A股是否存在泡沫？估值水平是否過高？在股指創(chuàng)下歷史新高后又會何去何從？當(dāng)國內(nèi)證券業(yè)人士在這些問題上的分歧日益嚴(yán)重時，多家著名外資投行卻表現(xiàn)出一致的樂觀判斷。

　　外資投行：斷言泡沫為時尚早

　　國際投資大師羅杰斯近日在2007中國國際資本市場論壇上通過視頻表示，美國經(jīng)濟和股市在未來幾年可能陷入衰退，而中國股市泡沫雖然在形成，但只要沒有超過經(jīng)濟的增速，就不會惡化，仍具有投資價值。

　　“未來一、二年內(nèi)我不會買入美國

股票，但我還持有中國的股票。”羅杰斯說，“如果有人要買股票，那么我建議他買亞洲的，或是以天然資源為基礎(chǔ)的國家，如加拿大的股票。”他指出：“過去15年來，中國股市都在走自己的路，當(dāng)其他股市漲時，中國股市在跌；而當(dāng)其他股市跌時，中國股市反而在漲。”

　　羅杰斯表示：“中國股票的泡沫正在醞釀中，可能會惡化，但目前還沒有。如果未來再漲一、二倍，達到100~150倍市盈率，那么泡沫就危險了。”羅杰斯稱，確實

中國經(jīng)濟在增長，但如果股票漲得比利潤還快的話，那么泡沫還是會破裂。

　　高盛中國股票策略師鄧體順也表示，目前，A股市值占全球市場總市值的比例為5.8%，未來，這一比重將進一步提高至21%。在中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長的驅(qū)動下，預(yù)計20年后中國股票市場市值將成為僅次于美股的全球第二大市場。

　　鄧體順認為，在H股和A股之間存在較大差價的上市公司是比較好的投資對象。另外，那些內(nèi)地投資者耳熟能詳?shù)钠放疲�但在A股市場上又買不到的H股公司，如一些網(wǎng)絡(luò)、電信或者消費行業(yè)公司，也是較好的投資對象。

　　中金公司：股市泡沫加速形成

　　8月份A股全指上漲15.8%，上證指數(shù)8月底已經(jīng)達到5200點。近期股市上漲的基本面支持因素減弱，資金面的推動效應(yīng)更加突出，A股市場泡沫加速形成的跡象愈發(fā)明顯。大盤藍籌股07年和08年的平均預(yù)期市盈率分別達到37倍和29倍，已經(jīng)大幅超過了我們年初的合理估值區(qū)間(對應(yīng)07年25-30倍的市盈率)。板塊輪漲明顯，但投資熱點可持續(xù)性較差，缺乏明確的基本面線索，而以新基金建倉主導(dǎo)的資金推動型特征明顯。

　　A股市場泡沫跡象越來越明顯。其主要原因之一是過低的利率水平。低利率一方面會刺激實體經(jīng)濟過度膨脹，使投資者對上市公司盈利產(chǎn)生過高預(yù)期，同時會導(dǎo)致銀行存款吸引力下降，使資金紛紛涌向股市和樓市，催生資產(chǎn)泡沫。盡管如此，我們建議投資者在看到泡沫傾向的同時，關(guān)注不斷累積宏觀和A股流動性的不確定性。這些不確定性對投資者來說可能并不都是新聞。然而在高估值的條件下，任何一個小的變化都有可能破壞市場的情緒平衡。

　　由于目前A股流動性充裕并以基金為主導(dǎo)，而9月份又可能是十七大之前的政策真空期，我們判斷股市在9月份很可能延續(xù)上一個月的震蕩上行勢態(tài)。建議投資者以大盤藍籌股為主，但需要提高防御性以應(yīng)對不斷增加的不確定性。

　　深交所：業(yè)績增長疑現(xiàn)泡沫

　　深圳

證券交易所發(fā)布分析報告，提示“謹防業(yè)績增長背后隱藏的泡沫性因素”。深市A股中報業(yè)績雖實現(xiàn)跳躍性增長，但投資收益對業(yè)績貢獻度過高，現(xiàn)金流增長滯后于賬面利潤增長，股指漲幅遠高于業(yè)績增幅。

　　統(tǒng)計表明，深市主板上市公司A股上半年平均每股收益同比增長百分之八十三。大盤藍籌成為提升深市主板整體業(yè)績的中流砥柱，凈利前30名的A股貢獻凈利潤270余億元，同比增長七成七，占深市主板凈利總額近六成。

　　但分析警示，深市A股業(yè)績疑現(xiàn)泡沫。統(tǒng)計表明，A股公司投資收益對業(yè)績貢獻度過高，對比去年同期，A股主營業(yè)務(wù)對其利潤總額的貢獻率下降近三成，而投資收益則大幅上升，對利潤的貢獻率上升幅度高達五成以上。每股利潤分拆后各項指標(biāo)亦不樂觀，每股收益大幅提升一倍多，仍主要來源于投資收益的增長，上市公司盈利增長的持續(xù)性值得懷疑。

　　研究還發(fā)現(xiàn)，深市A股出現(xiàn)現(xiàn)金流增長滯后于賬面利潤增長的格局，表明A股中報利潤增長有相當(dāng)一部分是來自于新會計準(zhǔn)則實施后賬面利潤的增長，主營業(yè)務(wù)增長帶來的現(xiàn)金流增長相對滯后。

　　今年以來，社會資金源源不斷涌入A股市場，導(dǎo)致深市主板各股指均大幅上漲，深成指由去年七月的4300點上升到近日最高18100多點，指數(shù)猛翻三倍有余，遠超上市公司營業(yè)收入兩成八的增幅及凈利潤一倍的增幅。深市主板目前加權(quán)平均動態(tài)市盈率已達42倍，而同為亞洲新興資本市場的港股平均市盈率僅為15倍，韓國僅為10倍，新加坡為13倍，印度為25倍。

　　本報綜合

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