雖能創(chuàng)新高仍需保持謹(jǐn)慎

　　⊙中金公司

　　本周中金觀點(diǎn)：今年上市公司中報(bào)每股收益同比增長(zhǎng)約53%，二季度相比一季度增速有所放緩，預(yù)計(jì)三季度上市公司業(yè)績(jī)?nèi)匀徊诲e(cuò)，但增速將進(jìn)一步放緩。上周6000億元特別國(guó)債發(fā)行雖然沒有阻止股市上行步伐，但是本周可能有2000億元特別國(guó)債市場(chǎng)公開發(fā)行，而且“港股直通車”也存在正式啟動(dòng)可能。因此，我們建議投資者對(duì)市場(chǎng)還是保持謹(jǐn)慎態(tài)度，盡管新基金的發(fā)行仍有可能短期內(nèi)推動(dòng)股指繼續(xù)創(chuàng)新高，建議操作上以短線和個(gè)股為主。

　　中金推薦組合：本周起新加入格力電器、一汽夏利、深赤灣A、平煤天安和星新材料等19只個(gè)股。

　　市場(chǎng)資金情況：本周將有7只新股發(fā)行、2只股票增發(fā)，股改限售股可流通股市值為433億元，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)資金的需求加大。從資金供給來看，上周股票和基金開戶數(shù)分別上升27%和73%，顯示投資者入市熱情依然很高。本周華夏復(fù)興基金將開始發(fā)行，長(zhǎng)城安心回報(bào)基金將拆分開始再度營(yíng)銷，預(yù)計(jì)共募集資金150億元；而且人民幣在加速升值，預(yù)計(jì)市場(chǎng)資金供給依然充足。

　　市場(chǎng)估值情況：股指上漲使全球估值水平有所回升，摩根AC世界指數(shù)的靜態(tài)市盈率水平回到16.0倍，香港國(guó)企指數(shù)靜態(tài)市盈率下降1.5%至22.3倍。A股靜態(tài)估值水平基本保持平穩(wěn)，上證綜指靜態(tài)市盈率水平為50.6倍，處于2003年以來最高位，估值壓力依然不小。從2008年的市盈率來看，滬深300為29.1倍，較前周略有回落。

　　5500點(diǎn)將是下一目標(biāo)位

　　⊙方正證券

　　滬深兩市上市公司2007年半年報(bào)披露已經(jīng)落下帷幕，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和股權(quán)投資收益提升的雙重影響下，上市公司上半年整體業(yè)績(jī)快速提升，可比樣本凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)69.87%；實(shí)現(xiàn)加權(quán)每股收益0.1926元，可比樣本同比增長(zhǎng)52.60%，由此繼續(xù)保持了自去年半年報(bào)以來的增長(zhǎng)趨勢(shì)；股改之后公司大股東對(duì)資產(chǎn)注入的熱情持續(xù)高漲，成為上半年中國(guó)資本市場(chǎng)最為顯著的特點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1-7月已發(fā)生資產(chǎn)注入的上市公司共65家，注資規(guī)模達(dá)到了669.71億元，較去年同期的382.79億元猛增74.95%，外延式增長(zhǎng)成為目前推動(dòng)牛市的另一重要引擎；在首批三只創(chuàng)新型基金發(fā)行結(jié)束一個(gè)月以后，華夏基金旗下的首只創(chuàng)新型基金———華夏復(fù)興基金已經(jīng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)即將發(fā)行，新基金的發(fā)行節(jié)奏并沒有出現(xiàn)明顯放緩跡象。

　　由于機(jī)構(gòu)投資者的壯大，尤其是基金的快速擴(kuò)容，整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定性大大提高，資金性質(zhì)決定了操作風(fēng)格。突破5000點(diǎn)之后，市場(chǎng)的波幅近期明顯較前期減小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也大大增強(qiáng)，在前期美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波下，表現(xiàn)猶為明顯。

　　上周結(jié)束了8月行情，股指順利突破5200點(diǎn)心理大關(guān)。月K線上，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月收出近似光頭的大陽線，市場(chǎng)大趨勢(shì)依然顯得十分流暢，排除突發(fā)性政策面因素，預(yù)計(jì)股指將保持目前上升趨勢(shì)，5500點(diǎn)將是下一個(gè)目標(biāo)位。

