楊偉聰 聯合證券

　　投資要點：

　　1.公司今年開局良好，傳統設備保持高速增長態勢。從訂貨量看，盈利貢獻最大的打標設備同比增長約40%。另外，06年增速較慢的激光焊接設備增長快速，有望成為新的亮點。

　　2.公司一季度營業收入、營業利潤以及凈利潤同比分別增長63%、255%、135%，實現EPS0.09元，增長速度明顯加快。在一季報中，公司預計中期業績將同比增長50%-90%。公司獲得以上速度的高增長，再次證明了公司的競爭力及成長能力。

　　3.近年來，由于制造業整體的發展，中國鈑金行業可謂發展迅猛，年增長率在20%以上。行業需求的高速成長及高利潤與設備陳舊、技術落后形成了強烈地反差，因此，國內鈑金廠商急于擴大生產規模、更新設備以便更好地把握商機。鈑金工業的快速發展及裝備升級極大地帶動了激光切割的需求。

　　4.在募集資金尚未到位前，公司采取了保守的策略，將重點精力放在大功率激光切割產品開發上，市場拓展及銷售人員的配備方面并未投入太多的兵力。而一旦募集資金到位、公司流動資金寬裕后，我們認為，公司將在大功率切割設備上采取擴編銷售隊伍、建立大功率激光切割示范站點等更為激進的銷售策略，募集資金將為大功率激光切割設備注入新的發展動力。

　　5.在不斷強化國內市場優勢地位的同時，公司也積極思考國際化的策略。海外銷售收入5年時間增長約29倍，06年海外市場的銷售收入已經占到了公司總銷售收入的13.79%。07年，公司將繼續擴大國外銷售力度，增強公司國際化進程，提高公司在國際激光工業設備行業的地位。

　　6.整體上，公司發展態勢良好。維持公司07、08、09年EPS為0.45元，0.71元、1.05元的盈利預測，建議增持。

　　投資要點：

　　1.我們始終認為鐵路特種集裝箱和臨港物流業務是公司未來的主要增長點。此次公開增發募集資金用于這兩項業務，不僅從戰略上強化了業務發展方向，而且將大幅降低公司財務費用。整體來看公開增發對于公司的長期發展是一個利好。

　　2.我們認為更重要的是，鐵龍物流通過在干散貨箱和重點區域的擴張可以幫助大股東實現運量指標，而且這種通過鐵龍物流募資提升大股東運量水平的方式很可能會重復。然而通過增發推動集裝箱發展會受到股權攤薄和增長速度限制，我們認為中鐵集運可能采取資產注入增加股權并提升鐵龍融資能力的方式，進一步推動鐵路集裝箱加速發展。

　　3.我們認為在鐵道部推動下，中鐵集運集裝箱產品品類將更加豐富、運營效率將大大提高，盈利能力將會出現較大的轉變，資產注入仍可期待。

　　4.我們根據增發方案模擬增發調整后的盈利預測為2007EPS0.429、2008年EPS0.564元，按照30倍市盈率估算相對合理。考慮到鐵路特種集裝箱業務良好的成長性和未來大股東資產注入的預期，維持增持評級。

　　投資要點：

　　1.行業強勁復蘇背景下，公司保持穩健擴張態勢，2-3年內擴張的重點依然在華東和華南地區，主要通過自建進行，而將來兼并收購或許將成為海螺擴張的主要方式。綜合考慮自建和收購，我們預計海螺07-09年每年新增水泥銷量1500萬噸，到2010年銷量有望達到1.3億噸左右。

　　2.目前正在推行的以強行淘汰落后產能為特征的產業結構調整將使未來幾年全國水泥供給過剩量明顯減少，預計07年水泥產能過剩1.4億噸，到10年過剩量縮小到0.5億噸，供需平衡改善將延長行業景氣周期。

