國信證券 王軍清

　　估值水平繼續攀升，市場短期風險逐步擴大

　　伴隨著8月份市場的大幅上揚，市場的估值水平也隨之繼續大幅攀升，月底市場的PE水平更是達到44.56倍，若以06年年報計算，市場PE水平為60.61倍，按WIND07年的業績預測計算出的動態PE也高達36.53倍，雖然今年中期業績取得了大幅的增長，主營業務收入同比增長29.51%，凈利潤同比增長高達91.08%，但市場的上漲速度還是要快于業績增長的速度，業績增長難掩估值逐步走高的格局，市場短期風險也在逐步擴大。特別是伴隨國內利率水平的不斷上升，市場合理估值水平也趨于降低，而目前實際的估值水平與對應利率相對安全的估值水平偏差越來越大，過高的估值成了市場持續向好的最大制約。再結合目前基本面來看，市場依然面臨美國“次級債”危機帶來的心理影響的沖擊，特別國債發行收縮流動性的擔心，直投港股開閘對內地資金的分流，以及今年多次加息形成的利空累積效應逐步顯現等諸多方面的考驗，加上調控宏觀經濟偏熱的舊矛盾與股價上漲透支業績增長的新矛盾的進一步激化，使得今年余下的4個月的行情演繹也日趨復雜。

　　市場市盈率結構分析

　　大盤在8月份呈現為強勢上揚之勢，上證指數同比上漲16.73%。從市盈率分布頻率上看，與7月份相比30倍市盈率以下區間的公司數量呈減少的態勢，30倍以下的公司數量總共也只有77家，30至100倍區間的公司數量則呈現增加的趨勢，顯示市場整體PE水平繼續呈現上升的態勢，低市盈率的公司數量在短期內繼續呈現為下降的態勢。滬深300同比上漲18.75%，市盈率分布頻率的變化情況與A股市場的變化基本一致，30倍以下區間的公司數量呈現為減少的態勢，30倍至100倍區間的公司數量則呈現為增加的態勢。

　　A股市場20至30倍、以及50倍以上區間的市盈率中位數相比7月底出現不同程度的下降，其他區間的市盈率中位數則出現不同程度的上升，除100倍以上區間以外，其余各區間的市盈率中位數均靠近該區間的中部或底部。滬深300各市盈率區間的市盈率中位數的情況，總的水平要略低于A股市場對應的市盈率水平，其變化與A股市場的變化基本一致。

　　A股市場各子行業PE

　　截至8月31日，A股市場總的市盈率整體水平相比7月底大幅提升。市場中的絕大部分子行業的PE水平都要高于市場的平均水平，其中在50倍以上的子行業達到41個，整體PE在40至50倍之間的子行業有9個，整體PE低于40倍的子行業只有4個，而整體PE低于30倍的只有鋼鐵和石油、天然氣與供消費用燃料2個子行業，低于20倍的已經沒有。而滬深300總的市盈率水平相比A股市場總的市盈率水平略低，截至8月31日，整體法市盈率水平低于30倍的只有鋼鐵、石油、天然氣與供消費用燃料和航空貨運與物流等子行業。

　　估值水平繼續攀升，市場短期風險逐步擴大

　　8月份市場呈現為加速上揚的態勢，市場的估值水平也伴隨著市場的大幅上揚也出現了大幅度的攀升，A股市場的整體PE在8月31日達到前所未有的44.56倍，與7月31日38.09倍的水平出現大幅度的上升。在市場中的主要成份指數的整體PE水平與A股市場的變化類似，都呈現為上升的態勢，其中中小板指數的整體PE水平仍為最高，8月31日為60.84倍，大大高于市場的整體PE水平，而上證50的整體PE水平仍為最低，為38.09倍，低于市場整體的PE水平，滬深300也達到了41.48倍的新高。

　　8月份市場的整體PB水平的變化與PE的變化基本類似，在8月31日市場整體PB水平達到6.35倍，與7月31日的5.42倍的水平相比也出現了較大幅度的上升。在市場中的主要成份指數的整體PB水平與A股市場的變化類似，其中中小板指數的整體PB水平最高，達到9.14倍的高水平，大大高于市場的整體PB水平，而上證50的整體PB水平最低，為5.92倍，低于市場整體PB水平。整體上看，截至8月31日，市場的PB水平也處于一個前所未有的較高水平。