　　下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡芑芈?/p>

　　⊙申銀萬國(guó)

　　隨著2007年中報(bào)披露收官，高增長(zhǎng)由預(yù)期成為事實(shí)�？鄢齋T類以及數(shù)據(jù)不可比的公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)23%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)74%。從行業(yè)來看，金融服務(wù)、化工、黑色金屬、交通運(yùn)輸、有色金屬等合計(jì)占凈利潤(rùn)75%�；鶖�(shù)效應(yīng)、投資收益劇增、費(fèi)用控制仍然是半年報(bào)利潤(rùn)高增長(zhǎng)三大主要原因。

　　伴隨著基數(shù)效應(yīng)的消失，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈涞目赡苄源蟆�從可持續(xù)角度出發(fā)，我們覺得中長(zhǎng)期內(nèi)能夠保證上市公司利潤(rùn)超預(yù)期的關(guān)鍵動(dòng)力還是來自上市公司利潤(rùn)回流，從最近兩年尤其是2007年來的數(shù)據(jù)我們能清楚地看到這一點(diǎn)。

　　以定向增發(fā)為例，選取2006年以來有定向增發(fā)項(xiàng)目的127家公司，我們看到，實(shí)施增發(fā)的公司不僅獲得了外延式擴(kuò)張，主業(yè)收入跳躍式增長(zhǎng)，而且對(duì)于公司控制成本、提高毛利率，增加公司盈利能力，提高凈資本收益率等等都有明顯的作用。從2007年中報(bào)數(shù)據(jù)來看，定向增發(fā)公司凈利潤(rùn)增幅為155%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增加和主營(yíng)成本的控制解釋了絕大部分的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　建議投資者長(zhǎng)期關(guān)注大股東或者集團(tuán)擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈的公司。

　　政策寬松市場(chǎng)偏熱但不過熱

　　⊙齊魯證券

　　雖然市場(chǎng)估值高企，股市持續(xù)走高，調(diào)整壓力增大，但政策面仍然保持寬松。胡錦濤總書記在中共中央政治局第四十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)：“要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，促進(jìn)資本市場(chǎng)主體健康發(fā)展”，這為市場(chǎng)發(fā)展指明了方向。我們深信只要堅(jiān)持價(jià)值投資，政策面就不會(huì)干預(yù)市場(chǎng)；只要堅(jiān)持價(jià)值投資，就必然會(huì)取得應(yīng)該得到的回報(bào)。

　　2007年上半年上市公司業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，可比樣本凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)69.87%。據(jù)此測(cè)算，2007年中期市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)PE為36.16倍，大幅回落到合理區(qū)域上沿35倍PE附近。因此，市場(chǎng)的上漲仍然是對(duì)中期業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)的提前反映，偏熱但還沒有過熱。

　　在任何時(shí)候都要堅(jiān)持價(jià)值投資理念，尤其是在市場(chǎng)估值持續(xù)高企的環(huán)境中。即使是炒作中低價(jià)股，也要以挖掘業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力為主，避免題材炒作。上周全球股市基本走穩(wěn)，美元仍然疲軟，原油、黃金有望走強(qiáng)，有色金屬走穩(wěn)反彈。預(yù)計(jì)人民幣將加速升值，能源價(jià)格持續(xù)走高，可關(guān)注房地產(chǎn)、煤炭等行業(yè)的二線潛力股。根據(jù)投資策略對(duì)市場(chǎng)的判斷，買進(jìn)兗州煤業(yè)(600188)10%，總持倉(cāng)上調(diào)到90%。

