5000點鯉魚跳龍門

　　本報記者 官建益 賴大彬 北京報道

　　8月23日，滬市收盤站穩5000點。躍上5000點的內地股市，有點像鯉魚跳龍門，發生了本質的變化。股市總市值達22萬億，超過中國GDP的21萬億，股市作為國民經濟晴雨表的作用日益顯現。

　　這是一段快樂的日子。

　　8月24日，上證綜指收盤站上5100點；往前推，8月3日，滬市攻上4500點；再上溯，7月25日，前期高點4300點被有效突破。一切都是這樣順風順水，堅定持有優質大盤股的投資者，賺錢如探囊取物。

　　但是，7月5日，滬市在經歷了“5·30”和“6·20”兩次大跌以后，上證綜指下破被稱為中期生命線的60天均線3600點之際，滬深股市卻是黑云壓城城欲摧。已經沒有多少重量級人物敢于唱多后市。那一天下午，財經觀察家水皮在他的辦公室里對記者說：“不是討論繼續調整的問題，而是要探討年內何時見5000點或者6000點的問題。”

　　記者經過多方采訪，終于得到了股市重量級人物——上海睿信投資董事長李振寧的支持，他明確表示：“從‘5·30’暴跌算起，股市經過一到兩個月的調整以后，年內將見5000點以上的新高。”

　　7月7日，本報頭版頭條《2007：被壓抑的牛市猜想——5000點或6000點》與讀者見面。當不少讀者為本報的報道捏一把汗時，7月9日，市場上演了調整后的第一個紅色星期一。

　　雖然其后的市場也曾出現反復，但本報一直采納堅定看好后市的專家、學者觀點的做法沒有改變。本報同仁在市場不斷創出新高的過程中，分享著市場給投資者帶來收益的快樂。

　　但令人不安的是，上漲的速度越來越快，8月24日，市場攻上5100點。

　　一向爭論不斷的股市，在重新站上4300點以后，一路高歌猛進，美國次級債的風險讓滬深股市稍息了兩天，境外股市一轉身，滬深股市立馬創出新高；8月22日，年內第四次加息的消息只能讓股市在早市低開后維持5分鐘，市場一片向好的聲音中難以覓見大腕的空方言論。

　　突然沒有了空方言論，這讓長期與空方論戰的水皮，感到了一種不安。作為財經觀察家的水皮當然明白：“沒有了對手盤，市場就有到頭的風險。雖然這種風險在一致唱多的氛圍中不可能立即到來。”

　　空方都跑到哪里去了？

　　5000點無爭論

　　站在萬達廣場10樓的《華夏時報》辦公室的落地玻璃前，水皮臨窗看過去是中央電視臺正在修建中的傾斜的塔樓，斜塔看上去很像上證綜合指數的月K線。這根月K線正在不斷上漲，就像一把直插云霄的尖刀。

　　由這只“K線”能夠聯想到的是8月11日，新華社播發了長篇述評：當前我國證券市場健康穩定發展。述評指出，去年以來，中國資本市場在經歷了長達4年的持續低迷之后，實現了轉折性變化，與宏觀經濟同步，保持了良好的發展勢頭。

　　這樣高度的評價發表在滬市向5000點沖擊的前夕，不能不讓重視政府聲音的人們高度關注，這與政府有關部門在前期不斷提示股市風險的做法有了很大的不同。

　　8月13日，股市開盤后就大幅上沖，雖然后市有所回落，但滬市上漲仍然超過了70點；8月14日，滬市上漲超過50點；而且在兩天的上漲中，仍然是主力機構持有的大盤藍籌沖鋒在前，表明市場主力在呼應新華社的長篇述評。

　　空氣也越來越少，銀河證券首席經濟學家左小蕾，8月15日接聽記者電話時堅決表示：“我不對資本市場發表任何看法。”

　　已經有人將股市看到了1萬點，但是，再牛的市場也會有調整。長期唱多中國股市的水皮，甚至有點懷念當初的三場大爭論，盡管當時的爭論甚至有點傷和氣，但市場往往是在憂慮中上漲。

　　2000點：泡沫之爭

　　左小蕾不愿意面對5000點附近的資本市場是有道理的，因為早在2000點附近，她就看空了資本市場。

　　2006年2月24日，左曉蕾在接受《南方周末》記者采訪時就稱：在現在的條件下，1200點左右的股指就是現在的市場價值，如果硬要沖到1500點，我認為就是泡沫。

　　左小蕾在不同的場合作了闡釋。她認為這個市場從開始的問題就是：沒有一批真正意義上的優質公司。上市公司基本還是原有的上市公司，股權分置改革并沒有造就一批真正意義上的優質公司。

