周到

　　香港交易所(0388.HK)上市證券已成為境內一些居民新的投資品種。“過去2個月內地客戶來港開戶數目有上升趨勢，公司30-40%新開戶客戶均來自內地，而他們投資較為進取，多以紅籌股為主。”大福證券(0665.HK)執行董事兼營運總監李耀榮說。恒豐證券(集團)有限公司行政總裁張華峰也透露了相同的信息：“目前香港多家券商逾半的新客戶均來自內地，內地股民到香港買股票并非什么新鮮事。”

　　買賣香港交易所上市證券的最大風險，是法律風險。香港交易所國際化程度較高。其投資者來自世界各地。因而也不限制內地居民前來開戶。一些到香港旅游的內地居民，乘機開戶，并沒有法律上的障礙。但我國并不允許人民幣自由兌換。這就意味著內地居民不能投資包括香港交易所、新加坡交易所(SGX.SG)在內的境外證券市場。因此，即使開戶手續符合香港市場的規定，并且投資證券獲利，但這些收益仍無法合法地轉入居民在內地的銀行賬戶。并且，境內居民在境外投資引起的法律糾紛，只能適用境外法律。監管部門早在2001年，就禁止這類非法炒賣活動。

　　A股與境外上市股的巨大價差，凸現了境外上市股的投資價值。45家兩地上市公司的A股價格，平均比境外上市股票翻番有余。6月11日的價格是：44家A＋H股上市公司A股加權平均報收13.9665人民幣元，H股加權平均報收6.4049港元；1家A＋H股上市公司A股報收9.93人民幣元，S股報收0.44美元。按當天港元、美元兌人民幣中間價分別為0.98262和7.6785元計算，A股加權平均價比境外上市股高121.89%。目前，中國遠洋(601919.SH，1919.HK)A股正在發行中，北京首都機場(0694.HK)、上海復地(2337.HK)、中海油田服務(2883.HK)、紫金礦業(2899.HK)等回歸方案已經股東大會通過。A＋H股板塊的擴大，使得這種差異日益突出。這種差異，為少數細心的投資者所關注。如果只等待分紅，那么，我們不得不承認，境外上市股的投資價值遠遠高于A股。

　　香港交易所吸引內地投資者事出有因。目前，純境外上市公司中，H股98家和S股1家。香港交易所和新加坡交易所的特殊目的公司(境外中資控股上市公司，亦即紅籌公司)，分別有91家和115家。這樣，香港交易所有內地背景的上市公司，不僅比新加坡交易所多一些，而且規模也要大一些。并且，H股公司和特殊目的公司均通過香港交易所網站披露中文定期報告和臨時報告。新加坡交易所的特殊目的公司和S股公司，通常僅以英文披露信息。內地居民一般更熟悉內地或有內地背景的上市企業，但讀英文報告像讀中文報告那樣流暢的投資者，畢竟是少數。此外，香港靠近內地，有地緣優勢。香港交易所的國際影響力也大于新加坡交易所。因此，內地居民私炒港股者不少，但私炒新加坡股票者很少。

　　H股和紅籌股的股價，已納入國際股價體系中。我國主要上市公司和特殊目的公司中，有股票存托憑證在美國、英國等地上市的，包括：中國鋁業、中國國航、中國東方航空、中國海洋石油、中國電信、中國移動、中國聯通、中國網通、廣深鐵路、華能國際電力、中國人壽、中國石油、上海石油化工、中國石油化工、兗州煤業、中國南方航空等。這些股票存托憑證一般都隨H股或紅籌股同步發行，而且占有很高的比例，是國際投資者投資中國企業的一個主要工具。它的交投也極為活躍。其價格則與H股或紅籌股接近，并且互相影響。同時，其價格還納入美國、英國證券市場的股價體系中，隨這些市場的指數漲跌而起伏。H股價格如果向A股靠攏，那么，其股票存托憑證也將隨之上漲，從而影響到歐美股市的股價體系。

　　因此，H股價格將難以迅速地向A股靠攏。由于人民幣不可自由兌換，境內投資者可以“躲進小樓成一統”，在A股市場形成獨立于歐美股市的價格體系，使A股加權平均市盈率在50多倍，并讓境外合格機構投資者(QFII)入鄉隨俗。但要把這一定價水準國際化，改變世界股市的價格體系，這就有一些好高騖遠了。這等于讓高高在上的A股價格體系要主導全球股市，讓全球股價再翻上一番。我們憑什么慫恿國際股民炒高世界股市呢？如果國際股民不跟風，而H股股價一個個鶴立雞群，那只能算國際股市中多一些莊股。一些境內上市公司也有B股存托憑證在美國上市。但若干年過去了，B股股價始終沒能向A股看齊。這已充分說明，A股投資者要向國際投資者輸出革命，只能是一廂情愿。

　　筆者認為，隨著《關于調整商業銀行代客境外理財業務境外投資范圍的通知》的下達，境內居民投資境外股市的渠道有所拓寬，但這與H股可供炒作無關。香港市場沒有讓H股價格直追A股，并非缺少資金，而是國際投資者估值水準和內地投資者存在較大差距。如果認為50多倍市盈率很有投資價值，那么，內地投資者恐怕要買下國際股市中的多數股票。這恐怕會力不從心。

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