　　總的來看，伴隨著8月份市場的大幅上揚，市場的估值水平也隨之繼續大幅攀升，月底市場的PE水平更是達到44.56倍，若以06年年報計算，市場PE水平為60.61倍，按WIND07年的業績預測計算出的動態PE也高達36.53倍，雖然今年中期業績取得了大幅的增長，主營業務收入同比增長29.51%，凈利潤同比增長高達91.08%，但市場的上漲速度還是要快于業績增長的速度，業績增長難掩估值逐步走高的格局，市場短期風險在逐步擴大。特別是伴隨國內利率水平的不斷上升，市場合理估值水平也趨于降低，而目前實際的估值水平與對應利率相對安全的估值水平偏差越來越大，過高的估值水平成了市場持續向好的最大制約。

　　再結合目前基本面來看，市場依然面臨美國“次級債”危機帶來的心理影響的沖擊，特別國債發行收縮流動性的擔心，直投港股開閘對內地資金的分流，以及今年多次加息形成的利空累積效應逐步顯現等諸多方面的考驗，加上調控宏觀經濟偏熱的舊矛盾與股價上漲透支業績增長的新矛盾的進一步激化，使得今年余下的4個月的行情演繹也日趨復雜。

　　結合近期的盤面看，多空分歧明顯加大，市場波動加劇，盤中個股跌多漲少，當前市場的“明漲暗跌”與前期逼空時的“明跌暗漲”形成了非常鮮明的對比，進一步表明市場內在壓力的增大。考慮到本輪行情業績推動、機構主導的特性，在基本面沒有重大利空出臺的情形下，大盤大幅下跌的可能性很小，短期內維持強勢震蕩的可能性很大。投資者應牢牢記住風險是漲出來的，即使短期市場仍有延續上漲慣性的可能，但必須認識到短期市場風險在不斷加劇。

　　大盤在8月份呈現為強勢上揚之勢，8月31日上證指數報收于5218.83點，與上月底的4471.03點相比大幅上漲16.73%。從市盈率分布頻率上看，與7月份相比30倍市盈率以下區間的公司數量呈減少的態勢，其中10至20倍的公司數量減少了6家，20至30倍區間的公司數量減少了14家，30倍以下的公司數量總共也只有77家，30至100倍區間的公司數量則呈現增加的趨勢，30至50倍、50至100倍分別增加了15家和39家，顯示市場整體PE水平繼續呈現上升的態勢，低市盈率的公司數量在短期內繼續呈現為下降的態勢。

　　按總市值的大小區分，A股市場8月份中、小盤股的市盈率中位數與7月份相比均出現不同幅度的下降，主要是由于8月份上市公司的中期業績充分釋放所致，總市值在200億以上的市盈率中位數水平則出現了比較明顯的提升。滬深300各總市值區間的市盈率中位數的變化與整個市場變化基本一致，只是50-100億區間的市盈率中位數水平出現了小幅的上升。

　　按流通A股市值的大小區分，A股市場8月份除50-100億市值區間外，去它區間的市盈率中位數水平與上月底相比也都呈現出不同幅度的下降。滬深300流通市值則與市場的變化有些不同，在100億以下區間的市盈率中位數水平出現了不同程度的上升，100億以上區間的市盈率中位數水平相比上月底則出現了一定幅度的下降。

　　表13：A股市場市盈率中位數(按市盈率區間劃分)

　　表13顯示A股市場20至30倍、以及50倍以上區間的市盈率中位數相比7月底出現不同程度的下降，其他區間的市盈率中位數則出現不同程度的上升，除100倍以上區間以外，其余各區間的市盈率中位數均靠近該區間的中部或底部。表14顯示滬深300各市盈率區間的市盈率中位數的情況，總的水平要略低于A股市場對應的市盈率水平，其變化與A股市場的變化基本一致。

　　A股市場各子行業PE

　　截至8月31日，A股市場總的市盈率整體水平相比7月31日的38.09倍的水平大幅提升，達到44.56倍。市場中的絕大部分子行業的PE水平都要高于市場的平均水平，其中在50倍以上的子行業達到41個，整體PE在40至50倍之間的子行業有9個，整體PE低于40倍的子行業只有4個，而整體PE低于30倍的只有鋼鐵和石油、天然氣與供消費用燃料2個子行業，低于20倍的已經沒有。而滬深300總的市盈率水平相比A股市場總的市盈率水平略低，低市盈率水平的子行業相對較少，截至8月31日，整體法市盈率水平低于30倍的只有鋼鐵、石油、天然氣與供消費用燃料和航空貨運與物流等子行業。