仇彥英 天相投顧

　　我們認為，這次政策組合拳主要是調控流動性過剩的壓力以及由此導致的資產價格上漲。不過，從當前的利率、當前的人民幣匯率來看，該組合拳仍然很難起到調控流動性的實質性作用。

　　我們認為一季度11.1%的GDP增長率是正常的，是階段性特征。在經濟處于快速增長周期的狀態下，我們保持對股市的樂觀態度是合理的，股市出現一定程度的狂熱也是必然的，也是股市處于發展初期的正�，F象。

　　我們認為該政策符合市場預期，甚至調控力度要稍弱，因此，單從消息本身來看，其對股市的負面影響已經基本反映在近期股市的運行之中，那么，該政策組合拳對股市的負面影響就是有限的。

　　政策調控在牛市更會起到積極作用，表現為利空性政策可以抑制股市過快上漲的節奏，起到釋放股市累計風險的作用，從而讓股市的運行更穩健、持續性更強。

　　在二季度策略中，我們指出二季度上證指數運行的區間在3000-4000點，當前股市正運行在該區間的上限，存在合理的調整要求。同時，政策上的不確定性也一定程度上影響到投資者的投資信心。我們認為，上證指數近期會繼續圍繞4000點進行盤整，運行的下限在3800點附近，一旦調整到位，上證指數仍然會繼續改寫歷史新高。

　　政策組合拳對股市的影響更多是結構性的。首當其沖的是銀行、地產等，會拖累指數走低。其次，高耗能、高污染的行業會進一步受到政策調控，國家鼓勵發展的新

能源、裝備制造、新型材料等產業仍然是最具發展的空間，是可以長期投資的重點。最后，我國經濟增長的模式處于進一步向消費服務轉移的階段，消費出現進一步加速的預期是值得關注的，我們建議重點關注商業、食品、旅游、物流、保險、地產等與居民財富呈顯著相關的行業。

　　上周五晚，中國人民銀行同時宣布了三項重要的貨幣政策：從2007年5月19日起，金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點；從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；從2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之三擴大至千分之五。

　　1.對經濟的影響：經濟周期支持股市繁榮

　　我們認為，這次政策組合拳主要是調控流動性過剩的壓力以及由此導致的資產價格上漲，將通過兩個方面發揮作用，一是通過數量控制，即提高存款準備金率，一次性收緊銀行體系的流動性資金1800億元，這對于抑制過高的貸款增長有直接作用；二是通過價格作用來調控流動性，通過利率的提高降低企業固定資產投資的熱情，通過人民幣升值來減少貿易順差。不過，從當前的利率、當前的人民幣匯率來看，該組合拳仍然很難起到調控流動性的實質性作用。

　　同時，我們需要對當前的GDP增速發表一下看法。由于我國經濟增長的特征已經發生變化，已經由1980-2000年的輕工、紡織為主的產業過渡到當前以機電、化工為主導的產業，同時居民也從基本生活消費品升級到住房、汽車、旅游等為主體的消費，那么由此帶動的經濟增長要顯著不同于上個世紀，表現出來的必然現象就是GDP的高增長，這是符合經濟增長的基本規律的，由此我們認為一季度11.1%的GDP增長率是正常的，是階段性特征。因此，政策組合拳的主要目的還是防止經濟增長由過快走向過熱，從而促進經濟增長的穩定性、持續性。

　　在經濟處于快速增長周期的狀態下，是支持股市進一步繁榮的，我們保持對股市的樂觀態度是合理的，股市出現一定程度的狂熱也是必然的，也是股市處于發展初期的正�，F象。

　　2.對股市的影響：有利釋放系統風險，引發結構調整

　　首先，我們認為該政策符合市場預期，甚至調控力度要稍弱，因此，單從消息本身來看，其對股市的負面影響已經基本反映在近期股市的運行之中，那么，該政策組合拳對股市的負面影響就是有限的，也是短期的，甚至是短暫的。

　　其實，股市的下一步如何運行更主要的取決于股市本身的規律，政策調控在牛市更會起到積極作用，表現為利空性政策可以抑制股市過快上漲的節奏，起到釋放股市累計風險的作用，從而讓股市的運行更穩健、持續性更強，這也是我們為什么看到各國牛市周期往往都與加息周期向隨。在二季度策略中，我們指出二季度上證指數運行的區間在3000-4000點，當前股市正運行在該區間的上限，存在合理的調整要求。同時，政策上的不確定性也一定程度上影響到投資者的投資信心。由此，我們認為，上證指數近期會繼續圍繞4000點進行盤整，運行的下限在3800點附近，一旦調整到位，上證指數仍然會繼續改寫歷史新高。

　　其次，該政策組合拳對股市的影響更多是結構性的。首當其沖的是銀行、地產等受收緊流動性沖擊較大的行業在短期內股價會出現下跌，由于這類

股票在市場中的市值占比較大，會拖累指數走低，因此我們不能簡單以上證指數的回調幅度來認定該政策對股市的系統性影響。其次，高耗能、高污染的行業會進一步受到政策調控，國家鼓勵發展的新能源、裝備制造、新型材料等產業仍然是最具發展的空間，是可以長期投資的重點。最后，我國經濟增長的模式處于進一步向消費服務轉移的階段，4月份的統計數據顯示社會商品零售總額出現加速跡象，在居民財富進一步增加，特別是股市的財富效應顯著，那么，消費出現進一步加速的預期是值得關注的，我們建議重點關注商業、食品、旅游、物流、保險、地產等與居民財富呈顯著相關的行業。

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