仇彥英 天相投顧

　　中小板上市公司2006年與2007年一季度的加權主營收入同比分別增長33.52%、49.18%，加權凈利潤同比分別增長21.57%、20.48%，相對2005年、2004年的增速都出現提高態勢。不過相對滬深整體水平而言，中小企業板不再具備成長優勢，同時盈利能力明顯減弱。

　　中小企業的行業結構影響了中小企業的成長優勢。中小板行業利潤構成比較分散，缺少主板如金融、鋼鐵、電力、石化等在06年獲得高增長的行業。但另一方面，這種行業利潤分散的優點在于，其利潤增長的穩定性更強。在2005年主板公司由于受到鋼鐵效益下滑的影響，出現凈利潤的負增長，而中小板仍然維持著增長態勢。

　　因此，我們更可以看好中小企業板成長的穩定性。

　　我們認為，中小企業板還需要鼓勵和注重高成長行業的企業的發行、上市。從目前的情況看，新興行業的企業較少，讓我們難以看到中小企業板的優勢，以商旅服務、信息技術、生物醫藥為標志的高成長行業并沒有成為中小板主要的利潤來源，從而限制了中小企業的成長性。

　　從各行業的成長看，商業、汽車零配件、電氣設備、紡織服裝成為增長最為顯著的行業，航運、計算機硬件、農業出現利潤的負增長。同時中小企業板的上市公司數量少，其行業的增長情況基本取決于個別公司的經營狀況，很難反映出宏觀行業的盈利狀態。因此，在投資策略上，我們不能簡單通過行業的景氣狀態來決定中小企業板的配置狀況。

　　中小企業

股票的主要魅力就在于成長性，而具有持續成長能力的中小企業股票則顯現出長期投資的價值。由于目前中小企業板的整體估值處于高位，化解高估值風險的最好方式是上市公司的持續高成長。那么，我們在把握中小企業的投資機會時，更多要基于當前的較好的盈利狀態和未來增長的持續性。

　　根據年報數據和分析師的分析，我們在133家中小企業板上市公司中進行選擇，綜合了成長性和估值的考慮，我們給出成長性突出的投資組合。

　　1.中小企業增長率略有提升，相對主板凸顯弱勢

　　133家中小企業板上市公司公布年報和一季度財報，數據統計顯示，2006年與2007年一季度的加權主營收入同比分別增長33.52%、49.18%，加權凈利潤同比分別增長21.57%、20.48%，相對2005年、2004年的增速都出現提高態勢。從中小企業板的盈利水平看，2006年與2007年一季度的加權每股收益分別為0.41元、0.10元，凈資產收益率分別為10.83%、2.44%。

　　不過相對滬深整體水平而言，中小企業板不再具備成長優勢，同時盈利能力明顯減弱。

　　是什么原因導致中小企業的成長性與盈利能力優勢突然消失的呢？這種優勢能否在未來重新顯現出來呢？我們將在接下來的內容中對此進行分析，并根據中小企業的特點給出我們的投資策略和投資組合建議。

　　2.中小企業的行業結構影響了中小企業的成長優勢

　　目前，中小企業板集中了25個行業的上市公司，而2005年只有20個行業，說明中小企業板的行業更加分散。不過，相對主板36個行業來講，仍不夠豐富。從行業利潤構成看，單個行業對整體的影響較小，占比較大的行業主要有商業、化工、紡織服裝、機械、元器件等，合計貢獻了總利潤的70%，但超過10%的行業只有商業，其它各行業都不足10%。從主板看，金融、鋼鐵、石化、電力等四個行業就貢獻了近70%的利潤。由于金融、鋼鐵、石化行業呈現高增長的態勢，帶動主板上市公司的高增長。正是這種不同的行業利潤構成，導致了中小板與主板公司的業績差異。

　　但這種行業利潤分散的優點也是十分突出的，其利潤增長的穩定性更強。在2005年主板公司由于受到鋼鐵效益下滑的影響，出現凈利潤的負增長，而中小板仍然維持著增長態勢。因此，我們更可以看好中小企業板成長的穩定性。

　　從各行業的成長看，商業、汽車零配件、電氣設備、紡織服裝成為增長最為顯著的行業，航運、計算機硬件、農業出現利潤的負增長。相對主板市場來講，有明顯的差異，表現為主板的高增長行業更多是下游行業的恢復性增長，同時有色金屬、商業、金融、地產、食品、機械等行業呈現穩定的高增長；中小企業板的上市公司數量少，其行業的增長情況基本取決于個別公司的經營狀況，很難反映出宏觀行業的盈利狀態，如商業基本取決于蘇寧電器、汽車零配件取決于寧波華翔、電氣設備取決于思源電氣、紡織服裝取決于偉星股份等。因此，在投資策略上，我們不能簡單通過行業的景氣狀態來決定中小企業板的配置狀況。

　　3.選擇可持續增長能力強的中小企業

　　中小企業股票的主要魅力就在于成長性，而具有持續成長能力的中小企業股票則顯現出長期投資的價值。由于目前中小企業板的整體估值處于高位，化解高估值風險的最好方式是上市公司的持續高成長。那么，我們在把握中小企業的投資機會時，更多要基于當前的較好的盈利狀態和未來增長的持續性。

　　相對主板來講，中小板的市場表現明顯偏弱，這既與中小板的估值大大高出主板有關，同時也與中小企業板股票的流動性弱于主板有關，特別是在牛市中流動性更有利于吸引資金的參與。從美國股市的歷史表現看，由經濟增長主導的牛市往往導致大盤價值股的表現優于中小盤股，如上世紀60-70年代的漂亮50；由新技術、新經濟主導的牛市往往更有利于中小企業股的表現，如美國90年代的網絡股熱潮。根據我國當前的經濟特征，大盤價值成長股應該會更有利于投資，這也是我們看到的中小企業板的市場表現要弱于滬深主板的核心原因。

　　根據年報數據和分析師的分析，我們在133家中小企業板上市公司中進行選擇，綜合了成長性和估值的考慮，我們給出成長性突出的投資組合。

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