國金證券

　　風(fēng)格投資轉(zhuǎn)向中小市值

　　我們認為目前影響下半年宏觀經(jīng)濟增長的因素喜憂參半，外部經(jīng)濟下滑風(fēng)險的增大是最值得警惕的，而投資雖然反彈壓力較大，但是在銀行信貸規(guī)模受限、管理層控制投資反彈的政策力度不減的情況下，投資難以出現(xiàn)強力增長態(tài)勢，而消費增長雖然仍然保持在上升通道中，但是物價、房價上漲過快短期內(nèi)對于消費的擠出效應(yīng)不容忽視。我們總體上仍然對下半年經(jīng)濟的穩(wěn)定增長保持謹慎樂觀態(tài)度。

　　隨著宏觀經(jīng)濟增長的不確定性日益增大、上市公司業(yè)績增長同比增速的逐漸放緩，超預(yù)期難度的上升，市場在隨后的幾個月內(nèi)受到上市公司業(yè)績增長的推動力將逐漸減小，市場的發(fā)展態(tài)勢更多的將受到外延式增長即資產(chǎn)注入推進步伐、金融綜合經(jīng)營、股指期貨、股權(quán)激勵等制度性因素的影響，預(yù)計市場在9 月份將保持強勢橫盤整理，等待制度面因素逐漸明朗的可能性上升，而在流動性結(jié)構(gòu)膨脹由于加息進一步加強的背景下，市場中長期依然保持震蕩向上格局。

　　宏觀經(jīng)濟在隨后的幾個月內(nèi)面臨的風(fēng)險增加，增長可能會有所放緩，大市值

股票對于宏觀經(jīng)濟變化的敏感度比中小市值股票高；而滬深300 即使按照中期業(yè)績增長76%的速度來預(yù)測其全年增速(實際值應(yīng)該會低些)，目前2007 年的動態(tài)市盈率也達到31 倍左右，處于我們認可的20-30 倍的上限，上漲壓力已經(jīng)明顯增大；同時，從大小市值股超額收益長期運行變化的規(guī)律上看，目前也正處于風(fēng)格投資轉(zhuǎn)折的時間窗口。在這種背景下，我們認為未來幾個月內(nèi)市場風(fēng)格投資將發(fā)生轉(zhuǎn)變，中小市值股票的超額收益率將會有所上升。

　　行業(yè)配置上，我們認為，在通脹和升值趨勢未變的情況下，應(yīng)該繼續(xù)保持在資源品和金融地產(chǎn)上的超配，而在宏觀經(jīng)濟隨后幾個月可能增長放緩的背景下，業(yè)績增長穩(wěn)定，波動性較小的行業(yè)可能將成為超額收益的主要來源，消費品行業(yè)、電力、

高速公路、酒店、旅游景點等都可成為重點關(guān)注方向。

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