□ 證券日報記者 家路美

　　摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶在“2007中國國際資本市場論壇”上再次重申了一個“不合時宜”的問題：投資者為什么對中國經濟以及中國資本市場有信心，中國經濟到底可不可能出問題，出問題后有什么辦法補救？

　　王慶表示，如果出口增長速度大幅放緩，中國經濟可能出現一些問題。——如果出口大幅度下降，只能“轉內銷”，產能過度供給導致通貨緊縮。中國最近出現過兩次通貨緊縮，就是由于出口增長速度大幅下滑造成的。現在美國次債危機不斷深化，這個問題顯得更有意義。美國次債危機到底對中國經濟造成什么影響？答案有兩種：次債危機只是美國市場的問題，中國很可能被當做更安全的地方，會有更多資金流入；次債危機導致世界經濟惡化，中國經濟可能受到較大影響。

　　王慶說，僅看兩國的GDP增速，

中國經濟的確表現有脫鉤現象。但美國經濟增長放緩很大程度上是美國投資增速放緩，美國消費沒有放緩。也就是說，中美脫鉤是因為美國的消費增速發生了脫鉤。從這個意義上說，次債危機對中國有兩種不同效果。當前看來，美國次債危機還沒有對美國實體經濟造成影響，所以結果可能是第一種現象，即中國成為一個更安全的地方，并導致資金更多流入。這可以解釋在次債危機的情況下，同期中國A股表現卻非常強勁。

　　另一個問題是，如果

股票市場發生重大調整，會對中國經濟產生什么影響？王慶認為，財富效應對中國經濟的影響還是有限的，中國居民持有的股票資產在所有金融資產的構成中占比較小，如果股市發生調整，對消費影響可能有限。而且，中國股市作為較小的融資平臺，其調整對投資的影響也有限。因此，股市調整不會對宏觀經濟產生太大影響。但對銀行系統的影響值得關注。因為股市保持平穩的時間越長，銀行資金入市越多，股市調整必然累及銀行的資產負債，并通過銀行放貸渠道造成信貸萎縮。

　　王慶表示，更擔心的還是第三種可能產生的問題，即政策原因造成經濟硬著陸。近些年，固定資產投資速度的峰值年往往是政府換屆年，即投資周期和政府周期高度相關。基于這一判斷，2008年之后經濟可能出現調整。目前GDP增長速度將近12%，通貨膨脹抬頭，但由于各種原因沒有出臺相應的、有力的調控政策，錯過了最佳調控窗口，一段時期后(比如2008年下半年或2009年初)，調整力度可能不得不更大，硬著陸的風險因此調高。

　　如果問題發生了，有沒有應對辦法？王慶表示，1.3萬億的

外匯儲備可以說明，中國如果出現問題，貨幣政策能在多大程度上起作用。理論上講央行可以無限度地印鈔票，通過擴張政策刺激經濟，但新興市場國家做不到這一點，因為銀行一出票，就會造成本幣貶值，大大降低擴張性貨幣政策的效果。但中國握有大量外匯儲備，意味著人民幣貶值的情況很小、中國居民對本幣幣值有足夠信心，即使出現了問題，中國也有很大空間利用寬松貨幣政策刺激經濟。這也是很多分析人士看好中國經濟的原因——即便潛意識上覺得中國經濟出了問題，政策補救余地也會很大，因此最終結果不會很壞。

　　王慶強調道，政策補救措施會刺激經濟擴張，但結果可能是宏觀、微觀經濟指標出現脫鉤，企業盈利狀況受到影響。因為，由政策力量推動、企業部門力量推動的經濟增長性質是不同的，對企業的影響也不一樣。所以，結果可能是宏觀經濟表現不錯，但微觀企業財務狀況不像宏觀經濟指標那么好，在這種情況下，股市的表現也不會像宏觀經濟那樣樂觀。

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