　　劉紀鵬、李振寧、韓志國、謝百三等專家并不認同這一觀點，他們認為，股權分置改革割去了長期以來阻礙資本市場健康發展的同股不同權的毒瘤，改變了過去大股東掏空上市公司、同業競爭的做法，應該看到這種制度性變革的意義，以及對中國宏觀經濟長期穩定增長的判斷，作為經濟的晴雨表股市絕對不可能在1300點就結束了，10年牛市才剛剛開始。

　　左小蕾的頻頻發表唱空的論調，引起了部分唱多學者的不滿，這種爭論一度充滿了火藥味。

　　在今年上半年，記者參加了幾場在北京舉行的資本市場論壇，論壇上多空雙方爭論激烈。2007年5月26日的第一屆中國上市公司市值管理高峰論壇上，韓志國以中國股市從1000點就開始認為市場有泡沫、你怎樣把握你與市場的關系、你愿意做最不受歡迎的經濟學家嗎、你怎樣把握你與股民與人民的關系等4個問題直接質疑左小蕾。

　　面對韓志國當場“不留情面”的質疑，左小蕾有些委屈：“我請韓志國先生讀一下我寫的所有的文章，從頭到尾希望你認真去讀。”這場交鋒，一家門戶網站還以《中國第一牛派韓志國PK泡沫論左小蕾》的標題來形容。

　　針對公眾的質疑，左小蕾盡量避免直接發表對股市的看法，8月15日當記者問起對股指上沖5000點的事時，她立刻打斷記者的話：“我現在更多地關注宏觀經濟層面的問題了，不會對股市發表任何看法。”

　　3000點：頭還是底

　　8月16日，湘財證券首席經濟學家金巖石博士，在昆侖飯店接受記者采訪時，回憶起3000點之爭時猶如發生在昨天。他當時拋出的《滬指3000點不是夢》，成為一面旗幟。

　　人們對唱空的經濟學家的不認同，主要也是因為市場的表現和他們的判斷背道而馳。在經歷了1300點附近的短期震蕩后，2006年4月3日，上證指數開始以更快的速度不斷上攻，這一年11月20日，突破2000點，12月14日又突破了2001年6月14日創下的2245點的高位，2007年1月22日股指又破了3000點的大關，被長期壓抑的牛市逐漸回歸價值。

　　但是當股指不斷上揚的時候，更大爭議和震蕩也在暗中醞釀。在3000點附近，多空雙方展開了一場激烈的較量，3000點是這輪牛市的頭部，還是底部成為人們爭論的焦點。

　　2007年1月30日，權威人士在接受英國《金融時報》采訪時稱，中國股市正在形成“泡沫”，投資者面臨投資行為不理性的危險，并且還警告投資者：“從利潤、回報率和其他指標來看，70%的內地上市公司沒有達到國際標準。”

　　因為權威人士的特殊身份，被市場誤讀為政府將出臺政策調控股市，之后的幾天股市出現了一波較大的降幅，僅在1月31日股指就下跌了141點。

　　金巖石在此刻的亮相頗為引人關注，“我從2004年開始唱多隱形牛市，那個隱形牛市由于市場制度的缺失，導致它中途夭折。2005年底是這個牛市的重新啟動，再次啟動的標志是1800點，這是我年初的預測。現在，我再次確認，滬指3000點不是夢”。

　　金巖石解釋說，滬指3000點不是夢基于3個基本事實：第一，中國證券市場發生了結構性、制度性的變化；第二，由于上述制度性變化，使得中國證券市場的隱形價值，即賬面上看不到的價值，正在逐漸浮出水面；第三，全流通體制必然導致市場的估值標準和價值取向與國際市場趨同。

　　3000點的頭底之爭在兩個月后，以時常成功突破3000點并不斷創出新高而結束。　　

　　4000點：搶險生命線

　　“5·30”暴跌對市場的打擊是災難性的，上證綜指迅速從4300點滑落至3500點一線，6月20日，已經反彈至前期高點附近的股市，再次回落到3600點一線，牛市的生命線已經岌岌可危，這個時候，急需重量級人物的相關言論提振市場的信心。

