儲著勝

　　2005年中期以來的牛市，根本原因在于我國經濟的高速發展以及股權分置改革的成功，但是階段性的供求關系失衡，對于股市走勢的促進作用也不可小視。

　　在向好預期的驅動下，社會各路資金甚至包括外資，都競相進入股市，使我國股市有效需求成倍增長。在股市供給不能同步增長的情況下，股市只能通過加速上升的方式來消化這些需求。

　　權威部門調查顯示，我國居民投資股票、基金的意愿首次超過了儲蓄的意愿，這應該說是個歷史性的事件。它意味著我國平民投資時代已經到來，長久以來的重儲蓄、輕投資的局面有望得到徹底改變。大眾投資意識的迅速覺醒，根源于股市的興旺，同時又對股市進一步的走強起到推波助瀾的作用。

　　近兩年來，隨著股市點位的不斷上升，股市開戶數也由不到5000萬戶迅速上升到9000多萬戶。散戶隊伍以前所未有的速度膨脹起來。股市中最重要的機構投資者———基金，也同樣出現了爆炸式的增長。剛剛出爐的基金半年報顯示，347只基金資產凈值已高達17991億，其中股票方向基金資產凈值為16711億，占股市流通市值的31.25%，顯然是股市需求的中堅力量。此外，去年以來，私募基金也異軍突起。

　　股市需求的急劇膨脹，支撐著我國股市的總市值在短短一年半的時間內，就由4萬多億迅速增長到18萬億。全世界都為之側目。

　　股市供給增長速度加快

　　然而，隨著市場點位的不斷上升、國家相關舉措的相繼實施，以及投資者心態和市場環境的一些變化，股市供求狀況也正在悄然變化。

　　就股市供給而言，增長速度加快的趨勢已經顯現。IPO、再融資、“大非”“小非”解禁以及首發、增發配售解禁等都將可能在今年下半年迎來“洪峰”。

　　先說IPO。繼中國人壽、中國銀行、中國遠洋等H股相繼回歸以后，中國移動、中國石油等紅籌股又將有望進入A股市場。與目前上市公司相比較，這些公司無疑都是超級“巨無霸”。有機構預計，今年下半年將有6－8家紅籌股回歸A股市場，籌集資金將高達2500億－3000億。與此同時，南京銀行、寧波銀行等非“海龜”依然在按計劃陸續發行上市。

　　再融資是股市供給的另一個重要渠道。股改以后，整體上市、引進戰略投資者已經成為眾多控股股東做強做大上市公司的一個重要途徑。與此相對應，定向增發便成了一股新的“潮流”。此外，還有一些上市公司選擇了公開增發。有人預計包括增發在內的再融資數量，今年下半年將累計超過1000億。

　　而同一時期內“大非”“小非”解禁和首發、增發配售解禁的數量，則分別達到4264億和3162億。

　　綜合以上幾個方面的數據，我們不難發現，今年下半年，我國股市總體供給量從理論上講將超過1萬億。但由于解禁的股票并非一定就會拋售，因此，股市實際的供應量應該要大大小于這個數。

　　六因素抑制股市需求

　　那么，股市的需求情況也就是資金情況又是如何呢？

　　據了解，股市開戶數隨著股市的震蕩呈現出明顯下降的趨勢：由最高峰日均30多萬戶下降到目前的日均10萬戶，開戶資金也從戶均11.9萬下跌到2.5萬。這說明進入股市的散戶資金已顯露出后繼乏力的跡象。盡管如此，新開戶還是會源源不斷地給股市帶來新的資金。與此同時，新的私募基金也還在積極組建當中，如6月份僅深國投就有4只陽光私募成立，共籌集資金6個多億。這些都有益于股市需求的增長。

　　與此同時，又有一些因素會對股市需求產生抑制作用，目前階段主要包括：

　　第一，印花稅和傭金。隨著印花稅稅率的上調，股市資金流失數量上升。僅6月份，在市場成交明顯萎縮的情況下，印花稅因為稅率的提高仍多收了216億，而達到324億。由此可以推斷今年下半年，股市將需要耗費近2000億的資金來交納印花稅。此外還有券商的傭金，今年上半年總數為555億，下半年應該與此相差不大。這兩者合計就是2500億。

　　第二，流動性的收縮。財政部已決定發行1.55萬億特別國債，雖然目前具體的發行方式還未確定，但是可以明確的是，不管采用什么方式發行，最終結果都會在一定程度上收縮市場的流動性。此外，CPI的上升也使央行有可能再度加息或上調法定存款準備金率，這也會縮減市場的流動性。反映到股市上，就是有效資金的減少。

　　第三，QDII的發行。目前QDII的發行主體已經從銀行、保險公司延伸到基金公司和證券公司，其投資對象也相應地擴展到境外基金和股票，這對一部分股市投資者肯定會起到吸引和分流的作用。盡管目前QDII的規模還非常有限，總共才有２０５億美元的投資額度，但是從趨勢上看，其規模會越來越大，分流的資金也會越來越多。國家外匯管理局副局長李東榮近日明確表示，隨著QDII資格獲得者增多和境外理財業務拓展，國家外匯管理局將及時增加QDII的投資額度。

　　第四，違規資金的撤離。國家有關部門對8家銀行因企業挪用信貸資金的查處，以及對上市公司監管的不斷強化，都會迫使一些非法進入股市的資金逐漸從市場中退出。

　　第五，部分投資者的離市。股市5月30日開始的大震蕩，改變了部分投資者的心態和對今后市場走勢的看法，其中一些謹慎的投資者更是選擇了全部離場或者部分退出。這顯然會相應減少股市的存量資金。

　　第六，香港股市的吸引。最近一段時間，香港股市成交不斷創出歷史新高，以H股為代表的中資股受到大量資金的追捧。種種跡象表明，這些資金很多來源于內地。據溫州中小企業促進會會長透露，僅溫州在香港股市的資金就有300－500億。隨著內地股市風險不斷加大，A股和H股的價格差異會使香港股市對內地資金的吸引力越來越大。

　　此外，股指期貨交易一旦推出，對股市資金的分流作用同樣不可輕視。

　　綜觀以上幾個方面，我們可以看出，股市的資金狀況已經出現一些微妙的變化，這些變化肯定會在一定程度上影響到股市今后的運行方式和節奏。

　　我國股市供求兩方面的變化，會使其相互關系由供不應求的失衡狀態逐漸過度到供求大致相等的均衡狀態。這種過度并非短期就能完成，它需要一定的時間。在這個期間內，股市仍然值得看好。

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