　　微妙變化中有遠(yuǎn)慮無近憂

　　⊙長(zhǎng)城證券

　　從上周開始A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一些新變化，讓我們重新審視A股運(yùn)行趨勢(shì)可能出現(xiàn)的波動(dòng)。首先是管理層對(duì)資本流動(dòng)性的政策變化與對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度變化。影響資本流動(dòng)性的政策是“港股直通車”業(yè)務(wù)，盡管國(guó)內(nèi)研究人員認(rèn)為其沖擊有限影響較小，但是從分流效果、估值比較、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避來看，認(rèn)為必然會(huì)分流A股市場(chǎng)的資金供應(yīng)量。中行只是試點(diǎn)行之一，其后工行、建行等銀行的加入，推動(dòng)資金分流力量不容小視。管理層對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度變化，主要是上周三大證券報(bào)較為密集地相繼刊發(fā)了與投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的評(píng)論分析文章，這說明政策能夠容忍的股市風(fēng)險(xiǎn)度在降低�！�5·30”之前政府對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)做了較為明顯的提示，這讓我們不得不重視潛在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，從估值角度來看，目前滬深300指數(shù)點(diǎn)位對(duì)應(yīng)的2008年動(dòng)態(tài)PE是27倍，指數(shù)仍有上行空間，但是動(dòng)能在衰減。最后，對(duì)于上市公司新一輪的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，上市公司的中報(bào)業(yè)績(jī)中有24.3%為投資收益貢獻(xiàn)。如果A股市場(chǎng)2008年出現(xiàn)波動(dòng)，那么上市公司的投資收益變動(dòng)將會(huì)隨之大幅變化，從而影響投資的樂觀預(yù)期。分析了上述潛在的一些新變化，我們認(rèn)為在流動(dòng)性預(yù)期與通脹預(yù)期短期內(nèi)無法改變情況下，A股市場(chǎng)的上漲還是值得樂觀看待的。但是從更為長(zhǎng)期角度來審視，上述變化將會(huì)使A股市場(chǎng)產(chǎn)生較大波動(dòng)，憂慮由此而生。

　　本周投資選擇上，我們建議：1、繼續(xù)推薦防御特征比較明顯的行業(yè)龍頭企業(yè)，如交通運(yùn)輸、電力、酒類消費(fèi)品，關(guān)注個(gè)股有贛粵高速、現(xiàn)代投資、華能國(guó)際、青島啤酒。2、關(guān)注行業(yè)或公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，主要是造紙行業(yè)與原料藥子行業(yè)，個(gè)股有華泰股份、華北制藥。3、近期調(diào)高評(píng)級(jí)或有估值優(yōu)勢(shì)的公司，關(guān)注的個(gè)股有中國(guó)聯(lián)通、福星科技。

　　可關(guān)注被冷落的中小盤股

　　⊙銀河證券

　　隨著上市公司中報(bào)披露的落幕，大盤藍(lán)籌股連創(chuàng)新高的強(qiáng)勁走勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)分化。當(dāng)然，“5·30”大跌以來，一大批中小盤股仍然處于上證指數(shù)3800-4300點(diǎn)的水平，在大盤連創(chuàng)新高情況下有上揚(yáng)沖動(dòng)。從中報(bào)業(yè)績(jī)情況看，不少中小盤股業(yè)績(jī)不錯(cuò)，具有較好的市場(chǎng)前景和成長(zhǎng)潛質(zhì)，一些股票的市盈率接近甚至低于市場(chǎng)38-40倍的平均水平。相對(duì)于一些大盤藍(lán)籌股而言，這些股票不但沒有高估嫌疑，而且有相對(duì)低估狀況。此外，下半年以來，資產(chǎn)注入、整體上市、收購(gòu)兼并活動(dòng)進(jìn)一步加快，而中小盤股由于并購(gòu)成本低容易被收購(gòu)，具有潛在的并購(gòu)?fù)顿Y機(jī)遇，因此，并購(gòu)活動(dòng)的加快勢(shì)必刺激投資者參與中小盤股的投資熱情。實(shí)際上，從上周情況看，預(yù)期增長(zhǎng)明確、以及有資產(chǎn)注入和并購(gòu)傳聞的一批中小盤股已經(jīng)出現(xiàn)強(qiáng)勁上揚(yáng)走勢(shì)。