　　7月12日由人民網、《證券時報》和全景網聯合舉辦的“崛起的中國需要怎樣的資本市場”大型網上論壇上，中國政法大學教授劉紀鵬、上海睿信投資管理公司董事長李振寧以及嘉實基金總經理趙學軍3位專家普遍認為，股權分置改革的完成、中國經濟的持續向好以及資本市場的種種變革將對中國股市產生極其深遠的有利影響，4000點不是本輪牛市的頂部，而是這輪大牛市的征途起點。

　　劉紀鵬更明確提出，我們就應該明白4000點是必須要守住的點位。從歷史的角度來看，2001年我國股市總市值達到5.8萬億，但到了2005年，總股本增加了近三分之一，總市值卻跌到了2.8萬億，而這期間，中國經濟卻在高增長。因此中國資本市場恢復到4000點有其合理性。

　　他進一步撰文指出，股市在今天這樣一個高速發展時期，如果不站在中國特殊背景的條件下，確實是過快了。但如果你考慮到998點的不合理，以及中國宏觀經濟的背景，GDP在近七八年以來持續上漲的實情，就會看到今天4000點的內在合理性和從未來中國發展的使命看資本市場的重要性。

　　他更提醒市場說，我們要防范“快牛”變“瘋牛”、“快牛”變“快熊”，大家認識上是統一的。但是，如何讓“快牛”變“慢牛”，而不是變“慢熊”，就不是那么清晰了。股市的繁榮是理性和非理性的結合，是宏觀經濟和微觀企業的結合，也是今天和明天的結合。

　　水皮感慨地認為，在那種情形下，劉紀鵬發表這一觀點需要很大的勇氣。在中國資本市場發展的過程當中，劉紀鵬好幾次發表長篇文章，為中國的資本市場作出了很大的貢獻。

　　5000點：沖頂之慮

　　市場終于回到了牛市的軌道中，但是市場并沒有從快牛變慢牛，相反市場上升的斜率還在變陡。

　　但是市場已經沒有了重量級人物的唱空言論，記者經過多方努力，終于聽到了來自券商分析人士的一些理性分析，但是這些聲音在牛市的驚濤駭浪中顯得非常的微弱。

　　申銀萬國策略分析師梁福濤表示，目前經濟增長態勢是好的，但是物價、信貸等數據還是比較高，顯示了經濟過熱的趨勢，整個經濟高增長低通脹的形態有所改變，后續加強結構性調整的政策會相繼出臺，這些調控投資增長過快和流動性過剩的政策會影響人們的心理和企業的業績，未來保持這么快的速度是不太可能的。

　　北京虎杰投資公司首席分析師張寅認為，有泡沫是不言而喻的，滬深兩市的市盈率分別高達55倍和62倍，即使大家寧肯多去談動態市盈率也掩蓋不了這些事實。5000點不一定就是本輪行情的最高指數，中石油、中移動這些藍籌回歸就會將股指打上更高的點位。

　　這一輪牛市不僅是股指在創紀錄，換手率和資產證券化率都已經大大超過歷史最高水平，現在看市盈率也會超紀錄。不管怎么樣，牛市第一波走到最后肯定會調整，但從中國的通貨膨脹趨勢來看，本輪牛市的這一波行情的結束會比人們預想的在奧運前后更早。他在電話里表示，通貨膨脹的初期，資產價格會上漲，股指也肯定會有所上揚，但是到了通貨膨脹的后期，各類企業將無一幸免，一旦通貨膨脹達到8%甚至更高，央行將被迫加息，不僅影響企業的業績，而且也降低人們投資股票的吸引力。

　　他說，在歷史上，夏天物價上漲是比較反常的，再加上因為周邊股市受美國次級債危機的影響產生不小的波動，管理層擔心會進一步蔓延到國內，使管理層推遲了調控措施，這反而會加大經濟偏熱的壓力，所以抑制通貨膨脹的時間還會更長，也就說明股市的風險正在積聚。

　　8月24日，水皮在他的辦公室里說：“是到了提示風險的時候了，雖然現在的高點肯定不是這輪行情的高點，但是市場在沖過5000點以后如果繼續加速，風險就進一步逼近。如果在未來不長的時間內推出股指期貨，大牛市的第一大浪就有進入最后沖刺的可能。調整以后再創新高甚至上萬點都有可能，但那是長期的走勢。”

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