聯(lián)合證券 冶小梅

　　市場展望

　　從估值來看中國A股的確是全球市場最貴的，但是中國的經(jīng)濟(jì)增長之高速和穩(wěn)定同樣也是全球罕見(華安)。無論是GDP還是規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤都強勁增長，這意味著上市公司中報業(yè)績預(yù)測有可能繼續(xù)大幅提升，而上周調(diào)控政策在意料之中(匯添富)。行情也許不會再度一飛沖天，但已沒有明顯的殺跌要求(工銀瑞信)。利空悉數(shù)出盡，大盤有望展開中級反彈(鵬華)。后期市場關(guān)注點將暫時從宏觀政策方面轉(zhuǎn)移至中報業(yè)績，估值壓力也需更明確的增長證據(jù)來支持，中報行情的成熟還需中報進(jìn)程的進(jìn)一步深入(南方)。這次力度較弱的調(diào)控措施意味后面可能還會有持續(xù)的其他措施(銀河)，會否采取行政手段來強力遏制經(jīng)濟(jì)過快增長是影響市場走向的重要因素(國泰)。

　　上海市場4000點以上面臨強大的套牢盤壓力，加之金融地產(chǎn)板塊在經(jīng)歷了快速上漲之后也面臨調(diào)整的可能性(匯豐晉信)。短期持續(xù)上漲會遇到一定的阻力，投資者普遍認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)增長會存在放緩跡象，加上市場預(yù)期8、9月份大型股的IPO高潮可能到來，和對上市公司的業(yè)績增長放緩的擔(dān)心(長盛)。存在諸多不確定性的同時，人民幣升值和中國漸漸步入了通脹時期是確定的。當(dāng)市場便宜時，去分析企業(yè)、行業(yè)是很有用的，在市場比較貴的時候，關(guān)鍵是分析資金流向和政策(交銀施羅德)。

　　宏觀政策

　　經(jīng)濟(jì)增長偏快已經(jīng)漸成共識，今后穩(wěn)中趨緊的貨幣與行政措施是必然的，但尚不能確認(rèn)是否會引致如同2004年般的重手調(diào)控(博時)。

　　上一輪經(jīng)濟(jì)過熱，主要是投資過熱，導(dǎo)致煤電油運出現(xiàn)瓶頸；這輪經(jīng)濟(jì)景氣投資并未過熱，驅(qū)動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的是消費和出口，而不是投資，政府不會用太強硬的手段。貨幣及財政政策的目標(biāo)在于使流動性可控，政府會采取溫和、堅定有力但不是強硬的調(diào)控手段。對于CPI的具體走勢是不確定的，但對于進(jìn)入長期通脹的趨勢不容忽視的(交銀施羅德)。預(yù)計回籠流動性的步伐將加快(華富)。但是支撐本輪經(jīng)濟(jì)走強的因素仍在，下半年經(jīng)濟(jì)減速的風(fēng)險很小(申萬巴黎)。投資的增速有切實的保障，流動性過剩短期難以緩解(上投摩根)。

　　小幅度加息不會使企業(yè)的經(jīng)營狀況出現(xiàn)變壞的趨勢(諾安)。相對當(dāng)前兩位數(shù)的經(jīng)濟(jì)增長速度，目前利率水平仍處于低位，且相對是偏低的。同時由于當(dāng)前企業(yè)盈利水平較高，且增長較快，整體上對貸款利率提高仍不很敏感，不會明顯影響到貸款需求(華寶興業(yè))。且利差擴(kuò)大甚至可能進(jìn)一步刺激銀行主動放貸(中郵)。

　　資金供求

　　一級市場凍結(jié)資金首超兩萬億意味著這個市場缺乏的是投資機(jī)會而不是資金(匯添富)。近來人民幣升值速度加快，熱錢不斷流入(華寶興業(yè))。市場繼續(xù)受到儲蓄分流的支持，資金面不會出現(xiàn)大的撤離，加息減稅對國內(nèi)存量流動性有一定負(fù)面影響，但是在外部市場利率穩(wěn)定的情況下大幅提高國內(nèi)市場實際利率將刺激外部流動性流入(益民/工銀瑞信)。散戶資金入市謹(jǐn)慎，新股擴(kuò)容等影響都使流動性不可能和4、5月份相比(南方)。

　　長期來看，我們認(rèn)為從QDII的主體增加額度，對資金面勢必產(chǎn)生影響，特別是在人民幣升值預(yù)期即將或已經(jīng)到位的情況下，QDII投資的潛在成本就會下降，將會加快人民幣資產(chǎn)全球布局的進(jìn)程(上投摩根)。

　　配置風(fēng)向

　　依然保持較高股票倉位運作，重點關(guān)注煤炭、鋼鐵、汽車、交運等行業(yè)相對低市盈率、業(yè)績有超預(yù)期的公司(銀華)。看好金融地產(chǎn)、消費零售、交通運輸、鋼鐵、石油化工和機(jī)械裝備業(yè)(上投摩根)。下半年整體看好銀行、地產(chǎn)、通信設(shè)備、電子元器件以及風(fēng)電設(shè)備類公司(嘉實)。尋找漸次出現(xiàn)的局部機(jī)會，看好資產(chǎn)類公司以及行業(yè)整合給區(qū)域性優(yōu)勢公司帶來的發(fā)展機(jī)遇(華夏)。

　　行情會在一些估值相對低的、而業(yè)績增長超預(yù)期的板塊中產(chǎn)生，主要是金融、地產(chǎn)、保險、礦產(chǎn)資源(博時)。重點配置設(shè)備、金融、鋼鐵、有色、汽車(大成)。堅定看好資產(chǎn)價格重估，包括房地產(chǎn)價格上升，煤炭等資源類產(chǎn)品價格的上升。鋼鐵股可能是下半年最有爆發(fā)力的行業(yè)(泰達(dá)荷銀)。鋼材價格下半年還有上漲趨勢(工銀瑞信)。預(yù)計中移動、中石油大市值藍(lán)籌股的回歸，將使市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整特征更為明顯，大盤藍(lán)籌股將成為主流資金追逐的對象(景順長城)。

　　牛市中只有成長性才能消除一切對過高估值水平的擔(dān)憂，而股指期貨推出將可能使市場短期選股偏好出現(xiàn)大的調(diào)整，我們將由進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防守(鵬華)。若無新發(fā)基金和個人投資者的繼續(xù)買入，銀行地產(chǎn)有可能會暫時進(jìn)入休整。鋼鐵股的估值吸引力和一旦開始上漲之后機(jī)構(gòu)空頭的回補有可能催生一波上升(銀河基金)。

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