　　值得重視的是，市場(chǎng)資金狀況正在發(fā)生新的變化，在投資者持續(xù)大量申購(gòu)基金，新基金發(fā)行、持續(xù)營(yíng)銷保持較大規(guī)模的同時(shí)，A股開戶數(shù)也在加速上升。新的股票投資者更愿意投資于近期漲幅不大，價(jià)格相對(duì)較低的中小盤股。就基金而言，由于大盤藍(lán)籌股估值已經(jīng)偏高，部分新增基金資金勢(shì)必增加部分有成長(zhǎng)性的中小盤低價(jià)股的配置。這些都為中小盤低價(jià)股走強(qiáng)提供了必要的資金來源。

　　邊上升邊整固仍是主基調(diào)

　　⊙上海證券

　　從消息面看，5000點(diǎn)以上提示風(fēng)險(xiǎn)的論調(diào)逐步加大，由于A股估值已經(jīng)逼近了歷史高點(diǎn)，這些均是困擾市場(chǎng)繼續(xù)大幅上升的重要因素。同時(shí)，6000億元特別國(guó)債已于上周三發(fā)行，未來其對(duì)流動(dòng)性的收縮效用會(huì)有所顯現(xiàn)。

　　從盤面看，市場(chǎng)正出現(xiàn)從推升高度轉(zhuǎn)為拓展寬度的妥協(xié)局面。由于藍(lán)籌品種的連續(xù)上升以及港股直投即將開閘背景下，一線藍(lán)籌股逐步出現(xiàn)表現(xiàn)乏力跡象，回吐壓力和估值壓力短期成為其繼續(xù)上升的困擾。藍(lán)籌股滯漲調(diào)整將導(dǎo)致股指無法在短期內(nèi)再度大漲，而這恰恰有利于市場(chǎng)未來的長(zhǎng)期健康運(yùn)行。與此同時(shí)，眾多二線、三線藍(lán)籌股以及不少超跌股逐漸活躍，“5·30”之前大批活躍的題材股似有逐步蘇醒跡象，這些股票中不少被錯(cuò)殺或前期被忽視的好公司。而且眾多超跌股技術(shù)面嚴(yán)重超跌，特別是隨著中報(bào)結(jié)束、利空出盡，自然會(huì)受到短線熱錢的青睞。

　　我們綜合判斷，在市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)震蕩中站上了5200點(diǎn)之后，短期上沖動(dòng)力將有減弱跡象，本周盤內(nèi)依然是結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)機(jī)會(huì)，“5·30”之前的超跌品種將在技術(shù)性反彈要求和資產(chǎn)注入兌現(xiàn)預(yù)期下展開更為活躍的行情。而指數(shù)在熱點(diǎn)切換下仍將以強(qiáng)勢(shì)的邊上升邊整固為主基調(diào)，后半周有調(diào)整壓力，本周指數(shù)將主要在5150點(diǎn)到5450點(diǎn)區(qū)間波動(dòng)。

　　建議關(guān)注個(gè)股：天創(chuàng)置業(yè)、深深房A、天茂集團(tuán)。

　　基金對(duì)各個(gè)板塊都有增倉(cāng)

　　⊙中信證券

　　全部A股上市公司上半年共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3253.5億元，同比增長(zhǎng)82.6%。當(dāng)前全市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)2007年全年滬深300凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為55%，目前來看，只要2007年下半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)與上半年相等，55%的增長(zhǎng)率就可以實(shí)現(xiàn)。而從歷史慣例來看，滬深300下半年凈利潤(rùn)總是比上半年高出30%以上，如此說來，2007年全年業(yè)績(jī)?cè)俅纬�預(yù)期的可能性已是十之八九。中報(bào)投資類收益在凈利潤(rùn)中的占比基本與一季度持平，金融類資產(chǎn)約占上市公司總資產(chǎn)的11%左右，這一數(shù)值也基本與一季度持平，說明上市公司的股權(quán)投資和交叉持股現(xiàn)象并沒有大幅增加，而是維持在合理范圍內(nèi)，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方式比較健康。

　　隨著金融改革的深入，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模不斷擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值的比例從一季度末的23%急升到二季度末的35%。在這個(gè)過程中，基金對(duì)各個(gè)板塊都進(jìn)行了增倉(cāng)，平均增倉(cāng)幅度高達(dá)72%，其中，對(duì)煤炭板塊及餐飲旅游、家電、輕工制造等板塊的增倉(cāng)幅度最大，而對(duì)金融、鋼鐵、農(nóng)林牧漁、紡織服裝等板塊的增倉(cāng)幅度則小于平均水平。

