華泰證券研究所 陳慧琴

　　通過連續(xù)逼空性上漲，上證綜指幾乎已站上了5000點高位。但由于短線獲利盤巨大，技術(shù)性休整要求強烈，5000點關(guān)口大幅調(diào)整壓力將顯現(xiàn)。進入高估值時代如何堅持價值投資、如何選股等成為擺在所有投資者面前一個難題。對于中小投資者來說，當務(wù)之急是尋求相對安全的低估值績優(yōu)品種。

　　市場進入高估值時代

　　近期市場超強和股指期貨推出的預(yù)期以及境外機構(gòu)對新加坡股指期貨資金運作有一定的關(guān)聯(lián)性。近兩月以來，超過2000億元的資金建倉目標主要以藍籌股為主，這進一步推動了藍籌股的狂飆突進。基金是目前市場的主要推動力量，藍籌股發(fā)威成為大盤的中流砥柱，特別是以工商銀行、萬科A、招商銀行為標桿的權(quán)重股再現(xiàn)階段性繁榮，帶動市場指數(shù)不斷創(chuàng)出新高。

　　然而，藍籌股市盈率不斷攀升，呈現(xiàn)階段性偏高的態(tài)勢；“大象跳舞”又使“二八現(xiàn)象”走向極端。我們認為，對藍籌股的追捧在紅籌開閘之后將有所降溫；一旦股指期貨推出預(yù)期明朗，大幅快速上漲的大盤權(quán)重股很可能出現(xiàn)大幅波動。在估值擴張到業(yè)績預(yù)期和市場心理難以支撐的時候，震蕩可能隨之而來。市場未來走向的落腳點仍然是企業(yè)盈利和政策調(diào)控。后市可需要警惕紅籌回歸、十七大召開和奧運召開前后的時間之窗帶來的波動。

　　目前兩市平均市盈率已達60倍，兩市平均市凈率5.7倍，已經(jīng)比較接近2000年66倍的市盈率水平和6.09倍的市凈率水平。隨著A股指數(shù)仍將不斷創(chuàng)出新高，部分在藍籌上獲利較大的基金逢高調(diào)倉意愿加強，市場波動風(fēng)險大增。另外，指數(shù)期貨給大藍籌帶來的影響不是簡單的利多，對指數(shù)期貨的非理性預(yù)期實際上很容易導(dǎo)致藍籌股的大幅震蕩。藍籌股帶動市場估值水平進一步大幅攀升，市場估值進一步攀升的空間已經(jīng)大幅減小。

　　價值相對低估二線藍籌股將成機構(gòu)新寵

　　大盤自7月6日探底反彈至8月22日，上綜指上漲38.34%，其中漲幅較大的板塊主要集中在地產(chǎn)、有色、煤炭和銀行板塊，以及有注資預(yù)期的個股；而滯漲板塊主要集中在機械、商業(yè)零售、醫(yī)藥和食品飲料、中小板、科技、高速公路板塊(見附表)。在大盤新高迭創(chuàng)的態(tài)勢下，我們認為部分大盤藍籌品種在連續(xù)上漲后面臨短線調(diào)整壓力，盤面上“二八”和“八二”格局或?qū)⒊霈F(xiàn)轉(zhuǎn)化。

　　“5·30”以來，本輪行情的主線就是人民幣升值、消費升級和產(chǎn)業(yè)升級，而升值主線在這一階段中挖掘較為充分。同時，由于本輪行情主要靠權(quán)重板塊拔高帶動股指創(chuàng)出新高，相當多的優(yōu)質(zhì)機械股尚無睱顧及，因而在股指創(chuàng)出新高以及領(lǐng)漲板塊升幅已大的情況下，滯漲的產(chǎn)業(yè)升級和消費升級概念有望引發(fā)新基金的挖掘。投資者應(yīng)關(guān)注其中業(yè)績平穩(wěn)增長、二季度機構(gòu)增持明顯的股票，如萊寶高科、云鋁股份、遼通化工和申能股份等。

