綦縛鵬 中投證券

　　上周，管理層“三箭齊發(fā)”依然沒(méi)有改變A股市場(chǎng)的上升趨勢(shì)，A股市場(chǎng)繼續(xù)振蕩上行，與我們上周策略報(bào)告的看法基本相符。

　　從中投細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，周漲幅居前的為儀器儀表、房地產(chǎn)、水泥制等行業(yè)，而權(quán)重較大的黑色金屬冶煉、石油化工以及金融服務(wù)等行業(yè)表現(xiàn)偏弱，影響了A股市場(chǎng)的總體漲幅。

　　伴隨著指數(shù)的上漲，A股市場(chǎng)市盈率進(jìn)一步上升。在剔除虧損公司后，以最新12個(gè)月凈利潤(rùn)計(jì)算的A股總體市盈率水平為42.57倍。

　　隨著A股市場(chǎng)的不斷上升，管理層開(kāi)始擔(dān)憂市場(chǎng)上漲過(guò)快可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并開(kāi)始采取措施給股票市場(chǎng)降溫、防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　然而從近期市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)顯然無(wú)視監(jiān)管部分發(fā)出的降溫信號(hào)。我們認(rèn)為，市場(chǎng)與政府監(jiān)管之間的博弈才剛剛開(kāi)始，相信后續(xù)旨在給市場(chǎng)降溫的措施還會(huì)繼續(xù)出臺(tái)。政府與市場(chǎng)博弈的結(jié)果將成為決定A股市場(chǎng)短期趨勢(shì)的決定性因素。

　　目前，政府各有關(guān)部門(mén)對(duì)于股票市場(chǎng)的態(tài)度似乎并沒(méi)有達(dá)成一致看法，對(duì)于是否存在泡沫，以及要不要直接干預(yù)股票市場(chǎng)存在分歧。1996年，政府為調(diào)控上漲過(guò)快的A股市場(chǎng)曾經(jīng)采用人民日?qǐng)?bào)社論的辦法來(lái)給股票市場(chǎng)降溫，綜合考慮當(dāng)前政府部門(mén)的態(tài)度，我們認(rèn)為政府再采用類似辦法的可能性較小，政府更傾向于采用溫和的、市場(chǎng)化的辦法來(lái)給股票市場(chǎng)降溫。

　　相對(duì)于當(dāng)前強(qiáng)烈的投資者樂(lè)觀預(yù)期，在各部門(mén)不形成統(tǒng)一看法，出臺(tái)有效調(diào)控政策的情況下，僅僅依靠輿論導(dǎo)向以及逐步擴(kuò)容等手段仍難以改變當(dāng)前市場(chǎng)的趨勢(shì)，我們對(duì)A股市場(chǎng)短期內(nèi)的走勢(shì)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。

　　在具體的投資建議方面，維持前期看法，建議投資者調(diào)整持股結(jié)構(gòu)，回避題材股和概念股，轉(zhuǎn)向基本面堅(jiān)實(shí)的股票，以防范管理層調(diào)控手段加劇帶來(lái)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。在投資機(jī)會(huì)方面建議關(guān)注金融、房地產(chǎn)、造船、海運(yùn)以及科技股等。此外，那些重組或者資產(chǎn)注入意向明確的公司將始終是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

　　上周回顧：A股市場(chǎng)振蕩上行

　　上周，管理層“三箭齊發(fā)”依然沒(méi)有改變A股市場(chǎng)的上升趨勢(shì)，A股市場(chǎng)繼續(xù)振蕩上行，與我們上周策略報(bào)告的看法基本相符。

　　從中投細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，漲幅居前的為儀器儀表、房地產(chǎn)、水泥制造、醫(yī)療器械以及造紙，而權(quán)重較大的黑色金屬冶煉、石油化工以及金融服務(wù)等行業(yè)表現(xiàn)偏弱，進(jìn)而影響了A股市場(chǎng)的總體漲幅。銀行股在息差縮小的影響下表現(xiàn)偏弱，使得整個(gè)金融服務(wù)業(yè)成為上周表現(xiàn)最差的行業(yè)。

