民族證券 馬佳穎

　　雖然滬指在5000點上方有點高處不勝寒的感覺，而且股指震蕩幅度明顯加大，但行情發展的脈絡卻依然清晰，重估本質體現得淋漓盡致。在一片高估聲中，后市走勢如何，5000點附近是否需要有所整固呢？

　　政策偏暖穩定股指

　　筆者認為，從美國的次按危機爆發以來，世界經濟處于一個非常關鍵的時期，各國均采取了多種手段應對危機，比如注資、降低貼現率等等。面對復雜多變的世界經濟環境，管理層首先要考慮的是如何熨平波動。雖然A股是一個相對封閉的市場，在周邊股市暴跌之時仍能獨善其身。但作為國內與國際聯系的紐帶，港股市場的走勢自然備受管理層關注。上周緊急公布的個人直投政策，就透露出目前管理層關注的焦點集中在更亟待解決的危機上，而非國內A股市場是否高估、藍籌股是否有泡沫。

　　近幾個交易日港股市場的走勢，也為前期爭論的AH差價問題暫時劃了個句號。短短7個交易日香港恒生指數暴漲4000多點，之前投資者擔心的A股提升H股股價還是H股拉下A股股價的問題，市場已經給出了答案，而這也更加堅定了A股繼續做多的信心。雖然

財政部將要面向市場直接發行2000億國債，但這對市場充裕的流動性不會產生實質性影響。筆者認為，在管理層沒有出臺直接針對市場的政策之前，股指出現大規模調整的可能不大。

　　9月震蕩或將加劇

　　目前市場環境、氛圍與“5·30”之前頗有些相似之處，一個典型特征就是二者的主線都非常清晰。“5·30”之前是題材股逞強，而現在則是圍繞重估概念展開，在人民幣持續升值、通脹壓力進一步加大、上市公司業績大幅增長這3個確定因素支撐下，可以說重估行情還遠未結束。

　　但從技術上看，目前股指存在著一定的短期風險。首先，“5·30”之前股指連續逼空上漲，沿途留下若干個跳空缺口，最終結構性泡沫和技術風險合而為一，股指出現大幅調整。目前同樣如此，不過對于藍籌股是否有泡沫、是否被高估市場還處于質疑階段，并沒有權威的論斷。因此，短期大幅下跌的風險不大，但技術上的調整在所難免。其次，從過去16年的走勢看，有10年的9月份是呈下跌趨勢的，而且下跌的幅度要遠遠超過上漲的幅度，也就是說歷史上的9月份，市場走勢都不甚樂觀。此外，9月份還有諸多的不確定性，特別是美國次級貸款在9月將面臨重大的考驗：一方面，債券市場的滯后反映將直接影響日后股市走勢，另一方面，市場期待的9月降息能否實施，目前看仍然是未知數。大洋彼岸蝴蝶扇起的翅膀會不會在中國興風作浪，誰也無法做出明確的判斷，因此，筆者認為9月股指震蕩的幅度會有所加大。

　　進攻還是防御？

　　近期在操作問題上，我們面臨著一個選擇，即進攻還是防御？從市場表現看，機構投資者仍然采取著積極的進攻措施，

房地產、有色金屬、銀行、券商、保險以及煤炭、鋼鐵等板塊，仍然輪番上漲，題材股并未形成大的氣候，只是個股行為。但股指又面臨著或短或長、或淺或深的調整，風險防范似乎也是目前我們應該重視的問題。對于進攻還是防御這個問題，筆者認為仍然要從本輪行情的本質談起。

　　既然是重估行情，那么機構投資者重點配置的必然是和重估直接相關的品種，比如地產、金融和有色。而電力、交通運輸等公用事業類

股票，雖然股價相對便宜，估值相對偏低，但由于其屬于政府可以直接調控的資源，在通脹壓力沒有緩解之前，管理層更傾向于公用事業產品價格穩定，因此可以說，這些相對安全的行業、板塊是和重估沒有關系的，被機構投資者邊緣化在情理之中。從這個角度說，在重估的背景下，保守的防御似乎并不可取，而投資者可以用相對估值在上述幾個板塊中選擇相對偏低的。比如銀行股和有色金屬的估值要遠低于房地產股票，也低于市場平均水平，投資者可以在市場震蕩過程中擇機介入。

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