　　從消費升級和通脹受益主題的挖掘看，我們認為2007年業(yè)績有效釋放、漲幅相對有限的二線商業(yè)零售股如武漢中百和友誼股份等具有中線投資價值。日前，國家統(tǒng)計局綜合司發(fā)布的7月份居民消費物價指數(shù)(CPI)顯示，7月份居民消費價格總水平同比上漲5.6%，CPI的溫和上漲對于商業(yè)零售企業(yè)來說是利好因素。在溫和的通脹背景下，居民消費持續(xù)增長有利于提高商業(yè)企業(yè)的收入和盈利。2007年6月份社會消費品零售總額增長16%，處于較高水平。宏觀經(jīng)濟景氣持續(xù)將為零售類上市公司發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。溫和通脹對零售行業(yè)形成整體利好，商業(yè)零售、食品飲料板塊、旅游板塊將會成為市場新資金挖掘的新方向。

　　從市場熱點的轉(zhuǎn)換來看，基金二季度重倉股機械板塊階段漲幅較小，值得重點關(guān)注。目前機械行業(yè)景氣度依然較高，尤其是工程機械行業(yè)憑借其高成長性進一步彰顯其投資價值。部分階段滯漲的中價機械股如沈陽機床和大冷股份有望成為權(quán)重股繁榮下的估值洼地，在后市震蕩行情中受到主流資金的青睞。

　　新基金將會繼續(xù)關(guān)注哪類股票

　　估值水平高低永遠都是一個階段性和結(jié)構(gòu)性的概念，盡管藍籌泡沫已成為市場最大的隱患，目前仍有相當一部分低風(fēng)險高收益被低估的優(yōu)質(zhì)品種。新發(fā)行基金資金入市的步伐將保持著較快的節(jié)奏，挑選新基金有望增倉的股票是未來一段時間的關(guān)鍵。我們認為，新基金將繼續(xù)關(guān)注機械、地產(chǎn)、商業(yè)、旅游等增長趨勢性顯著的行業(yè)。

　　成長股的價格由其盈利能力、成長空間和擴張能力以及銷售凈利率決定。過去30年，獨特的業(yè)務(wù)特征和盈利模式以及高成長性使得沃爾瑪?shù)墓蓛r上漲了1343倍。即使在2001年最高價買入貴州茅臺和大商股份，現(xiàn)在也有豐厚收益。所以，我們切忌在經(jīng)濟波動的高點買入周期性股票，而在低點賣出消費類股票。再加上港股中消費類尤其是品牌公司股票少之又少，因而目前嚴重滯漲的消費類股如伊利股份、五糧液、七匹狼和雙匯發(fā)展等后市面臨較大機遇，值得投資者逢低戰(zhàn)略布局。

　　7月6日以來部分滯漲業(yè)績增長股一覽

　　股票代碼 股票名稱 復(fù)權(quán)區(qū)間漲跌幅(%)

　　000768 西飛國際 -12.08

　　002022 科華生物 6.23

　　600276 恒瑞醫(yī)藥 6.97

　　600371 萬向德農(nóng) 11.22

　　000538 云南白藥 12.05

　　000858 五 糧 液 14.02

　　002029 七 匹 狼 16.06

　　600312 平高電氣 17.19

　　002075 高新張銅 19.17

　　002038 雙鷺藥業(yè) 19.41

　　000410 沈陽機床 22.05

　　600020 中原高速 23.1

　　000729 燕京啤酒 23.4

　　600161 天壇生物 23.55

　　000066 長城電腦 25.3

　　002106 萊寶高科 25.52

　　600033 福建高速 25.61

　　600832 東方明珠 26.85

　　600031 三一重工 27.8

　　600177 雅 戈 爾 27.81

　　000785 武漢中商 28.94

　　600007 中國國貿(mào) 29

　　600125 鐵龍物流 29.11

　　000759 武漢中百 30.71

　　000815 美利紙業(yè) 31.76

　　000530 大冷股份 32.06

　　000059 遼通化工 34.28

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