　　伴隨著指數(shù)的上漲，A股市場(chǎng)市盈率進(jìn)一步上升。在剔除虧損公司后，以最新12個(gè)月凈利潤(rùn)計(jì)算的A股總體市盈率水平為42.57倍。從行業(yè)市盈率水平來(lái)看，已經(jīng)不存在絕對(duì)的“洼地”，市盈率相對(duì)較低的行業(yè)為黑色金屬冶煉、石油化工、有色金屬。

　　本周視點(diǎn)：關(guān)注市場(chǎng)與政府的博弈，謹(jǐn)慎樂(lè)觀

　　我們?cè)谥�前的周策略�?bào)告《趨勢(shì)何時(shí)打破》中，描述了一種正反饋過(guò)程，我們認(rèn)為當(dāng)前A股市場(chǎng)在財(cái)富效應(yīng)的作用下正在形成一個(gè)正反饋過(guò)程，即A股市場(chǎng)的不斷上漲吸引了儲(chǔ)蓄資金不斷向A股市場(chǎng)分流，而資金源源不斷地進(jìn)入A股市場(chǎng)又進(jìn)一步推高了股價(jià)，并促使這一循環(huán)過(guò)程繼續(xù)進(jìn)行下去。

　　我們當(dāng)時(shí)提出有可能打破上述循環(huán)趨勢(shì)的外力有兩個(gè)，一個(gè)是上市公司業(yè)績(jī)大面積低于預(yù)期，投資者樂(lè)觀情緒反轉(zhuǎn)；二是來(lái)自管理層對(duì)股票市場(chǎng)的調(diào)控，并重點(diǎn)提示投資者關(guān)注可能來(lái)自管理層的調(diào)控。

　　從后續(xù)發(fā)展情況來(lái)看，驗(yàn)證了我們當(dāng)時(shí)的看法。隨著A股市場(chǎng)的不斷上升，管理層對(duì)A股市場(chǎng)的態(tài)度開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變。管理層開(kāi)始擔(dān)憂市場(chǎng)上漲過(guò)快可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并開(kāi)始采取措施給股票市場(chǎng)降溫、防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前，政府各有關(guān)部門(mén)對(duì)于股票市場(chǎng)的態(tài)度似乎并沒(méi)有達(dá)成一致看法，對(duì)于是否存在泡沫，以及要不要直接干預(yù)股票市場(chǎng)存在分歧。政府部門(mén)似乎吸取了之前采取強(qiáng)力措施給股票市場(chǎng)降溫的教訓(xùn)，對(duì)于“政策市”比較敏感。1996年，政府為調(diào)控上漲過(guò)快的A股市場(chǎng)曾經(jīng)采用人民日?qǐng)?bào)社論的辦法來(lái)給股票市場(chǎng)降溫，綜合考慮當(dāng)前政府部門(mén)的態(tài)度，我們認(rèn)為政府再采用類似辦法的可能性較小，政府更傾向于采用溫和的、市場(chǎng)化的辦法來(lái)給股票市場(chǎng)降溫。在這種情況下，我們認(rèn)為，相對(duì)于當(dāng)前強(qiáng)烈的投資者樂(lè)觀預(yù)期，在各部門(mén)不形成統(tǒng)一看法，出臺(tái)有效調(diào)控政策的情況下，僅僅依靠輿論導(dǎo)向以及逐步擴(kuò)容等手段仍難以改變當(dāng)前市場(chǎng)的趨勢(shì)，我們對(duì)A股市場(chǎng)短期內(nèi)的走勢(shì)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。

　　在具體的投資建議方面，我們維持前期的看法，建議投資者調(diào)整持股結(jié)構(gòu)，回避題材股和概念股，轉(zhuǎn)向基本面堅(jiān)實(shí)的股票，以防范管理層調(diào)控手段加劇帶來(lái)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。在投資機(jī)會(huì)方面建議關(guān)注金融、房地產(chǎn)、造船、海運(yùn)以及科技股等。此外，那些重組或者資產(chǎn)注入意向明確的公司將始終是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。