　　3.作為行業龍頭，公司將充分享受景氣周期延長帶來的收益。一方面水泥價格在未來幾年內將穩中有升，另一方面落后產能的退出為其留出了擴大市場份額的廣闊空間。預計到“十一五”末，公司在華東的市場占有率將提升到35%，具備一定的定價權，在華南的市場份額也將提升到20%。

　　4.生產水泥消耗的石灰石具有不可再生性，而我國可供開采的優質水泥石灰巖礦正日益減少，采礦權價格已出現上漲。公司現掌握的石灰石儲量有數十億噸，其資源價值目前被市場嚴重低估。

　　5.預計公司07-09年EPS分別為1.75、2.28和2.72元，即使不考慮石灰石資源價值，僅按08年EPS給予25 倍PE 的估值。我們認為這一估值水平具有很高的安全邊際，強烈建議“增持”。

　　投資要點：

　　1.國投公司早已將上市公司定位為其在電力業務板塊中唯一的資本運作平臺，后續將可能通過二次增發繼續注入資產。目前正在對委托管理的電廠進行規范治理，完成后將注入到上市公司，我們預計第二次資產注入應該是指日可待了。

　　2.國投公司控股參股電力企業21家，但只將其中的優秀者注入到上市公司，其余的將以出售等方式處理。

　　3.假設2008年下半年完成增發2.5億股收購資產，則全面攤薄(含此次配股攤薄)之后2008年每股收益0.64元，2009年將達到0.78元，資產注入將增厚每股收益，為新老股東帶來更高回報。

　　4.注入資產將使國投電力總裝機和權益裝機容量分別增加165%和214%，而從長期來看，這僅僅是一部分。

　　國投公司的目標是，至2012年裝機容量達到5000萬千瓦(2006年底為2100萬千瓦)，這為上市公司的后續成長打開了廣闊的空間。特別值得一提的是，國投公司開發的雅礱江大型水電項目總裝機2610萬千瓦，相當于1.5個三峽電站，已于05年正式動工，這將是國投電力未來發展的巨大源泉。

　　投資要點：

　　1.云維股份定向增發審議通過，云維集團、煤化集團將向云維股份注入305萬噸焦炭、30萬噸甲醇、30萬噸粗苯加氫、30萬噸煤焦油深加工資產實現整體上市第一步。云維股份從中型化工企業轉型成為全國大型的焦化一體化企業。

　　2.焦炭一體化生產變廢為寶，化工產品多元化規避焦炭行業風險，盈利能力更是高于焦炭生產，利潤貢獻更可能超過簡單的焦炭生產。焦炭精細化意味著焦化企業估值水平的提高。

　　3.焦炭行業逐漸轉好。2007、2008年焦炭下游冶金行業需求穩定增長，焦炭行業自身產能結構調整，小產能逐漸淘汰，行業競爭格局逐漸向好。2006年下半年來，焦炭行業盈利能力已經逐漸提高。2007、2008年焦炭行業的盈利能力將超出我們預期。

　　4.資產注入、定向增發順利完成，公司2007、2008攤薄業績分別為0.50、1.22元。焦化精細化發展企業的估值水平更應當接近于基礎化工企業。我們給予精細焦化企業2008年20倍PE水平，給予增持評級。

　　投資要點：

　　1.再訂造8艘多用途船。今日公司公告將以全資子公司中遠航運(香港)投資發展有限公司為投資主體，訂造8艘28,000載重噸多用途船，至此為止公司的多用途船訂單已達12艘。

　　2.未來件雜貨運輸景氣度有望穩步提升。未來幾年全球雜貨運力供求持續緊缺同時干散貨運力供需基本平衡將共同驅使公司所處的件雜貨運輸行業景氣度穩步提升。

　　3.多用途船是未來業績的重要增長點。在期租水平為1.9萬美元的假設下，考慮前期公司訂造的4艘多用途船，我們估計全投產后的12艘多用途船將為公司貢獻主營利潤約4億元。

　　4.投資建議。根據公司未來新造船的投放計劃，我們認為所隱含的2007年、2010年動態市盈率分別為23、15倍，建議謹慎“增持”。如果未來公司下半潛船訂單的數量和時間超出我們的預期，我們認為價位還有提升空間。

