銀河證券

　　自上證綜指進(jìn)入4000點(diǎn)區(qū)域市場便進(jìn)入政策敏感期，投資者應(yīng)對政策保持敏感性。本輪牛市，幾乎每一次的宏觀調(diào)控等降溫措施統(tǒng)統(tǒng)被市場輕描淡寫地當(dāng)作利好因素一一消化。上周五央行連出三拳，歷史罕見，盡管每一拳力度不大，但組合在一起對市場的影響可能會超過以往。此次央行政策出臺的時間和方式超出普遍預(yù)期，一方面反映了中美戰(zhàn)略對話前的巨大壓力，另一方面也反映出央行對宏觀調(diào)控似乎比以往更堅(jiān)決，對銀行儲蓄搬家和資產(chǎn)價格的上漲高度關(guān)注。因此，政策信號對實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)、心理層面的影響不能不予以重視，如果資本市場依舊我行我素，不排除將來套路更多、力度更大的組合拳出現(xiàn)。我們也應(yīng)注意到，這次管理層用的是市場化的調(diào)控手段而非行政打壓，是投資者所希望看到的，因?yàn)檫@有利于市場的長期健康發(fā)展。

　　本輪股指從2000點(diǎn)到3000點(diǎn)之間的上漲動力主要來自于機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的藍(lán)籌價值重估，而3000點(diǎn)到4000點(diǎn)的根本動力在于上市公司業(yè)績的超預(yù)期增長，其中包含了相當(dāng)大一部分資產(chǎn)注入和整體上市所帶來的財富效應(yīng)的刺激，散戶的力量得以充分體現(xiàn)。對于未來，目前還難以找到支撐股指繼續(xù)大幅走高的動力，至少前兩個因素都在被弱化。一是藍(lán)籌股的價值重估是以國際市場上的國際大公司作為參照系的，即便是考慮了國內(nèi)公司的高成長性和資金低成本以后，藍(lán)籌股的價值重估空間也比較有限了，而銀行面臨的負(fù)面因素還比較多，存款

準(zhǔn)備金率還有上調(diào)的空間，利率存貸差正在縮小并將成為未來的長期趨勢。二是未來上市公司的業(yè)績是個變數(shù)，但超過今年1季度的概率在變小，

宏觀調(diào)控會壓縮企業(yè)的整體盈利水平，新會計(jì)制度準(zhǔn)則的影響已經(jīng)在1季度報表中得到了一次性的體現(xiàn)，資產(chǎn)注入和整體上市則由于股價已高影響了大股東的積極性，其實(shí)施的進(jìn)度必然受到限制，因此雖然業(yè)績未來仍會較快增長，但增速預(yù)計(jì)會下降。此外，目前的政策氛圍和投資者情緒似乎正在發(fā)生變化，資產(chǎn)價格已經(jīng)成為央行政策制定的考慮因素，散戶盲目入市的熱情經(jīng)過前期高潮后已呈現(xiàn)降溫跡象，機(jī)構(gòu)投資者則是更早地表現(xiàn)出了謹(jǐn)慎心態(tài)。因此，未來一段時間，由政策引發(fā)較大震蕩可能成為市場的主旋律。牛市需要不斷整固，繁榮需要保持理性，這是我們本年的一致性觀點(diǎn)。

　　基于上述判斷，我們認(rèn)為當(dāng)前投資者需要保持適度謹(jǐn)慎，保持清醒與理性，注重防御而非進(jìn)攻。操作中適當(dāng)控制倉位，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化持倉品種。對于沒有基本面支撐的純屬消息類的題材股，要相當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎，可以將投資的目標(biāo)轉(zhuǎn)向業(yè)績有保障、估值有優(yōu)勢的品種，

煤炭價格將長期上漲而估值偏低值得重點(diǎn)關(guān)注，通脹預(yù)期會導(dǎo)致消費(fèi)類龍頭公司的投資機(jī)會增加，奧運(yùn)、環(huán)渤海等主題可適當(dāng)關(guān)注，回避絕大多數(shù)銀行股。

　　(秦曉斌 執(zhí)筆)

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