□ 證券時報記者 劉麗靚

　　進入8月以來，大盤一路高歌猛進，就在本月28號，盤中一度攻上5200點，再創歷史新高。俗話說，高處不盛寒。面對五千點的喜悅，市場中的風險也在慢慢積蓄。在五千點之上，如何投資等成為擺在所有投資者面前的一個難題。東莞證券首席分析師李大霄對記者表示，進入高估值時代的A股目前存在著八大隱憂。

　　第一，A股市場總體估值已經達到一個相對的高位區域。截至2007年8月27號，上海股票市場的市場總值達到17.73萬億，流通市值5.16萬億，平均市盈率58.4倍，深圳股票市場的市場總值達到5.22萬億，流通市值2.60萬億，平均市盈率67.8倍，兩市平均市凈率6.3倍，已經接近或者超過2000年66倍的市盈率水平和6.09倍的市凈率水平。可見A股市場總體估值已經達到一個相對的高位區域。

　　第二，由于上市公司紅利回報水平的不足，一旦停止上升風險就會凸現。A股市場目前

股票價格比較高企，而上市公司目前息率水平只有1%左右，在印花稅提高了2倍后，按今年上半年的成交量計算，是要付出6%的年交易成本，相對于升息后一年期的銀行存款3.6%來說，現在的息率水平也顯得吸引力不足，因此市場的主要吸引力是來自市場的上升來維持人氣，但如果上升停止，過高的交易成本將會造成虧損，從而降低了新增的開戶數。此外，由于息率的過分偏低，等待上市公司分紅來取得回報就十分漫長，一旦停止上升則對股票的持有者來說是一個巨大的心理考驗。

　　第三，資產注入只能化解部分風險并不能解決整體高估的現狀。在市場規模非常小的時候，市場的高股價也許可以靠不斷的資產注入來化解部分風險。但目前的市場相當于GDP總量的規模，這對于化解整體風險就變得非常困難，因為很難再找到另一個GDP總量的資產來進行重組，所以僅僅是把希望寄托在外力變化的投資選擇就承擔著過大的市場風險。

　　第四，特殊的股東結構容易受到控制從而積聚風險。目前工商銀行的總股本是3340億股，但實際流通A股是91億股，只占總股本2.7%。中國石化的總股本是867億股，實際流通A股是35億，只占總股本4%。諸如此類的特殊的股票數量目前仍在增加，由于此類大盤股只需要影響極少數量的流通股價格，就可以影響股票的總市值，進而影響大盤指數。這種特殊的股東結構使得股票的控制能力大大加強，非常容易影響市場，這也容易積聚風險。

　　第五，A股市場的結構過于偏重銀行也是市場結構的不平衡。在A股市場中，市值結構比較獨特。截止2007年7月19日，銀行股票的市值51905億，占A股總市值25.9%，還有準備上市的建設銀行、農業銀行和大量的城市商業銀行，A股市場里對銀行股票的偏好非常明顯地表露出來。

　　第六，單邊的市場機制容易積聚風險造成大的波動。單邊市場內在機制決定了投資者的行為，這是使得市場容易產生高估的主要原因。一個完整的市場是買賣自由的，而我們的市場目前是買股票比較自由，沽空股票的機制還在長時間的研究之中，所以平衡就不容易形成，市場一致向上的力量就很容易把價格推到極高的高度，然后再轉入下一個周期的循環。因此建立雙向的市場機制是改變這種狀況的一個有效途徑。

　　第七，新股市場機制并不能消減泡沫反而不斷增加泡沫。目前新上市新股的價格奇高，30倍市盈率發行成為常態，50倍到80倍的情況也不鮮見，更大的問題是，新股認購的資金已經達到2萬億，上市后上漲100%、200%甚至300%的情況并不覺得意外，而二級市場的投資者卻并不畏高奮勇接住再往上前進。這樣，隨著新股票的源源不斷地流入，泡沫也在不斷地流入，伴隨者市場規模的不斷擴大并不是消減泡沫反而不斷增加，這是風險的根源。

　　第八，歷次經驗說明不斷增強的

宏觀調控必然會對市場產生影響。

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