　　5.未來股價表現催化劑：公布業績超出預期或半潛船訂單的落實風險提示：中國乃至世界經濟陷入嚴重衰退。

　　投資要點：

　　1.行業強勁復蘇、強勢零售商崛起和行業分散預示未來3-5年內我國百貨行業大規模整合將日益頻繁，這為百貨業整體帶來較佳的戰略性投資機會。

　　2.我們認為公司核心競爭力和內在價值不是來自于政策性壟斷、祖先留下的歷史性資源的獨享和產品價格的漲價，其來自于企業的優秀管理層和卓越的管理，這保證公司能夠不斷的克服困難，創造價值。

　　3.公司下屬門店紛紛進入盈利期將成為公司業績波浪式增長的原動力。預計2007-2009年，公司下屬門店收入合計年均增長約18%，而利潤則由于盈利能力提升，增幅快于收入，達到35%左右。

　　4.基于母公司盈利的改善、下屬門店紛紛進入盈利期、房地產業務和對外投資盈利水平提升等因素影響，我們預計在06年業績同比增長615%基礎上，2007-2009年，公司業績年均增速仍有望達到32%左右。

　　5.我們看好公司長期發展前景，并認為其作為我國百貨業領軍人地位突出，在網點規模、管理水平、成長性等方面并不遜色于香港上市的百盛集團，因此，其在估值上仍相對偏低。建議對公司保持長期關注。

　　投資要點：

　　1.西港區碼頭有望列入整個鹽田港區的統籌經營范圍。集團將以與和黃進行的東港區談判為契機，盡力爭取與和黃協商將西港區碼頭列入鹽田港區的統籌經營范圍。

　　2.統籌經營將使西港區碼頭成為未來重要的業績增長點。統籌經營意味著西港區泊位將根據由碼頭岸線長度、裝卸設備數量、堆場面積等因素決定的公式分享整個鹽田港區的吞吐量，進而根據箱量和其屬于的類型確定其應分得的利潤。

　　3.達產后的西港區碼頭股權價值在64-112億之間。在西部港區碼頭列入統籌經營范圍后，假設不考慮統籌經營的協同效應，我們估計達產后的西港碼頭股權價值約64億元；假設考慮協同效應，估計相應的股權價值約112億元。

　　4.內生性增長提高安全底線。在西港區碼頭發展前景明朗后，所隱含的07年動態市盈率在25-30倍之間，我們繼續維持鹽田港“增持”評級。

　　5.風險提示：隧道公司未轉讓，07業績將下滑。

　　投資要點：

　　1.公司22日公告董事會決議，通過了定向增發不超過2.5億股、募集資金30億元的議案。根據公司董事會決議前20個交易日均價的90%計算，發行價格應不低于11.56元。

　　2.募集資金共投向10個項目，新增水泥產能1680萬噸，其中唐山地區930萬噸，占55%，西北地區553萬噸，占33%。在公司的“三北”戰略規劃中，華北未來的市場需求最旺盛，而西北的單噸盈利能力最強，因此公司加大對這兩個區域的投入是很有針對性的。

　　3.公司07年一季度末資產負債率是61%，如募集資金財務杠桿為1：1，可為公司總共提供60億元資金，可供建設近3000萬噸水泥產能，為公司在“十一五”期間擴張到5000萬噸規模提供有力保障，而資產負債率將下降到55%左右，降低財務費用。

　　4.冀東南堡大油田的開發對該區域內的經濟將產生巨大拉動，400億元的油田開發投資及相關產業的發展將使得水泥需求進一步旺盛。資金問題解決后，我們認為公司很可能繼續加大在華北地區的產能建設。

　　5.若定向增發2.5億股，比我們前期預測的2億股要高，但考慮到財務費用的下降，對07、08年EPS影響輕微，我們暫不調整此前的盈利預測，維持“增持”評級。