程偉慶 中信證券

　　投資要點(diǎn)

　　中國(guó)人民銀行決定：從6月5日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率0.5%。5月19日起，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27%，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18%。自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之三擴(kuò)大至千分之五。同時(shí)調(diào)整準(zhǔn)備金率、存貸款利率和外匯浮動(dòng)區(qū)間，實(shí)屬罕見(jiàn)。

　　央行此次出重拳調(diào)控經(jīng)濟(jì)適得其時(shí)，主要目的有二：一、對(duì)目前的股市出現(xiàn)的局部過(guò)熱進(jìn)行警示和調(diào)控；二、調(diào)控宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通過(guò)加快

　　我們認(rèn)為此次央行調(diào)控對(duì)股市將產(chǎn)生向下調(diào)整壓力：3月份加息后市場(chǎng)上漲是得益于上市公司股權(quán)投資收益大幅提升帶來(lái)的業(yè)績(jī)超預(yù)期，而目前來(lái)看，市場(chǎng)分析師對(duì)滬深300指數(shù)07年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)水平為44%，07年動(dòng)態(tài)市盈率分別為28.3倍，不僅遠(yuǎn)高于3月份時(shí)07年動(dòng)態(tài)市盈率22.8倍(07年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)增長(zhǎng)30.7%)，而且相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的市盈率32.6倍的水平(一年期

　　未來(lái)或有的進(jìn)一步貨幣政策將為股市降溫：央行在未來(lái)制定貨幣政策時(shí)，考慮物價(jià)的影響將會(huì)減弱，而信貸投資和資產(chǎn)價(jià)格的影響將會(huì)上升。我們認(rèn)為本次央行緊縮流動(dòng)性的措施以及未來(lái)可能的貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)機(jī)制將對(duì)目前市場(chǎng)造成較大的調(diào)整壓力。