資金面限制、盈利效應消失等因素仍在發(fā)揮作用 結構性調整仍將深化

　　中國民族證券 樊銳

　　昨日，兩市股指均走出單邊下行走勢，收盤前半小時的跳水行情，更是引發(fā)了大量恐慌性拋盤。上證指數(shù)收盤逼近3600點關口，深成指則一舉擊破了60日均線支撐，兩大指數(shù)日K線均收出光腳長陰線，弱勢形態(tài)明顯。同時，近日兩市的成交量持續(xù)萎縮，顯示投資者觀望氣氛濃厚，做多意愿淡薄。

　　流動性過剩局面改觀

　　從宏觀資金面上看，一系列緊縮政策的出臺，有望使市場流動性過剩的局面大大改觀，大牛市的資金基礎有所松動。有些政策雖然不是直接針對股市來的，但是作為宏觀經濟晴雨表的證券市場對其不可能沒有反應。如15500億特別國債的發(fā)行，雖然從對沖流動性的實質看，財政發(fā)債購匯僅相當于用特別國債替換部分央行票據(jù)，并沒有發(fā)生本質的變化。但是如果考慮本輪牛市的一個基礎因素———人民幣升值下的外資進入，則可以認為潛在的影響仍然不小。外資在人民幣升值的背景下不斷進入國內市場，部分流入了資本市場。而且巨額的外匯儲備使得央行占款龐大，成為流動性過剩的一個最重要原因。特別國債的發(fā)行，給了超大的流動性占款一個不錯的出路，大大緩解了央行的貨幣壓力，給其騰出了很大的政策騰挪空間�？梢�，特別國債的發(fā)行，有可能從根本上改變流動性過剩的影響機制，這才是市場真正擔心的。

　　股市資金供應不再充裕

　　從股指的輕松破位和成交量大幅萎縮可以看出，前期支撐A股市場強勢的充裕資金面已經發(fā)生了質的改變。這種改變首先發(fā)端于5月30日的印花稅大幅提高，直接的效果是大大增加了短線資金的運作成本，極大減弱了短線投機資金的活躍度，前期市場的高換手率難以為繼。同時，由于4300點附近利空政策頻頻出臺，“政策頂”的說法在市場出現(xiàn)，股指向上的空間被限制，短線資金只有選擇退出。

　　而更重要的是，和“5·30”調整不同，本次下跌中成交量開始大幅度萎縮，投資者參與意愿減弱，市場人氣逐步渙散。經過兩輪下跌，超過1/4的個股跌幅達到50%，市場的盈利效應消失，急劇增多的是挫折和虧損，短線資金包括散戶入市熱情遭到打擊。從開戶數(shù)的急劇減少可以明顯看到這一趨勢，目前日開戶數(shù)已經不足10萬戶，而降低甚至取消利息稅和加息預期，仍可能使這個數(shù)字進一步減少。

　　資金需求壓力明顯增大

　　另一方面，可以預見未來資金需求壓力明顯增大。神華、中海油、中移動以及建行等大型藍籌回歸大約需要3000億元，并且從中國遠洋的發(fā)行市盈率來看，這種高市盈率的發(fā)行，對市場的負面影響比想象的更大；同時，下半年的“大小非”減持壓力也不容忽視，特別是在市場的調整趨勢下，機構跟風減持的可能性大增；再加上增發(fā)等資金需求，總的資金需求大約在1萬億元左右。

　　一方面是資金供給緊縮，一方面是需求旺盛，資金面的不平衡格局難以維持。而在需求剛性的條件下，新的平衡只能靠股指的降低，或靠供給的重新開閘如新基金的發(fā)行來維持。

　　結構性調整逐步深化

　　綜合看，資金面限制和盈利效應消失，使得短期市場難有作為。而如果希望長期投資者入場建倉，則必須要有值得長期投資的價值品種。從目前的市盈率來看，A股的長期投資價值并不突出。

　　據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至昨日收盤，以一季度業(yè)績計算兩市1400余只股票只有250家左右市盈率低于30倍，這樣一個股價結構顯然還有待完善。而近期市場的急跌顯然正是在加快股價結構調整的步伐，以期能在去掉資金泛濫下的泡沫后，上市公司的股價能與即將公布的中期業(yè)績相匹配。自然，隨著調整的逐步深化，機會也在下跌中逐漸臨近。

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