新浪財經訊 申銀萬國證券研究所秋季股票投資策略報告會日前在昆明舉行。相關報告認為今年四季度A股將面臨較大調整壓力。首先，資金-股票平衡將被打破，根據公告估計，未來6個月“海歸”股票融資額超過3570億元，“小非”解凍約6000億元。而QDII基金和個人直投香港估計推動約6400億元境內資金流入香港。其次，政策風險加大。股指期貨預期年內出臺，增加市場不確定性。宏觀經濟過熱局面沒有改變，四季度仍然可能出臺一系列宏觀調控政策。第三，上市公司業績同比增速下降。由于比較基數的提高，金融、化工、鋼鐵等行業業績增速放緩，下半年A股公司業績同比增速將明顯下降。

　　當前出現的通貨膨脹局面具有非常強的延續性。目前的通貨膨脹主要由農產品漲價引起，既有短期沖擊的因素，也與要素重估有關。要擴大消費，必須提高勞動者收入，這將增加勞動力成本；要提高農民收入，就要提高農產品的價格；重化工業對資源的依賴，將提升資源的價值，這些都是支持要素重估型物價上漲的重要原因。即使由于短期因素的消失例如豬肉短缺因素的消失，食品價格漲幅回落導致CPI漲幅回落，但這些因素的存在使得CPI漲幅很難回到以前偏低的水平。未來兩年，中國經濟將面臨著勞動力成本、資源要素成本和環境成本不斷上升的壓力，通貨膨脹具有較強的持續性，平均通貨膨脹率將維持在4%以上的較高水平。

　　從通貨膨脹的宏觀環境出發，A股的投資主題包括三方面：首先，由于短期內房地產和

股票等資產價格的大幅度上升，導致居民賬面財富短期內大幅度增加，引發了居民購買力的膨脹。這些龐大的新增購買力主要投向房地產、股權和奢侈的“住”與“行”，我們持續看好房地產、

證券保險和轎車類行業。其次，由于農產品價格上漲趨勢不會改變，這不僅增加農民收入，還將推動上游的飼料和化肥價格上漲。我們看好飼料和化肥類行業。在成本推動型通脹環境下，我們應該選擇收入端處于通脹環境，價格上漲帶來名義收入增加；而成本端卻處于非通脹環境(成本為航空煤油、外幣貸款、過去購買的土地、自有物業的歷史折舊等)等行業。我們繼續看好成本推動壓力不大，毛利率上升，盈利增長超預期的航空、地產、零售和部分定價能力強的消費品行業。

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