綦縛鵬 中投證券

　　內容要點：

　　在之前的策略報告中，我們始終如一的觀點是，宏觀經濟向好和企業盈利增長是本輪A股市場上升行情的決定性因素。

　　而影響市場短期波動的關鍵因素則是政府針對資產價格上漲過快的調控。

　　在此之前，管理層已經表現出了對股票市場短期內上漲過快的擔憂，并且出臺了一系列政策來給股票市場降溫，但市場對于管理層傳遞出的信號并沒有給予恰當的反應。本次上調印花稅可以視為前期調控政策的延續。

　　從事件本身來看，上調印花稅對于投資者的實際影響有限，但其傳遞出的是管理層抑制過渡投機的決心。抑制投機雖然在短期內會給市場帶來沖擊，但無疑有利于

股票市場的長期健康發展。

　　除上調印花稅外，證監會還通報了擬對廣發

證券借殼延邊公路有關當事人進行行政處罰的相關事宜，并且提到了證監會已將涉嫌犯罪的證據和線索移送公安機關，并提請司法機關依法追究相關當事人的刑事責任。這表明監管部門正在加大力度打擊證券市場違法違規行為。我們認為該事件對A股市場的實質性影響要大于印花稅的影響。

　　隨著A股市場的快速上漲，A股市場的估值壓力日益增加。但在資金不斷流入的情況下，估值壓力一直得不到釋放。考慮到政府調控給市場人氣帶來的沖擊，我們認為印花稅調整可能會成為A股市場估值壓力釋放的一個導火索。

　　外部調控對于股票市場的影響是短期的。我們相信隨著時間的推移，投資者關注的重心將重新回歸到決定市場走勢的內在因素--宏觀經濟和企業盈利。從當前的宏觀經濟以及企業盈利增長情況來看，支持本輪牛市的內在因素依然存在，在企業利潤增長放緩以及流動性過剩被徹底扭轉之前，牛市的基礎依然存在。

　　綜合下來，我們認為6月份A股市場將有一個振蕩調整的過程，調整的幅度在10-15%以內。同時，結構性調整將成為主要特征，市場關注的重點將重新由題材轉向價值和成長。而上市公司中期業績變化情況將在調整后成為新的影響市場短期走勢的決定性因素。

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