；特別國債發行；“大小非”解禁等背景下的流動性高度緊縮，這些因素將給市場帶來巨大的中期調整壓力。

　　從目前情況看，A股估值水平正在接近2001年6月份最高的歷史高位。特別令人擔心的是，2007年中報70%的高增長在下半年乃至明年宏觀調控政策力度可能加大的背景下，將難以持續。如果去年和今年上市公司業績高增長的態勢難以持續，高估值難以通過上市公司業績增長得到消化，A股估值水平偏高的風險就會突顯。由此，當前市場的風險正在逐步積累和增加。

　　供求關系的變化將體現在兩個方面，即資金的供應縮減和股票供應量增加。一是基金行業快速發展之后，管理水平及人才的需要跟不上，為整體基金業的發展埋下了隱患，基金發行速度放慢將成為引發供求不平衡的一個重要因素。事實上，基金發行速度已經放緩，新發基金和持續營銷獲得的資金在9月份配置完畢后，借道基金入場的資金將會面臨后續增長乏力的困境。而QDII基金和個人直投香港估計推動約6400億元境內資金流入香港。

　　二是持續的宏觀調控將會改善流動性過剩的局面。上調存款準備金率、加息、2000億元特別國債面向社會發行、港股直通車的推進等等，持續性的調控政策對流動性過剩的影響正在逐步累積，當調控的滯后性在時間的流失中消失后，影響就會如期而至。

　　再說供應上的變化。雖然紅籌股的回歸目前因種種原因而尚末啟動，但H股的回歸已經徐徐拉開序幕，17日建行將開始申購，繼中海油服回歸A股之后，中國神華能源股份有限公司也提出A股發行申請，紅籌和藍籌股回歸A股市場浪潮已不可阻擋。據估計，未來6個月“海歸”股票融資額超過3570億元。當然，“大小非”解禁帶來的壓力也不能小視，估計“小非”解凍約6000億元，供應面的增加無疑會加大市場調整的壓力。