　　出于穩(wěn)健的投資風(fēng)格考慮，本周我們繼續(xù)推薦寶鋼股份、工商銀行、萬科、雙鶴藥業(yè)、云南銅業(yè)、中金黃金、山東高速、博匯紙業(yè)、華泰股份九只股票，調(diào)入中牧股份。

　　加速上升后或進(jìn)入震蕩期

　　⊙招商證券

　　“均值回復(fù)”是形成“盈利超預(yù)期增長(zhǎng)”的行為金融學(xué)基礎(chǔ)。觀察近半年滬深300指數(shù)盈利一致預(yù)期的變化，不難發(fā)現(xiàn)投資者與分析師普遍做出未來數(shù)年增速將逐步回落到平均水平的預(yù)測(cè)；“均值回復(fù)”思路的困擾使之注重于高增長(zhǎng)遠(yuǎn)期的回歸而漠視近期的加速，從而形成“盈利超預(yù)期增長(zhǎng)”。一旦擺脫這一困擾，我們不難確認(rèn)上市公司盈利至少在2008年仍將高速增長(zhǎng)的判斷，則牛市遠(yuǎn)景向好趨勢(shì)不言自明，5000點(diǎn)處再次泛起的“泡沫論”無需擔(dān)憂。真正的估值泡沫，應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)在“均值回復(fù)”為“趨勢(shì)外推”所取代時(shí)。

　　短線無憂，長(zhǎng)線可期。中報(bào)業(yè)績(jī)公布使盈利超預(yù)期增長(zhǎng)形成的推動(dòng)力暫時(shí)告一段落，短期內(nèi)市場(chǎng)繼續(xù)加速上升之后或?qū)⑦M(jìn)入震蕩期。熱點(diǎn)將相應(yīng)切換到核心資產(chǎn)的行業(yè)輪動(dòng)，以及整體上市與資產(chǎn)注入加速進(jìn)行的投資機(jī)會(huì)上。延續(xù)前期觀點(diǎn)，更大的新推動(dòng)力應(yīng)當(dāng)來源于對(duì)2008年盈利增速預(yù)期的大幅修正，年底至明年一季度期間可望再度醞釀業(yè)績(jī)浪行情。

　　本周行業(yè)研究員推薦的公司中，建議關(guān)注東軟股份、珠江實(shí)業(yè)、中國(guó)人壽、歌華有線、一汽轎車等。

　　基本上漲趨勢(shì)很難有改變

　　⊙天相投顧

　　根據(jù)預(yù)測(cè)，上市公司2007年全年有望實(shí)現(xiàn)60%左右的增長(zhǎng)，從而對(duì)當(dāng)前的高估值提供基本面支持，構(gòu)成了指數(shù)較高的安全邊際。因此雖然目前上證指數(shù)運(yùn)行在5000點(diǎn)上方，但其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然不大，股指基本上漲趨勢(shì)很難發(fā)生改變。經(jīng)過5200點(diǎn)之上的合理休整，股市基本供求關(guān)系已經(jīng)逐步達(dá)到新的均衡狀態(tài)。隨著新增資金對(duì)股票需求的推動(dòng)，新的歷史高點(diǎn)正在成為新的起點(diǎn)。

　　安全邊際相對(duì)較高的品種仍將會(huì)是市場(chǎng)新增資金重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。鋼鐵、電力、交通運(yùn)輸?shù)染哂泄乐祪?yōu)勢(shì)的行業(yè)的趨勢(shì)性上漲仍有望延續(xù)。本周盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)表中，新加入金牛能源、平煤天安等19家上市公司。盈利預(yù)測(cè)方面，上調(diào)華夏銀行、民生銀行、桂冠電力、青島啤酒、廈門空港、中國(guó)國(guó)航、蘇寧電器、大秦鐵路、寶鋼股份、萬科A、太鋼不銹、鞍鋼股份、偉星股份、七匹狼和生益科技的盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)深能源、韶能股份和華勝天成的盈利預(yù)測(cè)。

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