記者 張曉峰

　　在上個交易日大跌240點之后，昨日上證指數出現了震蕩反彈的走勢。值得關注的是，大盤在上沖5200點未果后突然轉頭向5000點一路狂瀉，但5000點附近形成了明顯的支撐，最終大盤重上5100點，上漲了58點。有分析人士指出，由于前期消息面連續出臺了不少利空，但市場一直沒有象樣的調整，導致利空效應逐步累積而無法有效宣泄，一旦調整出現，不會很快結束，未來還將有一段時間的震蕩，但種種跡象表明，后市調整過程將變得非常復雜多變。

　　首先，從目前情況看，A股估值水平正在接近2001年6月份最高的歷史高位。特別令人擔心的是，2007年中報70%的高增長在下半年乃至明年

宏觀調控政策力度可能加大的背景下，將難以持續。如果去年和今年上市公司業績高增長的態勢難以持續，高估值難以通過上市公司業績增長得到消化，A股估值水平偏高的風險就會凸顯。由此，當前市場的風險正在逐步積累和增加。

　　但經歷過“5·30”暴跌后，管理層多次在不同的反復強調，要加強

證券市場的制度建設，防止股市的暴漲暴跌，確保證券市場長期的平穩發展。因此，無論是從長期的發展方向，還是短期的環境需要，暴漲暴跌都不符合市場各方的意愿。

　　其次，從消息面上，最近管理層加大了新股發行的力度，先有北京銀行，后有建設銀行，再有中海油的過會上市，市場容量開始急劇增大。與此同時，本年度內，央行7次上調存款準備金率，5次發行定向央票，及4次加息，以及最近2000億元的特別國債的發行，QDII和“香港直通車”的即將正式啟航，一系列的組合拳看，流動性的緊縮成為當前政策調控的主線。

　　但是，由于

人民幣升值的繼續加快，外匯儲備、居民儲蓄，以及貿易順差的不斷增加，流動性過剩格局依然存在。具體到資金供給，8月份有2800億新增資金凈流入市場，創出年內之最，9月份估計通過各種渠道入市的資金仍將保持較高水平，充沛的新增資金將對當前股指形成極大的支撐。

　　第三，在眾多利空消息的影響下，市場多空雙方出現了嚴重的分歧，投資各方的博弈行為造成股指的上下兩難。主力怕調得深別人搶了籌碼，所以就跌不動；而股民總想逢高賣個好價錢，所以就漲不動。具體體現在盤面就是多空的分歧、熱點的分化。

　　最近核心藍籌的整體跌幅超過大盤，但籌碼相對鎖定較好，顯示出機構的調倉意愿。但盤中二三線股、資產注入、重組整合股非常活躍，形成了明顯的賺錢效應，量能的放大也同樣明顯。這種“二”和“八”的反復輪動，形成了目前強勢震蕩格局，但透過股指的相對平衡發現，市場各方的投資心態和博弈行為無不體現出明顯的掩護特征。隨著大盤藍籌股的大規模回歸，以及股指期貨的即將推出，以機構主導型的戰略配置，將不斷持續，不斷深化。時令已至今年的最后一個季度，但機構打算的是如何不輸在來年第一季度的起跑線上。

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