廣發證券發展研究中心 張萬成

　　近期，繼貨幣政策“組合拳”之后，財政政策也推出了一系列的措施，取消出口退稅以及發行特別國債，還有討論利息稅的減征和免征等等，可以稱之為“新組合拳”。我們認為，這些政策對股票市場心理影響大于實質影響。而隨著這些政策細節的塵埃落定，對市場的影響將逐漸減弱。

　　減征或停征利息稅不等于加息

　　上周最為市場關注的政策面上的消息，首推國務院可以根據具體情況來決定“開征、減征、停征”利息稅。按照目前利率水平和通貨膨脹率，減征和停征利息稅都是改變實際負利率的有效舉措。當前情況下，的確也有減征或者停征利息稅的必要性。

　　但是，我們不認同減征或者停征利息稅等同于加息的說法�！巴Ｕ鳌迸c加息的不同在于，“停征”是針對存款的利息收益增加，銀行的貸款利率沒有變化；而近來加息的側重點是在于控制固定資產投資過熱，也就是立足于貸款利率的提高。此外，對于有意投資股票市場的投資者來說，因停征利息稅而回流儲蓄的可能性較小，可見此政策對股市實質影響有限。

　　特別國債屬“中性政策”

　　財政部擬發行1.55萬億元人民幣特別國債，購買約2000億美元外匯，用作組建國家外匯投資公司的資本金。有人認為發行萬億國債按照以前每次提高存款準備率0.5%，回收流動性1600億左右的口徑計算，相當于提高10次存款準備金率。

　　我們認為，這次特別國債發行本身對宏觀經濟政策來說，應該是中性措施。我們判斷，這次發行對象是人民銀行，而不是銀行間市場，提高存款準備金率10次的說法，更是忽視了發行對象和節奏等根本問題的錯誤認識。

　　紅籌回歸是長期利好

　　加快紅籌公司回歸，已經提上增加優質股票供給的日程。包括中移動、中國網通等在內的8家紅籌股公司，將于下半年正式啟動回歸A股計劃。紅籌股的回歸，對中國資本市場進一步健康發展是有利的因素，將增加優質股票的供給，給投資者提供更多的選擇，同時也能使得中國資本市場更好的反映宏觀經濟的發展。

　　市場對擴容的擔心，其實還停留在存量資金分流的角度上。我們認為，在中國經濟不斷發展，資本市場在股權分置改革之后消除制度性障礙之后，還應該從一個時期或者資本市場的長遠發展來判斷和分析紅籌股回歸問題的積極意義。

　　對市場負面影響將減弱

　　我們認為，隨著細節的明確，政策效應對市場的負面影響將會減弱。一項宏觀政策出臺，在細節塵埃未定之際，市場的分歧對大盤影響較大，投資者應該重視這種由于悲觀心理或者預期導致的追漲殺跌帶來的大盤震蕩風險。同時，本周進入7月份，半年報將陸續公布，1-5月份工業企業的業績繼續保持了高增長，預示中國企業景氣仍在持續，牛市繁榮基礎依舊，業績釋放的效應，將隨著半年報的公布陸續展開。

　　因此，我們認為本周大盤在沒有進一步利空的情況下，止跌企穩的可能性較大，投資者可把握績優股超跌帶來的買入機會。

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